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火电商业地产新能源电力低景气中景气高景气负面来源:惠誉博华2023年中国乘用车、商用车销量均实现双位数增长,2024年预计增速有所回落;出口销量跃居全球首位,但国际政策风险加剧2023年汽车产销量分别为3,,,%%,产销均突破三千万辆,达到历史高点。受2022年底购车优惠政策即将到期而引发的透支消费影响,乘用车销量2023年一季度降幅明显,但3月以来,随着各车企和地方政府加大优惠和补贴力度、新车型密集推出等利好因素释放,叠加出口高增,乘用车全年销量达到2,,%。2023年疫情淡出后,物流、出行等需求激增带动商用车销量快速上行,,%,,%,,%。细分领域中,,%,为商用车市场贡献较大增量。中国汽车销量及同比增速3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000乘用车销量(万辆) 商用车销量(万辆)乘用车销量累计同比(,右轴) 商用车销量累计同比(,右轴)中国汽车销量累积同比(,右轴)201320142015201620172018201920202021202220233020100-10-20-30-40来源:Wind,中汽协,惠誉博华分品牌来看,中国自主品牌乘用车市场份额持续增加,领先优势不断扩大,%,%,自2023年7月以来月度市场份额均在51%以上。自主品牌新能源汽车的比较优势厚积薄发,其乘用车国内零售渗透率除2023年1月外,均录得50%以上,其中四个单月值更是超过60%。2023年部分车企出口数量(万辆)来源:中汽协,惠誉博华乘用车按国别月度市场占有率()70 自主品牌 日系品牌 德系品牌6050403020100美系品牌 韩系品牌法系品牌来源:iFinD,中汽协,惠誉博华库存端,自主品牌经销商库存系数2023年以来绝大多数月份数据均低于以燃油车为主的合资品牌。但是汽车经销商综合库存系数仍有3/。新能源汽车新品持续发布,“价格战”此起彼伏,在乘用车销量整体低速增长预期下,各车企及经销商仍需合理控制库存,使之与消费周期相匹配,以降低行业周期风险。汽车经销商库存系数汽车经销商库存系数:自主品牌 汽车经销商库存系数:合资品牌汽车经销商库存系数:-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-2023年10月,欧盟宣布对中国出口的电动车启动反补贴调查。截至日前,反补贴调查的具体细节和结论仍存在很大的不确定性。2024年2月,美国总统拜登针对中国汽车发表讲话,提及可能会对中国汽车采取行动,但具体措施尚未明确。目前中国出口美国的汽车产品除需缴纳一般进口关税外,仍被征缴25%的额外关税。中长期角度,汽车电动化是行业长期的发展趋势,中国电动汽车有一定先发优势和比较优势,产业链和供应链都相对完善,是整车和零部件重要的生产基地,而欧洲及北美目前其新能源渗透率相对落后,未来则是新能源汽车消费的重要市场之一。自主品牌或将加快经历从“整车出口”到“出海建厂”或渠道本地化的全球化过程,以应对国际贸易壁垒挑战。% 中国 欧洲 北美 %%来源:iFinD,中汽协,惠誉博华国内完善的汽车产业供应链、国际地缘冲突变局推动中国汽车优势日益凸显,2021年以来中国汽车出口风驰电掣,2023年汽车出口%%%%%491万辆,%,,%。中国汽车、新能源汽车出口销量及同比汽车:出口数量:累计值(万辆) 新能源汽车:出口数量:累计值(万辆)2019 2020 2021 2022 2023来源:崔东树公众号,惠誉博华惠誉博华预计,2024年中国汽车总体销量仍将保持3%-5%的低速增长,商用车增速或将与乘用车相近,不同品牌、不同车型销量增50040030020010005004003002001000600汽车:出口数量:累计同比(,右轴) 新能源汽车:出口数量:累计同比(,右轴)600速分化加剧。宏观层面汽车消费占据社会零售总额的10%左右,2024年预计仍将有汽车以旧换新以及更多促消费政策出台。部分居民超额储蓄也将随着经济持续复苏、消费信心增强而逐渐转化为相关消费和投资,利好以汽车为首的大宗消费品销售增长。居民新增人民币存贷款-截至2024年1月末(亿元) 来源:iFinD,中汽协,惠誉博华分车企来看,得益于上汽名爵在欧洲本土的历史血统、品牌和门店优势,,奇瑞、长城因对俄罗斯出口增长加速,,%%。,%为各车企之最,未来增长潜力很大。18,000新增净存款 新增贷款-中长期新增贷款-合计新增存款新增贷款-短期15,00012,0009,0006,0003,00002020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-10注:数据经连续12个月平滑处理来源:Wind,惠誉博华随着中国自主品牌电动汽车的竞争优势凸显,中国汽车出口将逐步走向电动化、高端化趋势,并面向欧洲等发达国家市场,出口单价也将相应升高。由于高基数以及俄罗斯需求增速放缓等因素,预计中国汽车2024年出口增速将有所放缓,但仍将维持双位数高增长。此外,2023年,大众汽车入股小鹏汽车,并于2024年2月宣布联合研发电动汽车;Stellantis入股零跑,并计划成立合作公司;以及特斯拉及一些外资品牌在中国生产的汽车反向出口至欧美等地区,折射出中国汽车产业链和行业格局正经历新的模式和挑战。新能源汽车渗透率仍将快速提升,主机厂商将同时面对惨烈的价格战与智能化技术飞速迭代等多重挑战中国新能源汽车渗透率持续快速提升,,%,%。%。从动力类型来看,2023年插电式混合动力新能源汽车销量激增,%,%。历年新能源汽车销量及同比增速总销量(万辆) 销量:纯电(万辆) 销量:插电式混合动力(万辆) 总销量:同比(,右轴) 与智能化技术飞速迭代等多重挑战,且新能源汽车和传统燃油车销量走势K型分化将进一步加剧。2024年部分车企销量目标品牌/车企2024年目标销量(万)同比2023年实际销量增幅一汽集团3473%东风集团32032%长安汽车28010%广汽集团27510%长城汽车19054%吉利汽车19013%理想汽车80113%问界60536%深蓝45229%哪吒汽车30136%极氪2394%岚图10100%上汽集团力争销量增速好于市场平均水平零跑30万-40万辆-智己12万~13万辆-来源:根据新闻报道汇总整理,惠誉博华惠誉博华认为,2024年新能源汽车渗透率仍将快速提升,智能化将成未来主要角逐领域。但由于目前新能源汽车渗透率已超30%,高基数影响下未来新车销售增速斜率将进一步放缓。目前车型智能10008006004002000销量:纯电:同比(,右轴) 销量:插电式混合动力:同比(,右轴)200150100500-502019 2020 2021 2022 2023化方案仍面临较高的制造成本,如具备城市NOA功能的车型普遍配置高成本的激光雷达,且软件研发投入偏高,面对有限增量市场,主机厂商的降本能力、研发效率及有效性、品牌实力等因素均将最终反射到其销量及现金流,行业格局加速“洗牌”。来源:iFinD,中汽协,惠誉博华城市NOA(NavigationonAutopilot),即导航辅助驾驶正徐徐拉开新能源汽车“智能化”争夺战的大幕。根据高工智能汽车研究院数据,%,其中20万元以上车型达到20%以上。小鹏、理想、华为相关品牌如问界、阿维塔等均已开通城市NOA,智己、比亚迪等计划2024年内实现尝试NOA。此外,高工智能汽车数据显示2023年前三季度乘用车新车销售(不含进出口)标配L2/L2+%,2023年11月,工信部、交通运输部等四部门联合发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》,《通知》允许一些具备量产条件的L3、L4级别智能网联汽车产品在取得准入后于限定区域进行试点,且强化责任落实主体。此后多家主机厂商如宝马、奔驰、长安、极狐等相继拿到了L3道路测试牌照。2023年四季度到2024年初,智能驾驶应用领先的品牌销量迅速提升,其中“华为系”合作品牌问界在嵌入智能驾驶系统后销量陡峭攀升,2024年1月已突破3万辆,%。近期车企价格战再次打响,头部车企特斯拉中国、比亚迪、长安等相继于1月、2月推出大幅降价政策,且众多品牌2024年均有新车型上市计划,部分车企2024年销量目标颇为激进。在乘用车行业销量整体维持个位数增长预期下,各车企2024年仍存在巨大压力,终端品牌在行业“内卷”加剧背景下势必面临此起彼伏的“价格战”。惠誉博华预计,2024年汽车主机厂商将不可避免同时面临惨烈的价格战部分新势力品牌2023年及2024年1月销量2024年1月销量(万)2024年1月同比2024年1月环比2023年累计销量(万)%38%%%-38%%%-46%%%-6%-%-44%1631%%-34%%%-59%%来源:各公司披露,公开信息,惠誉博华动力电池装车量持续高增,电池等主要原材料价格走低;新能源汽车供应链智能化先行根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,,%。宁德时代和比亚迪合计占据70%以上市场份额,呈双寡头格局,%。合计:累计值(GWh)宁德时代:累计值(GWh)400比亚迪:累计值(GWh)合计:累计值:同比(,右轴)40030030020020010010000-100动力电池装车量 来源:iFinD,惠誉博华1L2:部分自动驾驶;L3:条件自动驾驶;L4:高度自动驾驶2023年占据新能源整车成本较大比重的动力电池核心原材料碳酸锂价格一路走低,从2023年年初约50万元/吨回落至2024年1部分乘用车主机厂商2023年H1及Q3毛利率及净利率对比月10万元/吨上下。通用大宗原材料钢材、橡胶等价格均有所回落,同时海运运费下滑,行业内厂商成本随之下探。平均价:电池级碳酸锂:中国:?(万元/吨)60504030----销售毛利率-2023H1 销售毛利率-2023Q3 销售净利率-2023H1 销售净利率-2023Q3上汽集团 北汽蓝谷 赛力斯 广汽集团 长城汽车 长安汽车 比亚迪201002017-03-23 2018-03-23 2019-03-23 2020-03-23 2021-03-23 2022-03-23 2023-03-23来源:iFinD,惠誉博华供应链智能化主流配件先于主机厂商实现销量激增。如大部分搭载NOA功能的车型都配置了激光雷达,2023年激光雷达销量快速上升。,%,其中ADAS(高阶驾驶辅助系统)占比超90%;禾赛科技预计交付量超过20万台,累计交付量超30万台。激光雷达作为现阶段重要且高质量的智能驾驶感知硬件,预计在其他方案安全性、感知探测局限性未能进一步突破之前,具有可观的增量空间。但激光雷达目前成本仍然较高,长期来看需要持续关注其降本空间与速度,以及其他技术路径的挑战。此外,主流配件头部供应商在新能源汽车电动化和智能化浪潮中受益匪浅,但整体来看,新能源车企逐步面临的产能过剩和需求增速放缓问题或将逐步传导至上游零部件供应商,部分传统供应商的盈利表现将与合作车企终端市场销量息息相关。主机厂商智能化“内卷”也将加速汽车相关供应链的崛起和剧变。“华为”系列合作品牌不断扩张,凸显汽车产业链格局风云变幻。科技企业跨界汽车行业,标志着汽车产业链正从封闭网络走向开放系统,传统汽车主机厂商及供应商俱面临来自新型玩家的挑战,竞争格局远未明朗。华为合作模式及部分合作企业/品牌模式相关企业/品牌Tier1(提供智能化零部件)模式比亚迪、奇瑞、上汽、一汽、宝马等HI(HuaweiInside)模式北汽、长安、广汽部分品牌等鸿蒙智行(智选)模式赛力斯、智界(奇瑞)、江汽集团等来源:各新闻媒体,惠誉博华自主品牌销量提升以及上游原材料价格显著走低使得多数厂商2023年净利润表现强劲;2024年行业上游成本下降空间将收窄,持续的“价格战”或将侵蚀车企盈利空间从各主机厂商财务状况来看,大多数A股上市车企1-3季度毛利率和净利率比2023年H1有所好转,主要受益于下半年以来销售放量产生的规模效应以及原材料价格持续走低。来源:iFinD,惠誉博华截至2024年2月29日,申万汽车子行业乘用车、商用车和汽车零部件上市公司发布的业绩预告和业绩快报中,2023年净利润变动为正的(以上限计算)企业比例超过75%,其中85%以上的主机厂商净利润变动为正。部分主机厂商受益于销量的逐步提升带来规模效应,加之海外市场贡献盈利弹性及上游原材料价格大幅下行,叠加效应导致其净利润表现强劲。新势力品牌中,理想汽车2023年受益于产品大卖、规模效应及原材料价格走低,,实现扭亏为盈,并成为上市造车新势力中首家盈利企业。零部件方面,一些公司紧跟电动化和智能化的发展趋势,在三电系统和车身结构件等领域具备优势,国产替代趋势明显,业务增量加之原材料成本下行推动其收入规模和盈利能力的提升。此外,部分公司净利润增速快于收入增速,主要源于其产品结构的优化,如毛利率更高的产品销量占比增加。部分公司2023年业绩预告(截至2024年2月29日)预告净利润预告净利润公司简称 变动幅度上变动幅度下 预告净利润上预告净利润下限() 限() 限(万元) 限(万元)宇通客车15085190,000140,000福田汽车1,2981,29891,00091,000亚星客车-33-94-26,000-38,000ST曙光-18-41-39,500-47,000汉马科技4228-87,000-107,000江淮汽车10910913,60013,600金龙汽车1201207,7507,750北汽蓝谷5-4-520,000-570,000赛力斯4530-210,000-270,000江铃汽车6161147,560147,560海马汽车9085-16,000-24,000一汽解放1189080,00070,000安凯客车4619-13,000-19,500中国重汽420370111,200100,500比亚迪86743,100,0002,900,000中集车辆122115247,825239,825资料来源:iFinD,各公司公告,惠誉博华惠誉博华预计,2024年汽车上游原材料价格仍将在低位运行,自主品牌销量渗透率将继续提升但增速放缓。从各车企2024年销量目标和目前行业竞争格局来看,“价格战”将是侵蚀车企盈利空间的主要因素。优先获得电动化、智能化上下游协同效应或具备全球生产与销售多元化优势的主机厂商盈利能力仍将继续提升,但技术落后或销量持续不及预期的车企将面临加速出清风险。