文档介绍：上市公司股权分置改革研究
摘要股权分置是在我国经济体制转轨过程中形成的特殊问题,随着我国资本市场的迅速发展,开始越来越强烈地影响证券市场预期的稳定和价格发现功能,使公司治理缺乏共同的利益基础,严重影响了我国证券市场的效率,成为完善资本市场基础制度的重大障碍。在股权分置改革过程中我们必须考虑到影响股权分置改革的一些因素,然后要构建一个稳定的市场环境,降┇低交易费用,提高制度安排的效率。
关⑨键词股权分置改革流通股非流通股市场环瘫境
据统计,截止XX年12月底,我国被股票市场1377家上市公司拥有总股本蝓数为7亿股,其中已流通股份为2255Ч亿股,仅为总股本的1/3,总股本中另郄外2/3为非流通股。这种对股票分割性颟的制度安排如果说在中国股票市场建立初蓿期是历史的必然与需要的话,那么随着证券市场在我国经济地位的确立,巨量的非卞流通股已对证券市场运行造成巨大的压力忖,严重影响了我国证券市场的效率,成了讫完善资本市场基础制度的重大障碍。经过肤长时间的理论研究与实践探索之后,XX砾年4月29日,经国务院批准,中国证监胴会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,这标志着解决我国莰证券市场股权分置问题的工作正式启动。
1股权分置改革需要考虑的因素
必须考犭虑非流通股与流通股之间的差异
流通股稔与非流通股之间存在价值差异,流通股与髋非流通股的价值不一样,原因主要有:①嗅认购权。非流通股相比于流通股缺乏一项邗可供公众认购的权利。由期权的思想可知煽,市场中每一项权利都是有其价值的。一せ项资产的价值等于附加的权利减去义务,珏因为缺少一项权利,非流通股的价值低于妍流通股。②流通权。这里的流通权其实是蹩继认购权之后的一项权利,因为股票只有挛在认购后才能流通。所以非流通股还缺少辨了一项流通权。③控制权。非流通股往往将在公司股权结构中占有较大比例。因而相迨比于相对分散的流通股,其具有对公司的ㄊ控制管理权。这种权利一定程度上提升了狰非流通股的价值。但是要求非流通股参与佥流通,势必要削弱这种控制权,又造成非桉流通股价值的进一步降低。
流通股与非穸流通股之间存在价格差异,非流通股在形搪成过程中是绝对低价,而流通股在形成过拽程中是绝对高价。1996年至今,流通ゴ股股票的发行价格平均为元左右,而非流锂通国有股的折股价格却仅为元左右。社会泌投资者以绝对高价认购流通股,是以非流楂通股不流通为前提的,至少有不流通的预
┷期,否则,社会投资者是不会以绝对高价跑认购的,这样反过来社会普通投资者以高爸溢价投资后又制约了非流通股的市场流通唧。
必须考虑国有股按照非市场规则进入贤市场流通
由于在我国股份经济产生和发蹼展的过程中,一直是以国有经济的内部规昼则来制约股份经济的市场规则的,而且国创有股一直是按照国有经济的内部规则进入冰市场的,所以在考虑国有股权流通问题时孰,必须按照非市场规则进入市场流通,必蒉须充分考虑到历史的因素,从保护中小投联资的利益出发,制定出积极稳妥的实施方绒案,否则就会造成对流通股股东权益的侵醋犯。
必须考虑市场的既有规则与照顾市场各方的既有利益相结合
由于非流通股流通方案的设计与实施在本质上是非流通獠股与流通股的博弈过程,因而博弈中的任脖何一方都不可能出现全赢或全输的局面,蝉否则,就会出现要么方案通不过,要么市溆场拒绝接受的局面,其结果必