文档介绍：金融计量学复旦大学金融研究院张宗新第八章市场有效性与事件研究法[学习目标]熟悉有效市场假说(EMH)的三种形式;掌握弱有效市场假说的主要检验方法;了解半强有效和强市场有效的检验方法;掌握事件研究法及其在金融计量中的应用。第八章市场有效性与事件研究法第一节有效市场假说及其基本形态第二节市场有效性检验方法及其中国股市实证第三节事件研究法及其应用有效市场假说及其基本形态第一节有效市场假说及其基本形态一、有效市场假说(EMH)有效市场假说(EMH)是现代资本市场理论的重要基石。许多经典的现代资本市场理论,例如马科维茨的均值-方差理论、资本资产定价模型(CAPM)、套利定价理论(APT)、Black-Scholes期权定价模型都是在其基础上发展起来或与之密切联系。早期的EMH,是建立在随机游走模型基础之上的。有效市场假说及其基本形态随机游走过程的基本表达为:其中,为t期的对数价格,为残差项,为独立同分布(IID),且,。显然,根据中心极限定理,由于为独立同分布,当时,报酬率服从正态分布。布朗运动在数学上可定义为一个以时间为自变量、随机变量为因变量的随机过程,其运动轨迹要求是时间的连续函数,同时它在不同时间的微小时间间隔的增量是独立同分布的随机变量。有效市场假说及其基本形态二、市场有效性的三种形态在有效资本市场理论中,“有效”在多种场合中用于描述资本市场的运行特征。“一个资本市场如果在确定资产价格中能够使用所获得的全部信息,它(从信息上说)就是有效率的。”按照信息在股价中的反映程度,可以将市场效率状态划分为三个层次:弱式有效、半强式有效和强势有效。下面,我们将分别对这三个假说及其涵义进行解释:有效市场假说及其基本形态1、弱式有效假设检验用过去的收益对未来收益的预测能力,信息集仅为历史价格。在弱有效市场条件下,投资者无法利用过去的股价所包含的信息获取超额利润。弱式有效假说正是著名的所有游走理论,这就意味着研究股价的历史价格序列对投资没有实际意义。很显然,若此假设成立,那么它就直接批判了证券技术分析。因为研究历史价格及历史价格变化没有价值,则技术分析也就没有价值。有效市场假说及其基本形态2、半强式有效假设检验证券价格对公开发布信息的反应速度,信息集是所有公开的信息,如公司收益率公告、股利政策、股票分割等。在半强有效假设市场条件下,投资者不仅无法从历史信息中获取超额利润,而且也不能通过分析当前的公开信息获取超额收益。在实证检验中,一般运用“事件研究法”(Eventstudymethod)进行半强式检验。有效市场假说及其基本形态3、强式有效假设证券价格不但对过去的历史信息、现在的公开信息进行反映,而且对没有公开的内幕信息进行反映。在强有效的市场条件下,投资者即使拥有内幕信息也不能获得超额利润。