文档介绍：行业动态
研究报告
2010 年 11 月 16 日家电研究部
黄文倩
分析员,SAC 执业证书编号:S0080210080006 3 4
huangwq@ 季度内外两旺, 季度仍持续景气
郭海燕
分析员,SAC 执业证书编号:S0080200010008 2010 年 3 季度家电数据回顾
guohy@
数据点评:
1. 3Q 大家电内外两旺,上游压缩机来看,4 季度下游家电景气度仍然较高。
1)内销淡季不淡,空调表现尤其抢眼。前 3 季度空调内销累计同比增长 35%,冰箱增长 31%,洗衣机增长 21%,
LCD 彩电增长 44%。7-8 月由于全国气温创过去几年新高,空调内销淡季不淡。
2)出口维持较好增长,空调 3Q 出口同比增长达 86%(高于 2Q65%),前 3 季度累计增长 51%,主要受益于新
兴市场需求同比增幅较大;其他大家电增速有一定回落,前 3 季度累计增长分别为冰箱 8%、洗衣机 34%和 LCD
彩电 36%。
3)家电下乡和以旧换新政策对家电消费拉动作用依然强劲,前三季度全国累计销售家电下乡产品 万台,
实现销售额 1158 亿元,同比分别增长 倍和 2 倍;截至 2010 年 11 月 4 日,以旧换新销售超过 1000 亿元。
4)从上游压缩机来看,9 月空调压缩机同比增速仍然维持在 43%的较高水平、冰箱 20%略好于 8 月增速,及我
们了解到 10 月仍然旺销,意味着 4 季度下游家电景气度仍然较高。
2. 内销价格环比下降趋缓,彩电外资品牌降价趋缓,外资品牌一二级城市零售量市场份额从基本维持在 33%,销
售额市场份额维持在 44%;空调由于节能补贴下降和产品结构提升,价格继续大幅提升,9 月变频空调销售占
比大幅提高至 43%。
3. 市场份额方面,格力一如既往显示出淡季优势;美的系在冰箱、洗衣机行业的价格冲击放缓,海尔市场份额明
显回升。
4. 3Q 毛利率和总利润率与 2Q 基本持平,预计 4Q 随着产品结构改善,毛利率将稳中提升,变频空调 9 月销量占
比达到 43%,LED 彩电占比 8 月提升至 19%。
投资建议:
预计未来 3-6 个月家电行业总体内销、出口销量增速将有所放缓,但是随着消费者信心的逐步恢复,加上家电下乡和
以旧换新政策的拉动,家电内销有望维持稳健增长。同时消费升级带来的产品结构提升趋势以及原材料成本上升将
销售均价上涨,空调均价有望同比增长 10%以上,彩电及上游面板价格有望平稳回升。我们近期看好小家电板块,
认为白电前期随大盘回调,买入机会逐步显现;对彩电行业维持中性观点。个股推荐偏好顺序如下:
1、小家电板块首选华帝股份(),基本面正悄然发生着利好变化。稳健增长型苏泊尔()和低
估值的改善型公司九阳股份()都有望获得较好表现。
2、白电板块首选青岛海尔(),公司盈利增长确定性强,四季度采购代理费下降、继续收购少数股东损益
和增持港股都将带来公司利润的 50+%的持续高速增长;海尔电器()热水器家电下乡资格取消实属误
传,不改推荐评级。小天鹅()定向增发收购美的洗衣机资产获批,荣事达洗衣机业务盈利能力超预
期。
3、季度空调销售仍有超预期可能性,目前估值对应 2011 年 11-13 倍市盈率,可关注美的电器()、格力
电器()和港股志高控股(1169. HK)。
4、彩电板块海信电器()目前估值为 16 倍 2011 年市盈率,但 12 月底限售股解禁股价可能面临压力。
风险:房地产销售预期再度悲观;通胀导致大宗原材料回升。
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加坡)有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投
资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 F