文档介绍：该【固收深度研究：“固收%2b”的生态位与转机 】是由【琥珀】上传分享，文档一共【14】页，该文档可以免费在线阅读，需要了解更多关于【固收深度研究：“固收%2b”的生态位与转机 】的内容，可以使用淘豆网的站内搜索功能，选择自己适合的文档，以下文字是截取该文章内的部分文字，如需要获得完整电子版，请下载此文档到您的设备，方便您编辑和打印。正文目录前言:蔚然成型,道阻且长 3“固收+”产品Q1呈现的五大特征 4业绩表现:多数取得正回报 4规模数量:赎回压力仍存,规模仍在收缩 5资产配置:固收拉久期+降杠杆,权益风格切合度好 6业绩归因:具备资产配置+择时能力的产品占优 8机构层面:马太效应,守正出奇 10“固收+”面临的发展环境评估 11环境:股把握结构性机会,债难有超额回报 11需求:理财等收益走低,“固收+”是替代选择 11供给:“固收+”仍被广泛重视 13中期配置建议 14风险提示 14前言:蔚然成型,道阻且长“固收+”基金填补公募基金产品谱系的空白,承接理财净值化的需求,规模一度快速增长。从风险收益特征来看,“固收+”基金风险回报介于股基和债基之间,填补了空白,基本实现产品目标,风险收益比略占优。随着银行理财步入净值化时代,传统理财模式的转变为“固收+”产品提供了新的增长空间,居民对稳健收益产品的需求不减,“固收+”基金迎来规模扩张。然而最近两年,“固收+”基金负债端和资产端规模都遭遇了新的挑战,管理难度增加。2022年之后市场波动加剧,“固收+”产品经历几轮赎回潮后存在“疤痕效应”。“固收+”基金本意在纯债投资上做加法,通过权益投资博取收益,但近年来权益市场波动加剧,市场主线难把握。并且“固收+”存在资产类别的局限性,难以有效发挥资产配置和风险对冲的效果。本文梳理当前“固收+”产品一季度呈现的五大特征,评估“固收+”面临的发展环境,并提出相应的配置建议。图表1:“固收+”基金填补了公募基金产品谱系的空白资料来源:,图表2:“固收+”基金资产净值变化 图表3:“固收+”基金数量变化 (亿元)“固收+”基金资产净值30,00025,00020,00015,00010,0005,00002019 2020 2021 2022 2023 2024注:2024年数据截至2024年一季度资料来源:,(只)“固收+”基金总数量20001800160014001200100080060040020002019 2020 2021 2022 2023 2024注:2024年数据截至2024年一季度资料来源:,“固收+”产品Q1呈现的五大特征业绩表现:多数取得正回报2024年Q1债市强势,权益有所回暖,本是有利于“固收+”表现的市场环境。%,%,表现超过市场预期,但价格信号仍弱。股市方面,一季度经历先抑后扬走势,证监会换帅是重要拐点,春节过后A股部分板块有所回暖,板块轮动较为频繁,北向资金整体净流入,%,大盘股表现优于中小盘。债市方面,基本面信息待恢复+股债跷跷板效应+货币政策偏宽松,尤其是强大的配置压力下,长端收益率表现强势。图表4:2024年一季度固收+基金和股债市场表现回顾(2024/01/02=100) 上证指数 二级债基指数 国债到期收益率:10年1月:债强股弱 2月:股债双牛 3月:股债波动加剧106(%)**********股市:国内以煤炭、银行为代表的高股息资产占优,赚钱效应偏弱,A股估值具有投资吸引力债市:基本面偏弱+货币宽松+机构配置+权益偏弱,市场风险偏好较低,资金流向债市股市:国家队入市+证监会换帅+政策利好频出+春节消费出行数据表现亮眼,市场情绪有所恢复债市:央行非对称下调LPR,收益率曲线进一步下移,超长端韧性超市场预期,%历史低点股市:市场情绪基本恢复,估值修复至关键点位后债市:“资产荒”“策略荒”持续,收益率下行趋势仍在,债市波动有所加剧 -01 01-11 01-21 01-31 02-10 02-20 03-01 03-11 03-21 03-31资料来源:,受益于开年以来的债券牛市,“固收+”业绩表现明显回升,多数产品实现正收益。2024Q1债市延续强势,权益市场触底反弹,春节过后A股部分板块有所回暖,债强+股不弱,利好“固收+”业绩。不同投资类型“固收+”基金区间收益中位数转正,79%的“固收+”基金实现正收益,不同投资类型的基金业绩表现差别不大。其中,%,%,%,仍略逊色于纯债基金。图表5:偏债混基与二级债基指数 图表6:不同投资类型“固收+”基金区间收益中位数 4,8004,7004,6004,5004,4004,3004,2004,100二级债基指数 偏债混基指数 上证指数(右)3,2003,1003,0002,9002,8002,7002,60024-0124-0124-0124-0224-0224-0224-0324-0324-032,500(%) 二级债基 灵活配置 偏债混合6543210(1)(2)(3)(4)20Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1资料来源:, 资料来源:,规模数量:赎回压力仍存,规模仍在收缩“固收+”基金数量企稳回升。2024年Q1市场共有1723只固收+产品,,%。其中,二级债基规模跌幅居首,%至12590亿元,%至1566亿元,%至4348亿元。图表7:2024年Q1“固收+”基金区间回报分布(按数量) 图表8:“固收+”基金赎回趋势延续 <0%0%~1%1%~2%2%~3%>3%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%混合债券型二级基金 灵活配置型基金 偏债混合型基金(亿元)1,5001,0005000(500)(1,000)(1,500)二级债基 灵活配置 偏债混合20Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1 资料来源:, 资料来源:,“固收+”新发产品数量与份额有所下行,赎回趋势持续。今年以来,“固收+”产品延续2023年的赎回趋势,其中,二级债基的赎回份额较多,份额达约933亿份。此外,公募基金发行份额环比减少,负债端净申购规模继续回落。图表9:一季度“固收+”基金净申购基金规模明显下降 图表10:一季度“固收+”基金净申购赎回率中位数大多恶化 7006005004003002001000(亿元) 23Q4 24Q1二级债基 灵活配置 偏债混合0(2)(4)(6)(8)(10)(12)(14)(%) 23Q4 24Q1二级债基 灵活配置 偏债混合 资料来源:, 资料来源:,为何业绩不差的情况下,“固收+”基金仍延续赎回?这一现象的出现主要有几个原因:一是,受权益市场表现不佳影响,2023年末“固收+”基金遭遇净赎回,尤其是偏股型产品赎回比例较大,市场风险偏好尚未完全修复,中波动、高波动的产品较为严重;二是,“固收+”基金业绩表现虽好转,但是不少投资者行为模式更愿意上涨止盈,业绩好的反而遭遇赎回,心态上仍是熊市思维,产品发行热度也有所下降。图表11:一季度债基发行基金份额环比下降 图表12:一季度各类型基金每月新发行份额 (亿份) 23Q4 24Q13,000(亿份) 2024年1月 2024年2月 2024年3月6002,500 5002,000 4001,500 3001,000 200500 1000股 混 债票 合 基型 型基 基金 金0股 混 债票 合 基型 型基 基金 金 资料来源:, 资料来源:,资产配置:固收拉久期+降杠杆,权益风格切合度好固收底仓方面,“固收+”基金整体增配利率债、减配信用债,杠杆水平有所下降,组合久期拉长。一季度,经济基本面波浪式修复,政策端利好债市,机构配置压力仍存,债券市场表现强势。“固收+”%,%有一定的下降,主要源于息差水平低。久期调节上,今年由于长短端利率的差异表现,超长债拉久期明显成为占优策略。图表13:杠杆水平有所下降 图表14:纯债持仓占净值比重下降 (%) 1/3分位 中位数 2/3分位(%) 利率债 信用债(右) (%)1351301251201**********19-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1222 8075207018 6560165514 5045124010 3519-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-12注:本测算方法仅测算A类基金份额资料来源:,注:本测算方法仅测算A类基金份额资料来源:,图表15:不同债券持仓占净值比重 图表16:一季度固收+基金组合久期提升 (%)100806040200国债 央行票据 非政金债政金债 企债 企业短期融资券中期票据市值 可转债 同业存单 (%) 算数平均 -1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1219-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-12注:本测算方法仅测算A类基金份额资料来源:,注:本测算方法仅测算A类基金份额资料来源:,券种构成上,金融债、中期票据、企业债是债券底仓主要构成部分,增配利率债,减持非政策性金融债、企业短期融资券。金融债、中期票据、%。券种变动上,固收+基金利率久期中性偏长,信用偏短,固收+基金对非政策性金融债、企业短期融资券进行了减持,增配了长久期利率债,品种较上一季度,%%,%%,%%,%%。图表17:各类债券持仓占固收+基金净值比变动(%)(%)(%)国债 政金债 -12 20-12 21-12 22-12 23-12(%) -12 20-12 21-12 22-12 23-12注:本测算方法仅测算A类基金份额资料来源:,19-12 20-12 21-12 22-12 23-12(%) -12 20-12 21-12 22-12 23-1219-12 20-12 21-12 22-12 23-12(%) -12 20-12 21-12 22-12 23-12股票仓位来看,“固收+”基金股票、转债仓位基本保持稳定。今年一季度,经济仍在弱复苏,权益市场波动较大,转债性价比修复放缓,固收+基金通过仓位做择时的诉求不强,对权益和转债资产保持中性配置,结构性机会仍是核心,在择股方面更为积极。图表18:“固收+”基金平均股票仓位和转债仓位(%)201816**********股票 可转债19-12 20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 23-12注:本测算方法仅测算A类基金份额资料来源:,行业分布方面,固收+基金重仓股主要分布有色金属、食品饮料、交通运输等领域,“固收+红利”的策略类型受到明显青睐。一季度在经济弱复苏、资产荒延续、海外商品上涨的环境下,市场大盘风格明显,供给具有稀缺性的高股息周期品、资源具有稀缺性的垄断性公用事业股成为资金主要流向。固收+基金一般而言更偏好稳健资产,重仓股集中在有色金属、公用事业等行业,增配有色金属、公用事业、汽车等行业,减持计算机、电子等。图表19:2024年一季度固收+基金重仓股行业持仓变动注:行业分类采用申万一级(2021),行业比较基准为wind全A资料来源:,业绩归因:具备资产配置+择时能力的产品占优我们对固收+基金的业绩表现进行归因分析,持仓稳健,具备资产配置择时能力的固收+基金表现更稳定。我们选取历史上近一年、近三年的收益和最大回撤均排名同类前25%的固收+基金,总结其表现较为优异的原因:1)权益仓位择时的重要性。2022年Q2-Q3将股票仓位下调至13%左右,一定程度上减少了股市下跌对基金净值的影响;2)行业配置方面,持股风格偏向大中盘均衡,重点配置周期板块,对中游制造和食品饮料也有阶段性高配;3)债券配置攻防兼备。以确定性较高的政策性金融债和流动性较好的企业债为主,可转债仓位更加灵活。图表20:“固收+”基金中各类债券占净值比例 图表21:“固收+”基金中股票资产占净值比例 (%)可转债(右) 利率债(右)10090807060504030信用债 纯债合计(%)2520151050(%) 全部股票 A股其他市场(右)2019181716151419-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-12(%)-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-12资料来源:, 资料来源:,股票配置方面,绩优固收+基金持股风格偏向大中盘均衡,板块重点关注周期和中游制造。以全A的持股行业为比较基准,绩优固收+基金重仓持股中,超配沪深300、上证50,重仓股大中盘均衡,对中证1000和中证500略低配。当前沪深300龙头股相对占优,绩优固收+基金对龙头偏好更甚。板块方面,绩优固收+基金重点配置周期板块,对中游制造和食品饮料也有阶段性高配。图表22:绩优固收+-61-3-36-60- -3 118--38 -8--371211注:以wind全A为基准,基金重仓股在大中小盘的超配比例,单位为%资料来源:,债券策略方面,绩优固收+基金以非政策性金融债和流动性较好的企业债为主,攻防兼备的可转债仓位调整更加灵活,债券组合久期较短。绩优固收+基金组合中,%,利率债占比维持在15%以上,可转债仓位在5%-15%间调整幅度更为灵活。组合久期较短,,低于固收+基金平均水平。图表23:绩优固收+基金持券中的利率债、企业债占比高 图表24:绩优固收+基金持券久期更短 (%)50403020100非政金债 可转债 利率债 信用债(右)(%)1009080706050403020100+ (%)9 11 13 15 17 19 2120-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-03资料来源:, 资料来源:,机构层面:马太效应,守正出奇机构行为层面,固收+产品的头部化依然较为显著。固收+基金涉及资产类别丰富,对投研能力要求较高,头部机构在产品数量、规模上优势显著,行业马太效应明显。2024Q1前3家基金公司固收+%,前10家基金公司管理规模占到固收+%,全市场固收+基金累计规模占比如下图所示,横轴为基金规模排名分位数,规模越大的产品排名分位数越小,纵轴则代表对应分位数以前所有产品的累计规模。规模最大的10只固收+基金总规模在所有固收+%,前5%固收+%,前10%固收+%,前30%固收+%。图表25:“固收+”基金产品累计规模占比 图表26:前10公募基金固收+产品数量和规模(按产品规模) 基金累计规模占比基金规模排名分位100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0% 21% 41% 62% 82%资料来源:, 资料来源:,图表27:2024年Q1固收+产品数量前10公募基金 图表28:2024年Q1固收+产品规模前10公募基金 (只) 混合债券型二级基金 灵活配置型基金偏债混合型基金合计9080706050403020100(亿元) 混合债券型二级基金 灵活配置型基金偏债混合型基金 总计4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000易鹏南广博招国华华富方华方发时商泰夏安国达基基基基基基基基基基金金金金金金金金金金易招天广富方商弘发国达基基基基基金金金金金景安南东华顺信方证夏长基基资基城金金管金 资料来源:, 资料来源:,