文档介绍：判断股市探底的五条标准
中国股市正在经历第一个真正意义上的熊市,我们必须面对一个可能是L形的中长期的调整期。
股市过去的历次调整,往往不久就可以V字形翻转,又走出向上、走强行情。而2007年10月以来这次却不同,其调幅之深、调整之烈,对企业、投资者伤害冲击之大前所未有。经济学家莫里斯认为,中国股市正在经历第一个真正意义上的熊市,是一语中的。我们必须面对一个可能是L形的中长期的调整期。
由于从1995年7月开始的股市大牛市(其后演变为泡沫经济)成因与后来出现的熊市大跌的原因是相同的,我们从这里开始分析,并试图提出几条判断股市探底的标准。
从紧的货币政策必须为宽松的货币政策所取代
2007年10月下旬,中国决定实行从紧的货币政策,实际上是十分严厉与从紧的货币政策,实行最严厉的窗口指导:额度制管理,对
2007年11~12月及2008年实行严厉的额度制管理。商业银行只能被动吸入流动性而不能进行任何超额度的货币投放,致使企业纷纷抛股兑现以度过难关。股市、房市泡沫迅速被捅破,直到大跌不止。
因此,本轮股市大熊市的底部的第一个标准就是必须将从紧货币政策改为稳健的或适度宽松的货币政策。我们欣慰地注意到,2008年11月5日,中国宣布将实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。而且,自世界金融海啸以来,中国已经多次降息,降低准备金率两次,但准备金率仍为世界大国之最高。如果宏观调控政策能迅速得以实行、落实,这将是底部的第一特征。
“大小非”与“新大小非”失去减持、兑现动力
“大小非”是由历史原因形成的成本极低,且高低极其悬殊的同一家上市公司中的两种不同股票。“大小非”的解禁是2005年股权分置改革时流通股股东在国有股、法人股股东向他们支付对价时双方达成的契约,它的无奈履行,是股市大熊市的最重要的制度性原因。但股权分置改革又是必须进行的一场革命。而这场改革中的“新老划断”后股票首发、二次增发股份的解禁又形成的另一类“大小非”,我们称之为“新大小非”。这两类不同的“大小非”是中国股市脱胎换骨必须付出的沉重代价。由于大小非成本极其低廉,具有天然的减持动力(特别是没有控股权的“小非”,兑现欲望极强),这两类不同的“大小非”解禁完全改变了股票市场的供求关系,在今后几年之内都将严重影响中国股票市场,这也是当前“制度变革性大熊市”的最主要原因。
根据WIND资讯的统计,到2008年8月,“大小非”之中,新老划断后的“大小非”,这些全流通下发行的新股,所有原股东限售股全部解禁后,以今年8月22日的收盘价计算,;,也就是说,新老划断后“大小非”的市值已经超出了A股市场的流通市值。到2008年9月底,,%的股份被抛售,%略有上升,还有大量的“大小非”在市场中等待机会出逃。此外,每个月都会不断地有新的“大小非”解禁。近期面临“大小非”减持的二三线个股股价屡创新低,如海通证券的
,由此引发了市场上很大忧虑,,%。这也就是为什么一段时期来虽然不断出台救市政策,但是效果始终非常有限的最重要原因。只有“大小非”减缓、停止出逃,才能缓解市场的恐慌情绪,也才能够使股市回稳并逐步回升。
我们认为,若要“大小非”不再狂逃,必须满足下面两个条件:
首先是“大小非”持有者们对于未来经济的预期不能太差,否则他们必有相当一部分出于对经济前景的忧虑而大量出逃。
另外一个条件就是“大小非”所在公司的重置成本要高于“大小非”的兑现金额,亦即在“托宾Q套利机制”中的托宾Q值小于1。由于“大小非”的减持本身就是一个金融资本与实体资本之间相互转换的通道。所以我们可以运用托宾Q值来分析“大小非”减持对市场估值水平产生的影响。在这一理论中,对于任何事实上正在被生产的可再生性资产来说,
Q的正常均衡值为1。当Q值大于1时,意味着市场对公司的估价超过其重置成本,从而使企业投资后进入资本市场兑现成为一种套利机会;反之,当Q值小于1时,意味着市场估价低于其重置成本,从而使市场并购较之于直接再设立企业更为合算。也就是说,在这种情形下,公司法人会倾向于继续持有“大小非”而非减持。当股市下行而市盈率相对下降的时候,将会有出现这种情况的可能,此时“大小非”不再大规模出逃,股市也就趋于稳定了。但当今中国股市的情况,这两个条件还未完全具备。
“大小非”这个中国股市重中之重的主要矛盾,现在正在