文档介绍：中国股市的博弈分析
内容提要:中国股票市场“一放就乱,一管就死”为人共知。作者认为该现象的产生有其深刻的微观基础,要使中国股市稳健发展,首先要改变这种微观机制。作者在本文中,运用博弈论中的经典案例,来分析中国股票市场上交易所、庄家、散户和政府之间的博弈,并以1996年和1997年上半年的实例说明这些博弈怎样导致了中国股市的泡沫化。
一、股票市场参与人特征、博〓弈类型和一般假设
股票市场中的参与人吗有投资者、证券机构、交易所和政府管理簖部门。投资者根据其拥有资金的多少,可漓分为散户和庄家两类。我们假定:股票市Ж场上博弈的参与人都是理性的,他们会在某种约束下做出最优化的理性决策。股票水市场上投资者的资金都是风险资金,这些贾资金往往投向价格上升较快的上市公司股湔票。为了分析的方便,本文一开始均先假ヵ设股票市场中的所有博弈为完全信息静态阵博弈,然后再根据实际的情况进行修正。眶股市泡沫化的含义是:股票的价格严重脱咪离其基础价值,表现为投机资金大量涌入鲻股市,股票指数不合理的急剧上升,市盈珐率偏高,股票实际收益率大大低于银行利井息率和债券利率。
二、庄家与交易所之间的博弈庄家
主要特征是,与中小投资蟆者相比,资金数量占绝对优势,有操纵一较家或数家上市公司股票的能力。庄家通过ㄙ在低价时吸筹,然后,拉升价格,在高价少时卖出股票的方式获取盈利。交易所主要孤特征是,它名义上属于会员制单位,实际汪上是完全的内部人控制,具有追求自身利益的动机。这种动机加上两家交易所的竞返争关系,使交易所从本质上并不反对庄家夕炒作,从而推动成交量规模的扩大和股票帐价格指数的上升。但是,交易所的这种愿々望又受到政府的约束,它必须服从政府的柳意图,即在股市产生泡沫时会
表1
庄窄家与交易所博奕交易所控制不控制庄家大轴交易量中等交易量-5,410,-40躜,15,2
对庄家行为进行控制。下面鋈,我们给出在完全信息静态博弈假定下,负庄家与交易所之间博弈的支付矩阵。分析醯这一博弈,庄家和交易所在实现纳什均衡驯时的战略是:庄家做中等交易量,交易所_不控制,结果是庄家得5个单位收益,交У易所得2个单位收益。在1995年底至蒯1996年初的实际过程是这样的:1995年,中国股市进入低迷期,成交量萎缩,股价指数陷入很低水平,政府管理层橄出台了三项利好政策,试图刺激股指上扬乃,结果没有能成功。政府急于激活股市,鲽这就给交易所获取自身最大利益提供了良鹦好的时机。因此,1996年初,交易所
蝓开始游说少数有资金实力的单位去做庄,鹛制造出两地的龙头个股来,例如沪市的长剖虹、深市的发展,以带动整个股市的全面崴上扬。同时交易所也通过暗示等各种方式懑告诫庄家,不可炒作过分,否则,或许会受到政府的干预。庄家自然也明白这份道茼理。因此,服从交易所的安排,只做中等的交易量。由于庄家与交易所的这一博弈再事实上也属于完全信息静态博弈的类型,卓同时,还具有合作博弈的性质。因此博弈耳的结果是,庄家和交易所均增加了收益,膏同时也没有恶性炒作个股现象。如果只有少数庄家这样的炒作,就更不可能造成整祗个股市的泡沫化。
三、庄家与散户之间枕的博弈
讨论庄家与散户的博弈,是要说苔明庄家炒作个股的意义。散户的具体特征嗡主要有:单个散户的资金实力相对于庄家尬来说较小。散户人数众多,但由于信息和鳌个性上的差异,买卖方向很不一致,力量髦分散,不可能控制价格走向,只能是股票梭市场价格的接受者。散户收集信息的方式一般为收集市场上流传的消息或看报纸、衫听股评和作技术分析。表2庄家与散户博恤奕小猪按等待大猪按等待5,14,49籀,-10,0庄家与散户之间的博弈,先胩可以用“智猪博弈”的例子来说明。表2槭列出了这一博弈的支付矩阵。这是一个完
蔼全信息静态博弈的例子,其纳什均衡是大军猪按,小猪等待,大小猪获得相同的收益。在股票市场上,庄家就类似于大猪,散雀户就类似于小猪。庄家要获利,只有自己с收集信息,利用大资金的优势拉升个股,磔获取差价。
散户既无能力收集信息,也炮无能力操纵价格,其最优战略只能是跟庄家。虽然散户跟庄家这一战略没有错,但在实际过程中,散户却远没有“智猪博弈平”中的小猪那么幸运。
这是因为,首先攻,中国股票市场上的博弈,实际上也是一个“零和博弈”。从根本上说,股票市场上投资者的收益来源于股息,但我们即使矣认为中国股市中每个上市公司公布的净利躜润都是真实的。那么,所有上市公司每年榛的利润还都抵消不了交易所、证券机构的襁手续费和政府收取的印花税。例如,19馆96年,沪深全部上市公司的总利润为300亿元,而印花税和交易手续费相加超足过了300亿元。其次,庄家与散户博弈僳实际的类型属于不完全信息动态博弈。从忭这一博弈的信息角度来看,庄家与散户之间信息存在严重的不对称性,庄家掌握