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方向,而且还为决策者优化经营结构和理财结构,提高企业偿债能力和经营效益提供了根本思路,即要提高净资产收益率的根本途径在于扩大销售、改善经营结构、节约本钱费用开支、合理资源配置、加速资金周转、优化资本结构等。在具体应用杜邦分析体系时,应注意这一方法不是另外建立新的财务指标,而是一种对财务比率进行分解的方法。它既可通过净资产收益率的分解来说明问题,也可通过分解其他财务指标〔如总资产报酬率〕来说明问题。杜邦分析体系和其他财务分析方法一样,关键不在于指标的计算而在于对指标的理解和运用。利用杜邦分析图进行综合分析需要抓住以下几点:〔1〕净资产收益率是一个综合性较强的财务分析指标,是杜邦分析体系的核心。财务管理的目标之一是使股东财富最大化,净资产收益率反映了企业所有者投人资本的获利能力,说明了企业筹资、投资、资产营运等各项财务及其管理活动的效率,而不断提高净资产收益率是使所有者权益最大化的根本保证。所以,这一财务分析指标是企业所有者、经营者都十分关心的。而净资产收益率上下的决定因素主要有三个,即销售净利率、资产周转率和权益乘数。这样,在进行分解之后,就可以将净资产收益率这一综合性指标发生升降变化的:..原因具体化,从而它比只用一项综合性指标更能说明问题。〔2〕销售净利率反映了企业净利润与销售收入的关系,它的上下取决于销售收入与本钱总额的上下。要想提高销售净利率,一是要扩大销售收入,二是要降低本钱费用。扩大销售收入既有利于提高销售净利率,又可提高总资产周转率。降低本钱费用是提高销售净利率的一个重要因素,从杜邦分析图可以看出本钱费用的根本结构是否合理,从而找出降低本钱费用的途径和加强本钱费用的控制方法。如果企业财务费用支出过高,就要进一步分析其负债比率是否过高;如果管理费用过高,就要进一步分析其资产周转情况等等。从图7—3中还可以看出,提高销售净利率的另一途径是提高其他利润。为了详细地了解企业本钱费用的发生情况,在具体列示本钱总额时,还可根据重要性原那么,将那些影响较大的费用单独列示,以便为寻求降低本钱的途径提供依据。〔3〕影响资产周转率的一个重要因素是资产总额。它由流动资产与长期资产组成。它们的结构合理与否将直接影响资产的周转速度。一般来说,流动资产直接表达企业的偿债能力和变现能力,而长期资产那么表达了企业的经营规模、开展潜力。两者之间应该有一个合理的比例关系。如果发现某项资产比重过大,影响资金周转,就应深入分析其原因,例如企业持有的货币资金超过业务需要,就会影响企业的盈利能力;如果企业占有过多的存货和应收账款,那么既会影响获利能力,又会影响偿债能力。因此,还应进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。〔4〕权益乘数主要受资产负债率指标的影响。负债比率越大,权益乘数就越高,说明企业的负债程度比拟高,给企业带来了较多的杠杆利益,同时,也带来了较多的风险。第三节沃尔分析法一、沃尔分析法财务状况综合评价的先驱者之一是亚历山大·沃尔。他在20世纪初出版的?信用晴雨表研究?和?财务报表比率分析?中提出了信用能力指数的概念,他把假设干个财务比率用线性关系结合起来,以此来评价企业的信用水平,被称为沃尔分析法〔WallAnalysis〕。他选择了七种财务比率,分别给定了其在总评价中所占的比重,总和为100分。然后,确定标准比率,并与实际比率相比拟,评出每项指标的得分,求出总评分。我们用沃尔的方法,给四川明星电力股份2000年的财务状况评分的结果见表7-1所示。沃尔的分析法从理论上讲,有一个弱点,就是未能证明为什么要选择这七个指标,而不是更多些或更少些,或者选择别的财务比率,以及未能证明每个指标所占比重的合理性。沃尔的分析法从技术上讲有一个问题,就是当某一个指标严重异常时,会对综合指数产生不合逻辑的重大影响。这个缺陷是由相比照率与比重相“乘〞而引起的。财务比率提高一倍,其综合指数增加100%;而财务比率缩小一倍,其综合指数只减少50%。表7-1沃尔综合评分表比重标准比率实际比率相比照率综合指数财务比率1234=3÷25=1×4流动比率25净资产/:..合计100从表7—1可知,,总体财务状况是不错的,综合评分到达标准的要求,但由于该方法技术上的缺陷,夸大了到达标准的程度。尽管沃尔的方法在理论上还有待证明,在技术上也不完善,但它还是在实践中被广泛地加以应用。二、综合评价方法现代社会与沃尔的时代相比,已有很大变化。一般认为企业财务评价的内容首先是盈利能力,其次是偿位能力,再次是成长能力。它们之间大致可按5:3:2的比重来分配。盈利能力的主要指标是总资产报酬率、销售净利率和净资产收益率,这三个指标可按2:2:1的比重来安排。偿债能力有四个常用指标。成长能力有三个常用指标〔都是本年增量与上年实际量的比值〕。如果仍以100分为总评分,以四川明星电力股份2000年的财务状况为例,以中型电力生产企业的标准值为评价根底,那么其综合评分标准如表7-2所示。表7—2综合评分标准指标评分值标准比率(%)行业最高比率(%)最高评分最低评分每分比率的差盈利能力:总资产报酬率203010销售净利率203010净资产收益率10155偿债能力:自有资本比率8124流动比率8124应收账款8290960124周转率88003030124存货周转率成长能力:销售增长率693净利增长率693总资产增长率693合计10015050标准比率以本行业平均数为根底,在给每个指标评分时,应规定其上限和下限,以减少个别指标异常对总分造成不合理的影响。,。此外,给分不是采用“乘〞的关系,而采用“加〞或“减〞的关系来处理,以克服沃尔分析法的缺点。例如,%=〔%-%〕+〔30分-20分〕。%,多给1分,但该项得分不得超过30分。根据这种方法,对四川明星电力股份的财务状况重新进行综合评价,〔见表7-3〕,是一个中等略偏上水平的公司。综合评价方法的关键技术是“标准评分值〞确实定和“标准比率〞的建立。在本例中,根据四川明星电力股份的实际情况,选择同行业的中型企业财务状况的平均值为其标准比率。对于综合评价方法,只有长期连续实践、不断修正,才能取得较好的效果。表7-3四川明星电力股份财务情况评分:..实际比率标准比率差异每分比率调整分标准评分值得分指标123=1-245=3÷467=5+6盈利能力:总资产报酬率1020销售净利率20净资产收益率10偿债能力:自有资本比率8流动比率1668应收账款周转率8612905718存货周转率9948001948成长能力:销售增长率6净利增长率6总资产增长率6合计100第四节财务失败的预测企业的财务失败可能表现在许多方面,如破产清算、对短期债权人延期付款、延期支付债券利息、延期归还债券本金或者无力支付优先股利等等。判断企业财务失败的标准不同,在对财务失败进行预测时所采用的指标也就不同。一、单一变量模型威廉·比弗〔WilliamBeaver〕在1968年10月的?会计评论?上发表的一篇论文中提出了单一变量模型。其单一变量模型只运用单一变数,用个别财务比率来预测财务失败。比弗的研究提出,在1954-1964年间,发生以下事项中的任何一项的企业即被列为财务失败企业:破产、拖欠归还债券、透支银行账户或无力支付优先股利。比弗从?Moody's行业手册?中抽出79个失败企业和同样数量的成功企业,对它们进行了比拟。对于每一个失败企业,都从其所属的行业中选择一个具有相同资产规模的成功企业。经测算,以下比率对于预测财务失败来说是较为可行的。/资产总额〔资产报酬率〕〔资产负债率〕比弗认为,现金流量、净收益和债务状况在短期内不易改变,即表现为企业长期的状况。由于失败对于所有被卷入的企业来说代价都是非常昂贵的,因此决定一个企业是否宣告破产或拖欠归还债券款,主要是长久因素,而不是短期因素。在预测某企业的财务失败时,应考察这些比率的变化趋势。另外,比弗还指出财务失败企业在财务会计报告中呈现出来的一些特点:,但却有较多的应收账款;,列入速动资产和流动资产之中时,失败企业与成功企业之间的不同就被掩盖住了,因为现金和应收账款在数额上具有此消彼长的关系;:..。该结论说明,在预测财务失败时应给予三个流动资产工程以特别的注意:现金、应收账款和存货。尤其是对于现金及存货较少而应收账款较多的企业,更应加以额外关注。二、多种变量模型埃德沃德·艾阿尔特曼〔〕开展了预测破产的多种变量模型。他的模型运用了五种财务比率,为了使该模型的预测能力到达最大限度,五种比率均进行加权平均。该模型产生了一个总的判断分,称为Z值。因此,该模型也被称为Z-score模型。该模型为:Z=++++,Z=判断分X=营运资本/资产总额1X=留存收益/资产总额2X=息税前收益/资产总额3X=权益市值/债务账面价值4X=销售额/资产总额5X是营运资本/资产总额。该比率反映了企业资产的流动性和规模的特点。一个持续经1营亏损的企业的营运资本相对于总资产会相对变小。X是留存收益/资产总额。这一比率衡量的是企业积累利润的程度,同时它也可以反映2出企业的年龄。一个年轻的企业的这个比率会相对较低,因为它还没用时间积累利润。因此这个分析对那些很有开展前途但此比率较低的年轻企业确实有失偏颇,但反过来说,在企业的早期阶段,财务失败的可能性也更高些。X是息税前收益/资产总额。这个比率衡量的是企业在不考虑税收和融资影响的前提下,3其资产的总体收益水平。实际上,它衡量的是企业总体的盈利能力,这毕竟是防止财务失败的最根本的保障。X是权益市值/债务账面价值。这个比率的分子是每种股票〔优先股和普通股〕的发行4在外的总的股数与其市价的乘积。分母是流动负债和长期负债的账面价值之和。这个比率衡量的是企业的价值在其资不抵债之前允许下降的幅度。由于市价是一个预计破产的更有效的指标,因此用股权的市值取代账面价值进行计算。X是销售额/资产总额。这一比率衡量的是企业取得销售收入的能力。可反映企业在市5场竞争条件下的生存能力和竞争优势。阿尔特曼是以那些资产规模在100万美元至2500万美元之间的制造业公司的数据为根底而经测算开发出的该模型。尽管所采用的最初样本及其检验样本是1946-1965年间的资料,但经以后年间包括制造业公司在内的多个行业的多家公司的检验,破产预测根本准确。根据Z-score模型,Z值越低,企业就越可能破产。通过计算某个企业假设干年的Z值,就能确定该企业的运行是否趋于破产。在实践中,。Z-score模型不仅在美国,而且在其他许多国家,如澳大利亚、巴西、加拿大、英国、法国、德国、爱尔兰、日本和荷兰等都得到了广泛的应用。尽管在不同国家Z-score模型有很多不同的形式和判断标准,但在所有情况下,“失败组〞企业比“平安组〞企业的Z值要低得多。在几乎所有的国家,。而从我国目前来看,有关方面尚未规定出评价企业财务状况的综合指标,理论界在这方:..但同时应清醒地认识到,Z-score模型是存在某种局限性的,因此在实际运用中应注意结合具体情况对其加以调整。由于各指标中资产总额较多地取决于企业的会计政策,因此,企业间各比率的计算与比拟应尽量剔除会计政策差异的影响。此外,经济生活中的企业破产往往与某一特定地区的宏观经济环境有关,而Z-score模型那么较少考虑或根本没有表达反映宏观经济环境的变量如利息率、失业率等。由此可以想像,包括表达宏观经济环境的变量在内的多变量模型将更能提高Z-score模型的预测适应性。第五节财务会计报告综合分析程序有效的财务会计报告分析程序包括以下几个相互关联的步骤:一、确定企业所处特定产业或行业的经济特征财务会计报告与企业财务特性之间关系确实定不能离开产业经济特征的分析。换句话说,同样的财务会计报告在不同产业的企业中,它所表达的经济意义和财务特性很可能完全不同。一般可以从企业行业的本钱结构、成长期、产品的经济周期性和替代性、经济技术环境的影响、对其他行业的依赖程度以及有关法律政策对该行业的影响程度来分析企业所处行业的根本状况和开展趋势。透过产业经济特征确实定,一方面为理解财务会计报告数据的经济意义提供了一个航标,另一方面又缩短了财务比率和相关指标与管理决策之间的距离。二、判断企业的经营风险如果说产业经济特征是财务分析人员理解财务会计报告经济意义的航标,那么企业经营风险判断是财务分析人员为管理决策做出相关评价的具体指南,离开企业经营风险分析,财务分析同样会迷失方向,财务分析不可能真正帮助管理决策做出科学的评价。一般可从企业的经营规模、开展阶段、产品的单一性或多样化、经营策略〔差异化战略还是低本钱战略〕、产品情况和市场份额以及在采购、生产、销售等环节的风险因素来判断企业自身的经营风险。三、考察企业的管理风险对企业的组织形式、文化特点、管理层素质和对风险的控制能力、经营管理作风等方面来考察企业的管理风险并且关注企业遇到的一些经济纠纷及法律诉讼。如果我们发现企业的管理层出现重大变动,大量有经验的管理人员提出辞职申请,而由一些专断独行、不懂业务的人员担任企业领导,此时,即使企业目前的经营状况良好,我们也不能判断出企业未来的经营成果和财务状况。四、正确理解和净化企业的财务会计报告对财务会计报告本身需要一个理解和净化的过程,所谓理解,是指要了解财务会计报告的局限性;所谓净化,是指财务分析人员对财务会计报告中的关键工程〔如利润〕所作的调整,以增强其可靠性和可比性。净化需调整的工程主要有:非常工程;研究与开发等支出;盈利管理等。:..这里将前面各章给出的分析指标进行重新构建,设计为一个包括广度、深度和远度的三维立体评价结构,对企业业绩进行多方位的全面评价。〔一〕广度维指标就是在评价的视角上,从企业本身向投资者、债权人、员工、市场以及社会等多方面扩散。:资产报酬率;:股东权益报酬率;:资产负债率;:主营业务收入对员工人数比率;:销售利润率;:社会奉献率、社会积累率。〔二〕深度维指标就是在评价的层次上,由外表业绩向内部经营挖掘。表现为:第一,资产使用效率:总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率。第二,经营消耗水平:主营业务本钱毛利率、经营本钱利润率;营业本钱利润率、税前本钱利润率和税后本钱利润率。〔三〕远度维指标就是在评价的时域上,由短期向长期渗透,由现实成绩向开展潜力渗透。主要指标包括:资产增长率、销售增长率、利润增长率。六、为管理决策做出相关的综合评价这里的管理决策主要包括两个类别:一是投资决策,二是信贷决策,财务比率和指标有很多,哪些比率与管理决策更相关?怎样的比率与怎样的决策更相关?这就需要本章所讲的综合分析。除此以外,还应注意以下几个方面:〔一〕建立用于财务会计报告分析的行业标准财务比率对会计报表分析有一种常见的误解,即报表分析就是计算各种比率。实际上,对分析者来说,计算比率是最简单的,因为有现成的财务分析软件,分析者的真正任务在于分析