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4月度中国市场回顾与展望 5估值仍较为吸引 8盈利增长预期下调或于业绩期结束后暂告一段落 10资金流向:北向资金重新录得净流入 12行业配置、轮动与风格切换 14短期投资交易策略 18一、把握“两会”重要政策窗口期结构性机会 18二、关注年报业绩有望超预期的板块和个股 22重点关注股票组合更新 24图表目录图表1:有望受惠于“两会”重点产业政策的四大主题投资机会 4图表2:2月,主要中国股指明显反弹,离岸市场涨幅相对较大 6图表3:MSCI中国指数中,估值扩张驱动下,信息技术、可选消费、医疗健康的涨幅居前 6图表4:恒生综合指数中,估值扩张驱动下,工业、医疗健康、材料和必选消费的涨幅居前 7图表5:沪深300指数中,估值扩张驱动下,信息技术、电信服务和可选消费的涨幅居前 7图表6:相对于全球主要市场,中国股票指数盈利增速更强,估值水平更吸引 8图表7:目前主要中国股票指数的估值水平仍较为吸引 9图表8:MSCI中国指数前瞻市盈率 9图表9:恒生指数前瞻市盈率 9图表10:沪深300指数前瞻市盈率 9图表11:近期AH溢价小幅缩小,但仍位于高位 9图表12:主要中国股指2024年/2025年盈利增长预期:中概股较领先 10图表13:MSCI中国2024/2025年的EPS增长一致预期:下调幅度有所缓和 11图表14:恒生指数2024/2025年的EPS增长一致预期:下调趋势同样有所缓和 11图表15:沪深300指数2024/2025年的EPS增长一致预期:继续维持下调 11图表16:2月,主动型基金仍维持净流出,被动型基金维持净流入 12图表17:……国内资金净流入保持强劲,外资净流出规模大幅减小 12图表18:2月,北向资金转为净流入,南向资金保持净流入 13图表19:MSCI中国各板块:医疗健康、公用事业和房地产板块2024年EPS增速较为领先,房地产、消费和材料板块2025年EPS增速较为领先 15图表20:近一月,MSCI中国指数中大部分板块盈利预期均有下调,医疗健康和消费板块下调幅度较大 15图表21:MSCI中国指数行业中,材料、电信服务和公用事业板块兼具高成长和低估值 16图表22:恒生综合指数轮动热力图 16图表23:沪深300指数轮动热力图 17图表24:2月成长股略跑赢价值股 17图表25:……大盘股和小盘股并无出现明显分化 17图表26:经济目标一览,除地方政府专项债额度外均和去年持平 19图表27:有望受惠于“两会”重点产业政策的四大主题投资机会 19图表28:历次“两会”期间及之后主要中国股指表现 20图表29:历次“两会”期间MSCI中国成长股和价值股的表现 20图表30:历次“两会”期间A股各板块表现:家庭与个人用品、半导体与设备、软件服务表现较佳,但保险和多元金融表现较弱 21图表31:历次“两会”结束后一周和一月内A股各板块均录得正回报 21图表32:2023年年报发布盈喜的A股公司数量较2022年有所上升 22图表33:发布盈喜公司较多的行业为消费、工业和信息技术 22图表34:MSCI中国指数各行业季度盈利同比增长 23图表35:浦银国际重点关注股票组合:反映我们自上而下中长期看好新经济行业的观点 24图表36:浦银国际重点关注股票组合:个股投资逻辑 25焦点图表图表1:有望受惠于“两会”重点产业政策的四大主题投资机会投资主题政府工作报告中相关产业政策具体投资领域一、传统消费+新型消费积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮家居、家电、电子、体育用品、养老育品”等新的消费增长点。幼家政服务、酒店、旅游等消费领域。鼓励和推动消费品以旧换新,提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费。推动养老、育幼、家政等服务扩容提质。二、产业升级+数字经济 以科技创新推动产业创新,加快推进新型工业化。人工智能中,建议关注上游基础层,包积极推进数字产业化、产业数字化,促进数字技术和实括芯片,服务器等板块。体经济深度融合。深化大数据、人工智能等研发应用。数字经济中,建议关注信创、工业软件、ERP等领域的投资机会。三、新兴产业+未来产业 巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势,加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展,积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。开辟量子技术、生命科学等新赛道。一是科技成长,如通信、计算机、半导体、机器人等板块;二是新能源与新材料,如新能源汽车、风电和光伏等板块;三是创新药等具成长性的医药板块。四、“中特估”国有企业估值重塑要深入实施国有企业改革深化提升行动,做强做优主业,增强核心功能、提高核心竞争力。基本面良好、低估值、高分红、现金流充裕的央国企短期有望得到重估,尤其是在基建、能源、通信等领域。资料来源:政府工作报告,预测月度中国市场回顾与展望2024年2月,主要中国股指明显反弹,创业板和中概股涨幅领先。2月,中国主要股指明显反弹,创业板和中概股相对涨幅较大,%,%,%,%/%(图表2)。在估值大幅扩张驱动下,全部板块均录得正回报,信息技术、可选消费和医疗健康板块涨幅领先。过去一个月,MSCI中国指数中,信息技术、可选消费和医疗健康块涨幅较大;恒生综合指数中,工业、医疗健康和材料板块录得涨幅居前;沪深300指数中,信息技术、电信服务、可选消费板块涨幅领先(图表3-5)。市场或回归基本面,关注业绩有望超预期的板块。MSCI中国指数行业中,电信服务、可选消费和公用事业4Q23盈利增速有望领先。A股发布盈喜预告的公司中,日常消费(食品、饮料与烟草)、可选消费(汽车与汽车零部件、耐用消费品与服装)、工业(资本货物)板块市值占比较大,短期可能受资金关注。然而,发布盈警预告的公司中,房地产、材料、信息技术板块占比较大,业绩期内可能有一定卖压。把握“两会”政策窗口期结构性机会。根据我们的回测,历次“两会”结束后一个月内,在密集政策刺激下,中国股指录得正回报的几率较高。然而,后续行情的可持续性可能需要持续的政策刺激支持,在政策利好落地后,部分前期涨幅较多的板块或有一定的回调风险。全年可关注有望受惠于“两会”重点产业政策的四大主题投资机会:+新型消费;+数字经济;+未来产业;。图表2:2月,主要中国股指明显反弹,离岸市场涨幅相对较大25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%MSCI中国指数 恒生指数 上证综合指数 纳斯达克金龙中概股指数2023年2023年2023年2023年2023年2023年2023年2023年2023年2023年2023年2023年2024年2024年2024年1月 2月 3月4月 5月6月 7月 8月9月 10月11月12月 1月2月 3月注:数据截至2024年3月6日。资料来源:Bloomberg,图表3:MSCI中国指数中,估值扩张驱动下,信息技术、可选消费、医疗健康的涨幅居前12个月预期EPS增速变动12个月预期市盈率变动人民币/港币变动过去一月表现20%15%10%5%0%-5%-10%注:数据截至2024年2月29日。资料来源:Bloomberg,12个月预期EPS增速变动 12个月预期市盈率变动人民币/港币变动 过去一月表现图表4:恒生综合指数中,估值扩张驱动下,工业、医疗健康、材料和必选消费的涨幅居前15%10%5%0%-5%-10%注:数据截至2024年2月29日。资料来源:Bloomberg,图表5:沪深300指数中,估值扩张驱动下,信息技术、电信服务和可选消费的涨幅居前25%12个月预期EPS增速变动 12个月预期市盈率变动人民币/港币变动 过去一月表现20%15%10%5%0%-5%注:数据截至2024年2月29日。资料来源:Bloomberg,估值仍较为吸引“两会”政策窗口期有利于改善市场情绪,估值修复空间较大。虽然过去一月中国主要股指的估值均有所上升,但仍处于历史低位。短期内,预计“两会”期间和之后或会陆续出台更多稳经济的具体刺激政策,有利于市场情绪持续改善,有望驱动估值的进一步修复。中国市场的估值水平仍较吸引。目前,相对于全球主要股票市场,中国市场相对优势较为明显,盈利增速更强劲,估值水平更吸引(图表6-7)。截至2024年3月6日,,。,(图表8-10)。美联储政策或在年内转向,中美利差有望持续收窄。截至3月6日,AH溢价较上月的55%有所缩小,但仍位于51%的偏高水平,港股进一步凸显配置价值。由于港股受海外风险因素影响较大,中美利差扩大会对港股估值有所压制。预期今年美联储政策或将转向,地缘政治风险有所缓和,海外不确定性有望逐步降低,AH溢价将有所收缩(图表11)。图表6:相对于全球主要市场,中国股票指数盈利增速更强,估值水平更吸引达克纳斯45402024年预期市盈率(倍)353025欧洲20斯托克1550标普500MSCI全球印度NSE50日经225恒生国场沪深0300英国UKXMSCI新兴市10 MSCI中国恒指5 企0-15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%2024年预期盈利增速注:数据截至2024年3月6日。资料来源:Bloomberg,图表7:目前主要中国股票指数的估值水平仍较为吸引市盈率(倍)50454035302520151050近十年最低(下方) 近十年最高(上方) 当前值 :数据截至2024年3月6日。资料来源:Bloomberg,图表8:MSCI中国指数前瞻市盈率 图表9:恒生指数前瞻市盈率前瞻市盈率(倍) 均值+1倍标准差 -1倍标准差20前瞻市盈率(倍) 均值15 +1倍标准差 -1倍标准差1816141210 141312 11109 8819年3月19年7月19年…20年3月20年7月20年…21年3月21年7月21年…22年3月22年7月22年…23年3月23年7月23年…19年3月19年7月19年11月20年3月20年7月20年11月21年3月21年7月21年11月22年3月22年7月22年11月23年3月23年7月23年11月6 7 注:数据截至2024年3月6日。资料来源:Bloomberg,注:数据截至2024年3月6日。资料来源:Bloomberg,图表10:沪深300指数前瞻市盈率 图表11:近期AH溢价小幅缩小,但仍位于高位 前瞻市盈率(倍) 均值 +1倍标准差 -1倍标准差18 70%16 60%50%1440%12 30%10 20%10%19年3月19年7月19年11月20年3月20年7月20年11月21年3月21年7月21年11月22年3月22年7月22年11月23年3月23年7月23年11月16年1月16年7月17年1月17年7月18年1月18年7月19年1月19年7月20年1月20年7月21年1月21年7月22年1月22年7月23年1月23年7月24年1月8 0%