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基于 CVaR 的上海银行间
同业拆放利率风险度量
何有世(博士生导师) 赵金伟
(江苏大学工商管理学院江苏镇江 212013 江苏大学财经学院江苏镇江 212013)
【摘要】本文以上海银行间同业隔夜和周拆放利率为研究对象,运用基于 ARMA-GARCH 模型族的 CVaR 模型度量
利率风险。结果表明:广义误差分布(GED)较正态分布能更好地刻画上海银行间同业拆放市场利率序列对数收益率的分布
状况;PARCH 模型计算的 CVaR 值要优于 GARCH、TARCH 和 EGARCH 模型得到的结果;存在反杠杆效应。
【关键词】 ARMA-GARCH CVaR 同业拆放利率反杠杆效应
2007 年 1 月 4 日上海银行间同业拆放利率(Shibor)正式金融资产的增多,越来越多的金融资产处于利率风险中。因
推出,这标志着中国货币市场基准利率培育工作的全面启动。此,探讨上海银行间同业拆放利率运行规律、分析上海银行间
三年多过去了,作为中国的“Libor”,Shibor 的基准地位基本得同业拆放市场利率风险,具有重大的现实意义。
到确立并且日益巩固。但是,由于 Shibor 定价缺乏理论模型当前,对上海银行间同业拆放利率的研究主要集中于对
和实践经验不足,且各报价行报价过程中又受到市场资金供利率基准性检验、定价理论及利率波动性等方面。如冯宗宪、
求关系、各行自身资金状况和资金成本、货币政策取向和操作郭建伟(2009)在定性分析目前并存的官方基准利率与市场基
以及结构性和制度性等因素的综合影响,Shibor 利率波动频准利率并定量比较中国现有的三种市场利率后,发现 Shibor
繁,尤其是隔夜拆放利率和周拆放利率,波动幅度剧烈。随着拥有的基准利率特性最为全面,适合成为中国的市场基准利
上海银行间同业拆放规模的扩大和以 Shibor 为定价基准的率。谭晓波(2008)、陈玉堂(2009)等通过对波动率特性的研
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行业为例,由于我国的技术水平严重落后于经济发达国家,生的问题。加强对管理层的激励可以使管理层从公司长远利益
产高级机床的能力较弱,从成本效益视角考虑,我国只能大量出发,进行技术资本的战略投资,但我国的高管激励措施并没
生产中低档普通机床。于是,据中国机床制造协会 2009 年的有显著地增强企业技术资本,其中的问题值得深思。
统计结果,我国制造企业所使用的高档机床国产率仅有 2%, 根据研究结论,笔者首先建议我国继续加大国有科学研
中档机床国产率约占 20%,而企业里的普通低档机床国产率究机构和国有大专学校的体制改革,推进科学技术研究成果
约占 80%左右。从公司的独立董事结构来看,技术资本与独立的产业化和“产学研”的联合。进一步落实我国的科教兴国基
董事比例的系数为正,且很显著,这说明技术资本确实会随着本国策,真正做到科学技术和教育为经济建设服务。这就需要
独立董事比例上升而提高。因此,假设 4 成立。从高管激励指加大节能环保、新一代信息技术、生物技术、高端装备制造、新
标来看,技术资本与高管前三名薪酬总额系数为正,验证了假能源、新材料和新能源汽车等产业的科学