文档介绍：暨南大学博士学位论文
题名(中英对照):经营者股权激励与企业价值
——基于内生性视角的理论分析与经验证据
Executive Equity Incentive and Firm Value
-------The theory and evidence in endogeneity
作者姓名: 黄之骏
指导教师姓名王华
及学位、职称: 博士、教授
学科、专业名称: 管理学、会计学
论文提交日期: 2006 年 4 月 25 日
论文答辩日期:
答辩委员会主席:
论文评阅人:
学位授予单位和日期:
摘要
本文从内生性视角研究中国上市企业经营者股权激励的影响因素及与企业价值
的相关性问题。遵循内生性的研究思路,选取高科技上市企业为研究对象,用其 2001
年-2004 年的数据构建均衡的平行数据为研究样本;采用广义最小二乘法、固定效应
模型、广义两阶段最小二乘法、HAUSMAN 检验以及联立方程来控制和检验企业契
约环境中各类外生和内生因素对经营者股权激励和企业价值所造成的影响,得到了与
前期研究大不相同的一些结论,为我国企业股权激励改革的深化提供了有意义的参
考。外生影响因素包括企业财务特征、股权结构特征、经营者特征和不可观测因素;
内生影响因素则是指董事会组成。通过研究发现如下结论:
在企业财务特征方面,总资产增长率对股权激励产生显著的正向影响。资产总规
模、企业流动性、固定资产比率、无形资产比率与经营者股权激励水平呈显著的负向
关系。企业负债和风险对高科技企业股权激励的影响不显著。在股权结构方面,股权
集中度与国家股股东都对经营者股权激励有显著的正向促进作用。董事长和总经理的
年龄对经营者股权激励也有显著的正向作用,其中董事长的影响力更大一些。两职完
全合一与两职部分合一都对经营者股权激励有显著的负面影响,其中两职完全合一的
影响更大。当以托宾 Q 值表示企业价值时,在外生因素的影响下经营者股权激励水
平与企业价值之间存在倒 U 型曲线关系。
、内生因素(董事会组成)及企业价值间的互动影响
首先,经营者股权激励和董事会组成存在互动的影响关系,具体表现为经营者股
权激励与独立董事比例存在显著的反向互动关系,而和非执行董事比例存在显著的正
向互动关系。其次,董事会组成与企业价值之间存在相互影响,具体表现为独立董事
比例与企业价值间存在显著的负向互动关系,非执行董事比例与企业价值间存在正向
互动关系,但是显著性要弱一些。总的说来,董事会组成和企业价值间存在互相影响,
但是二者间的关系并不明确和显著。第三,在内生因素(董事会组成)的影响下,经
营者股权激励与企业价值间仍然存在显著的倒U型曲线关系,表明经营者股权激励和
企业价值之间存在较为稳定的关系。
关键词:经营者股权激励企业价值内生性高科技企业外生因素内生因素
I
Abstract
This dissertation is to study the determinants of executive equity incentive and the
link between executive equity incentive and value in endogeneity about the Chinese listed
firms. According to the requirement of study in endogeneity, we select high technology
firms as the sample, use balanced panel data between2001 and 2004, adopt GLS, Fixed
Model, 2SGLS and Hausman Test to control the endogeneity of executive equity incentive
resulted from the affection of exogenous factors and endogenous factor in the firm’s
contracting environment. The dissertation has found some evidences different from
previous research. Exogenous factors include the firm’s financial characte