文档介绍：该【日央行“转向”点评：不“彻底”的退出 】是由【琥珀】上传分享，文档一共【5】页，该文档可以免费在线阅读，需要了解更多关于【日央行“转向”点评：不“彻底”的退出 】的内容，可以使用淘豆网的站内搜索功能，选择自己适合的文档，以下文字是截取该文章内的部分文字，如需要获得完整电子版，请下载此文档到您的设备，方便您编辑和打印。目 录日本:“负利率时代”终结 4市场:为何反应“不寻常”? 5展望:后续有何动作及影响? 7图目录图1 日本经济和通胀在较长时间较为低迷(%) 4图2 日本CPI与核心CPI仍相对较高(%) 4图3 日本潜在通胀同比增速也处于历史高位(%) 4图4 2024年日本“春斗”涨薪幅度显著(%) 5图5 日本居民对未来五年的通胀预期仍然较高(%) 5图6 负利率所对应的金融机构准备金占比较低(%) 6图7 日央行仍在持续增持国债 6图8 YCC政策背后的隐形压制仍在(%) 7图9 日央行ETF与J-REITS资产增量变化(十亿日元) 7图10 内需与外需对日本实际经济增速的拉动(百分点) 8图11 日本通胀与名义工资增速(%) 8图12 美日利差仍处高位(%) 8图13 主要经济体国际投资净头寸(十亿美元) 9图14 日本海外投资分布情况(%) 9日本:“负利率时代”终结3月19日,日本央行宣布将短期基准利率(无抵押隔夜拆借利率)区间上调至0%-%。这是日央行自2007年2月以来的首次加息,也宣告着日央行退出了自2016年开始的“负利率时代”。同时,日央行也取消了自2016年开始的收益率曲线控制政策(YCC),不再将长期利率控制在0%附近。此外,日央行还表示将停止购买日股ETF和房地产投资信托基金(J-REITs)。日本为何持续了多年的“负利率”政策?日本在90年代房地产泡沫破裂后,经济在较长时间内面临低通胀与低增长压力,传统货币政策提振经济的效果也相对有限。为提振经济,日本前首相安倍在2012年再次当选首相后,便开启超宽松的货币政策、宽松的财政政策、促进经济增长的结构性改革,即“安倍三支箭”,希望能挽救低迷的日本经济。并进一步,%下调至-%,以及执行收益率曲线控制(YCC)政策,将10年期国债收益率维持在0%附近的水平,来刺激经济增长和推升通胀。自此日本进入“负利率时代”以及“收益率曲线控制时代”。图1日本经济和通胀在较长时间较为低迷(%)日本:GDP:现价:季调:同比日本:CPI:总项(剔除新鲜食品和能源):同比1197531-1-3-580/03 84/03 88/03 92/03 96/03 00/03 04/03 08/03 12/03 16/03 20/03 24/03资料来源:,日本为何选择退出了宽松政策?我们认为,通胀或是主要的考虑因素。一方面,当前通胀压力较大。截止1月,日本核心CPI同比为2%,虽然有所回落,但仍处高位;%,仍为1981年以来高位。此外,日本潜在通胀水平也同样处于2001年有数据以来相对高位。这表明,日本通胀压力较大,并未明显缓解,日央行早该收紧货币政策。图2日本CPI与核心CPI仍相对较高(%)日本:CPI:当月同比日本:核心CPI:当月同比543210-1-2-392/0196/0100/0104/0108/0112/0116/0120/0124/01资料来源:,图3日本潜在通胀同比增速也处于历史高位(%)潜在通胀同比增速(截断平均数) 潜在通胀同比增速(众数)43210-1-203/01 06/01 09/01 12/01 15/01 18/01 21/01 24/01资料来源:BankofJapan,另一方面,日央行对通胀前景乐观。日本持续了多年的经济低迷和通胀低迷,为了摆脱通缩环境,日央行不得不持续维持宽松。而当前不仅现实通胀位于较高水平,通胀预期水平也有明显提升,例如,日央行调查显示,日本居民对未来五年的通胀预期处于较高水平。加之,2024年日本“春斗薪资”%,%,为30多年来最大增长。这也增强了日央行对于未来维持持续和稳定的通胀的信心。例如,日央行在声明中指出,“负利率”政策发挥了作用,未来有望稳定且持续地实现2%的通胀目标;日央行行长植田和男也在新闻发布会中指出,确认了薪资和物价之间的良性循环。此外,日本经济在过去一年以来,表现相对稳定,也为日央行的转向提供了支撑。日本“春斗”涨薪幅度()图42024年日本“春斗”涨薪幅度显著(%)图5日本居民对未来五年的通胀预期仍然较高(%) 认为未来五年价格水平会显著上涨的比重未来五年通胀预期(平均,右轴)50 1040 830 620 410 0 01989 1994 1999 2004 2009 2014 2019 2024资料来源:BankofJapan,06/06 08/1211/06 13/12 16/06 18/1221/06 23/12资料来源:BankofJapan,市场:为何反应“不寻常”?政策等超级宽松政策,但日元反而大幅贬值,日股表现突出。例如,声明公布后,美元兑日元在波动中从149附近再度贬值到150以上,基本吐回了3月以来的涨幅;日经225指数也在波动中重新翻红,再度突破40000点;%。市场为何反应如此“不寻常”?我们认为,这或与日央行提前的预期引导以及此次政策调整较为温和,并未彻底退出宽松政策等因素有关。其一,日央行退出了“负利率”,但实际影响有限。日央行采取的是三层存款利率体系,负利率并非针对金融机构的所有准备金,仅针对政策利率账户内的资金,即金融机构过多的存放在日央行中的资金。从历史数据来看,该部分资金比重相对较小,例如,截止2月,政策利率账户资金占比仅5%左右。加之,市场此前已经预期日央行将退出“负利率”。因而,这一政策调整对金融机构以及实体经济的影响相对较小。图6负利率所对应的金融机构准备金占比较低(%)基本账户宏观附加账户政策利率账户908070605040302010016/02 17/02 18/02 19/02 20/02 21/02 22/02 23/02 24/02资料来源:CEIC,其二,日央行并未完全退出宽松。日本央行强调,鉴于当前的经济和通胀前景,预计宽松的金融条件将暂时维持,当需要放松政策时,将考虑各种工具。此外,日央行表示,如果长期利率快速上升,将作出灵活操作,如增加对国债的购买量和进行固定利率的国债购买操作等。根据日本央行资产负债表显示,截止2月,过去一年,,持有日债比例已经超过53%。图7日央行仍在持续增持国债日央行政府债券规模(十亿日元)日央行持有日债比例(右轴,%)650000 5560000050550000500000 4545000040400000350000 3530000030250000200000 2515/02 16/02 17/02 18/02 19/02 20/02 21/02 22/02 23/02 24/02资料来源:CEIC,其三,YCC政策背后的隐形压制仍在。2022年12月,日央行将10年期国债利率波动范围从±%扩大至±%;2023年7月将波动范围扩大到±%;2023年10月,政策,仅将长期收益率1%上限作为参考。的限制,此后日本10年期国债利率短暂地逼近了1%。不过,后面又有所回落,%-%的区间内波动。因而,虽然日央行取消了长债利率的目标区间管控,但日央行对彻底退出宽松仍保持谨慎,并强调若长期利率快速上行将作出反应,日央行的隐形压制仍未完全消除。