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27一、机械行业景气度分化,机遇与风险并存(一)机械行业是制造业的基础性行业在国民经济体系中,机械设备行业位居产业链中游,产品种类繁多,应用广泛,在制造业各环节中具有不可代替的地位。机械设备行业上游为钢铁、有色等原材料行业,下游为房地产、基建、汽车、3C、新能源、环保、纺织、农业生产、交通运输等行业。图1:机械设备产业链资料来源:机械设备行业包括专用设备制造业、通用设备制造业、运输设备制造业、仪器仪表制造业等。其中,专用设备包括工程机械、冶金矿采化工设备、环保设备、光伏设备、锂电设备、3C设备、半导体设备、印刷包装机械、纺织服装设备、农用机械等;通用设备包括机床工具、注塑机、机器人、机械基础件、磨具磨料等,运输设备包括轨交设备、海工船舶设备等。我国***规模已居全球第一,但存在大而不强、自主创新能力薄弱、核心技术与关键零部件对外依存度高、服务型制造发展滞后等问题。(二)固定资产投资持续向上,制造业供需改善,经济景气度回升1-%,环比边际好转机械类公司的产品多为资本品,主要为下游扩产所用,所以与下游行业景气度和需求直接相关。中国经济由高速增长阶段向高质量发展阶段切换,2015年以来固定资产投资增速呈下行趋势。2023年12月固定资产投资完成额累计达503,036亿元,%,增长主要受益于基建投资与制造业投资的拉动。2024年1-2月,固定资产投资完成额累计达50,847亿元,%,环比2023年有所好转。图2:固定资产投资完成额累计同比情况(亿元/%)中国:固定资产投资完成额:累计值(亿元)中国:固定资产投资完成额:累计同比(%,右轴)700,000 40600,000 30500,000 20400,000 10300,000 0200,000 -10100,000 -200 -30资料来源:,1-%,受益于大规模设备更新基础设施投资持续改善,大规模设备更新促进设备投资增加。2024年1—2月份,全国固定资产投资基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)%,。2024年2月中央财经委会议提大规模设备更新及降低物流成本,此轮更新非市场自发,我们认为政策目的一方面为使用少量资金撬动一波投资拉动经济增长,另一方面推动升级及工业数字化转型,首先受益的方向为对国家政策响应较快的行业,如铁路装备、石化装备、煤机等。图3:我国基建投资累计同比(%) 图4:我国房地产开发投资累计完成额及累计同比403020100-10-20-30-40中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比(%)中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比(%)160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0002014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-120房地产开发投资完成额(亿元) 累计同比(%,右轴)50403020100-102015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02-20资料来源:, 资料来源:,地产投资继续边际转弱,但政策维持宽松基调从投资角度看,地产投资尚未出现明显好转。2024年1—2月,全国房地产开发投资11842亿元,同比-%,继续呈现下降趋势,但降幅相比23年收窄;其中,住宅投资8823亿元,同比-%。房地产开发企业房屋施工面积666902万平方米,同比-%,其中住宅施工面积466636万平方米,同比-%;房屋新开工面积9429万平方米,同比-%,环比23年下降9个百分点,其中住宅新开工面积6796万平方米,同比-%;房屋竣工面积10395万平方米,同比-%,环比23年由正转负,其中住宅竣工面积7694万平方米,同比-%。在落实“保交付”背景下,竣工面积同比跌幅小于新开工面积。图5:我国商品房累计销售面积及累计同比 图6:我国房屋累计新开工面积及累计同比200,000150,000100,00050,0000商品房累计销售面积(万平米) 累计同比(%,右轴)120100806040200-20-402015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02-60250,000200,000150,000100,00050,0000房屋新开工面积(万平米) 累计同比(%,右轴)806040200-20-40-60资料来源:, 资料来源:,两会等定调房地产政策将继续维持持续宽松主基调。中央政策上,供需两端金融支持力度加大。需求端,“三大工程”进入加速阶段,持续加码PSL、专项借款、专项债等资金端支持,支持租赁市场发展,调降5年期及以上LPR等。供给端,放松经营性物业贷款等。同时,地方调控政策不断优化,北上广深杭等核心城市先后放松限购,全超过127个省市出台了宽松性政策。我们预计在“房地产市场供需关系发生重大转变”研判下,需求侧一线城市调控将趋于宽松,二三线城市有望全面放开,供给侧将“满足多样化改善性需求”,放松价格、户型比例、容积率限制,鼓励住宅产品的多样化。表1:2024年Q1房地产市场中央重点政策日期 政策发布单位 政策内容2024/1/5中国人民银行、金融监管总局推出金融举措支持住房租赁市场发展,意见提出满足团体批量购买租赁住房的合理融资需求,住房租赁团体购房贷款的期限最长不超过30年。明确支持发放住房租赁经营性贷款,鼓励商业银行积极探索适合住房租赁相关企业需求特点的金融服务模式和金融产品。地级及以上城市建立房地产融资协调机制,根据房地产项目的开发建设情况及项目开发企业资质、信用、财务等情况,提出可以给予融资支持的房地产项目名单,向本行政区域内金融机构推送。对正常开发建设、抵押物充足、资产负债合2024/1/12住建部、金融监管总局理、还款来源有保障的项目,建立授信绿色通道,优化审批流程、缩短审批时限,积极满足合理融资需求;对开发建设暂时遇到困难但资金基本能够平衡的项目,不盲目抽贷、断货、压货,通过存量货款展期、调整还款安排、新增货款等方式予以支持。2024/1/24中国人民银行 细化了商业银行经营性物业货款业务管理口径、期限、额度、用途等要求,明确允许发放经营性物业贷款用于偿还该企业及其集团控股公司存量房地产领域相关贷款和公开市场债券。明确经营性物业贷款额度不超过物业评估值的70%。2024/1/24中国人民银行 中国人民银行决定自2024年2月5日起,,本次下调后,%;自2024年1月25日起,分别下调支农再货款、。2024/2/1中国人民银行 国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充货款(PSL)1500亿元。期末抵押补充货款余额为34022亿元。本轮PSL重启主要用于保障房建设、城中村改造、“平急两用"公共基础设施建设“三大工程"。2024/2/202月20日贷款市场报价利率(LPR)为:%,%。今年1月,%,5年期以上中国人民银行 %。2024/2/27住建部 各城市要根据当地实际情况,准确研判住房需求,完善"保障+市场"的住房供应体系,以政府为主保障工薪收入群体刚性住房需求,以市场为主满足居民多样化改善性住房需求,科学编制2024年、2025年住房发展年度计划。2024/3/5优化房地产政策,对不同所有制房地产企业合理融资需求要一视同仁给予支持,促进房地产市场平稳健康发展。适应新政府工作报告 型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化,加快构建房地产发展新模式。加大保障性住房建设和供给,完善商品房2024/3/23 国常会资料来源:政府官网,相关基础性制度,满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求。要进一步优化房地产政策,持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作,进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效,系统谋划相关支持政策,有效激发潜在需求,加大高品质住房供给,促进房地产市场平稳健康发展。要适应新型城镇化发展趋势和房地产市场供求关系变化,加快完善“市场+保障”的住房供应体系,改革商品房相关基础性制度,着力构建房地产发展新模式。制造业供需改善,经济景气度回升,但产能依旧过剩2024年1-2月,%,。由于企业投资资金主要来自于自筹资金与贷款,因此受到这两项的共同影响。根据中国人民银行发布的2023年金融统计数据显示,,,显示金融体系对实体经济的支持力度进一步加大。分部门看,,其中,,;企(事),其中,,,票据融资增加3410亿元;非银行业金融机构贷款增加1928亿元。根据国家金融监督管理总局,截至2023年末,%,%;,%。同时,利率逐年下降,。在降准落地、制造业贷款增速达标、政策性开发性金融工具配套融资和设备更新改造再贷款等加快落地下,对公中长期贷款仍有支撑。我们认为,在制造业融资的驱动下,制造业投资在未来有望进一步修复,其中高技术制造业由于具体有较高景气度,可能成为重要的投资驱动力。图7:制造业投资完成额累计同比情况(%)50403020100-10-20-30-40资料来源:,据中国物流与采购联合会数据,%,%,,重回荣枯线之上。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53%%。两大指数连续数月位于扩张区间,中国经济发展仍在企稳回升之中。需求和供给均得到改善,经济景气水平回升。需求端:PMI制造业新订单指数、、,至53%、%、%,新订单指数和出口订单指数均回升至荣枯线以上,出口订单指数环比好转情况优于新订单指数,表明出口对需求的拉动明显。生产端:%,%,。%,%,回升4pct。%,%,。图8:全球制造业PMI(至2024年3月) 图9:我国制造业PMI主要分项(近两月对比)官方PMI 财新(%) 2024-03新订单55 出厂价格 555053 45主要原材料购… 4051 353049 原材料库存2024-02新出口订单在手订单生产47产成品库存2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-0145采购量进口从业人员资料来源:, 资料来源:,图10:我国各月制造业新订单指数(%) 图11:我国各月制造业新出口订单指数(%)2017 2018 2019 20202021202220232024602017 2018 2019 202020212022202320245555 50504545404035 35301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:, 资料来源:,供需关系得到了一定程度的修复。PMI(新订单-产成品库存)剪刀差表示需求缺口,剪刀差不断走扩时,说明需求在持续消化生产和库存。3月PMI(新订单-产成品库存)%,环比增加3pct,,,说明需求好转程度更佳,供需关系得到改善。但是出厂价格指数走低,表明市场仍供过于求。%,%,。PMI出厂价格指数连续六个月低于荣枯线,预计PPI环比也将继续为负。从企业产能利用率上可看出,虽然需求边际好转,但目前仍处于供过于求阶段。23年Q4制造业产能利用率为76%,在6年的时间维度处于40%左右分位点。统计局也指出,依旧有较高比例的企业反映行业竞争加剧、市场需求不足。此外,%,%,。购进和售出价格变化出现正负分化,对企业盈利能力修复不利。图12:PMI(新订单-产成品库存)衡量需求缺口(%)新订单-产成品库存 生产(右轴)图13:PMI(出厂价格-原材料购进价格)的变动影响企业盈利能力(%)出厂价格-原材料购进价格(右轴)151050-5-10-15-2060 7555 7050 656045 5540 5035 452015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-0130 40352主要原材料购进价格 出厂价格0-2-4-6-8-10-122017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01-14资料来源:, 资料来源:,3月出口景气边际继续转暖,%,较2月环比增加5个百分点。我国是制造业大国,工业产值位居全球前列。据海关统计,,%。其中,,%,在高基数上再创新高。电动载人汽车、锂离子蓄电池和光伏蓄电池等“新三样”,%,首次突破万亿元大关。中国装备制造业不断向高端化、智能化发展,全球竞争力持续增强,叠加“一带一路”趋势,建议关注工程机械、叉车、高空作业平台、电动工具、锂电设备等机械细分子行业出海机遇。1)工程机械:,%。电动化叠加国际化趋势,,同比增长12%。2023年高空作业车累计出口71台,%。随着国产工程机械企业品牌竞争力的提升以及全球海外工程机械市场的蓬勃发展,出口市场有望继续保持良好增长。2)锂电设备:海外新能源汽车发展加速,国内锂电设备企业依托较强的技术、供应和服务响应能力,在全球市场具备良好的竞争力,有望受益海外电池扩产浪潮。(三)政策推动制造业高质量发展,多部门发布加快培育发展制造业优质企业的指导意见近年来,我国出台了一系列旨在促进高端装备、智能制造发展的政策,为机械行业转型升级创造了宽松良好的政策环境。截至目前,我国先后出台了《中国制造2025》、《智能制造发展规划(2016-2020)》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《高端智能再行动计划(2018-2020年)》、《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020年)》等重要规划,并以此形成了制造强国战略政策体系。2019年中央经济工作会议,更是将推动制造业高质量发展列为年度七项重点工作任务之首。表2:高端装备、智能制造发展相关政策时间政策名称主要内容2015年《中国制造2025》我国实施制造强国战略的第一个十年行动纲领2016年 《智能制造发展规划(2016-2020)》 “十三五”时期全国智能制造发展的纲领性文件,明确了“十三五”期间我国智能制造发展的指导思想、目标和重点任务。2016年 《“十三五”规划纲要》 促进制造业朝高端、智能、绿色、服务方向发展,培育制造业竞争新优势。高端装备制造业的焦点集中在十大类高端装备方面。2016年 《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》对“十三五”期间我国战略性新兴产业发展目标、重点任务、政策措施等做了全面部署。2017年 《关于深入推进信息化和工业化融 完善两化融合管理体系标准,普及推广两化融合管理体系,健全开放写作的市场化运作体系,提升时间 政策名称 主要内容合管理体系的指导意见》 服务质量。2017年 《高端智能再制造行动计划(2018-2020年)》2017年 《增强制造业核心竞争力三年行动计划(2018-2020年)》2017年 《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020年)》2019年 中央经济工作会议突破制约我国高端智能再制造发展的关键共性技术,发布50项高端智能再制造管理、技术、装备及评价等标准。重点领域关键技术产业化实施方案,包括:轨道交通装备、高端船舶和海洋工程装备、智能机器人、智能汽车、现代农业机械、高端医疗器械和药品、新材料、制造业智能化、重大技术装备。力争到2020年,一系列人工智能标志性产品取得重要突破,在若干重点领域形成国际竞争优势,人工智能和实体经济融合进一步深化,产业发展环境进一步优化。将推动制造业高质量发展列为年度七项重点工作任务之首。高端制造装备作为制造业突出短板,迎来多项扶持政策,包括设立专项资金支持高端装备与智能制造、高档数控机床、轨道交通装备产业集群等。2020年 《2020政府工作报告》 推动制造业升级和新兴产业发展,提高科技创新支撑能力。加强新型基础设施建设,发展新一代信息网络,拓展5G应用等。坚持把发展经历着力点放在实体经济上,加快推进制造强国、质量强国建设,坚持自主可控、安全2021年 《十四五规划和2035远景目标》2021年 《“十四五”智能制造发展规划(征求意见稿)》2022年 《2022政府工作报告》2022年 《2022年度智能制造试点示范行动》2023年 《制造业可靠性提升实施意见》高效,推进产业基础高级化、产业链现代化,保持制造业比重基本稳定,增强制造业竞争优势,推动制造业高质量发展。推进智能制造,关键要立足制造本质,进口智能特征,以工艺、装备为核心,以数据为基础,依托制造单元、车间、工厂、供应链和产业集群等再提,构建虚实融合、知识驱动、动态优化、安全高效的智能制造系统。到2025年,规模以上制造业企业基本普及数字化,重点行业骨干企业初步实现只能转型。增强制造业核心竞争力。促进工业经济平稳运行,加强原材料、关键零部件等供给保障,实施龙头企业保链稳链工程,维护产业链供应链安全稳定。引导金融机构增加制造业中长期贷款。启动一批产业基础再造工程项目,促进传统产业升级,大力推进智能制造,加快发展先进制造业集群,实施国家战略性新兴产业集群工程。开展智能制造试点示范行动,遴选一批智能制造示范工厂和典型场景,,开展智能制造进园区活动。全面推进新型工业化,提升产业链供应链韧性和安全水平,强化可靠性技术攻关,发挥标准的引领作用,加强全面质量管理,推动数字化智能化赋能,提高试验验证能力,加快人才队伍培养,不断提升制造业产品可靠性,为提高企业核心竞争力和品牌影响力、建设现代化产业体系、实现制造业高质量发展打下坚实质量基础。2023年 《“机器人+”应用行动实施方案》 推进智能制造示范工厂建设,打造工业机器人典型应用场景。发展基于工业机器人的智能制造系统,助力制造业数字化转型、智能化变革。资料来源:工信部、国家发改委、2021年7月4日,工信部等六部门发布加快培育发展制造业优质企业的指导意见。意见提出,加大基础零部件、基础电子元器件、基础软件、基础材料、基础工艺、高端仪器设备、集成电路、网络安全等领域关键核心技术、产品、装备攻关和示范应用。支持企业自身做强做优做大。2021年,多项重要发展规划和长远目标的提出都将进一步加快建设我国成为制造强国。几项规划均提出要将着眼点放在实体经济上,保持制造业比重稳定,增强制造业竞争优势,推动制造业高质量发展,推动重点骨干企业实现高质量、智能转型。2023年是贯彻党的二十大精神的开局之年,也是“十四五”规划承上启下之年,我国将加快制造大国向制造强国转变。(四)3月通用设备景气度回落,建议关注高景气行业专用设备工业与制造业生产生活逐渐恢复2024年1-2月,%,%;其中,通用设备增长势头较强,%;专用设备同比增长2%。各分项增速在从2021年的高增速逐渐回落至疫情前的正常水平。图14:机械设备行业增加值增速(%)中国:规模以上工业增加值:累计同比(%)中国:规模以上工业增加值:通用设备制造业:累计同比(%)中国:规模以上工业增加值:专用设备制造业:累计同比(%)706050403020100-10-20-302016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01-40注:最新统计日期至2024年2月资料来源:,3月通用设备景气度回落至荣枯线之下2024年1-2月,%,;%,受原材料成本下降等因素影响,制造业盈利持续向好。但步入3月以来,%,低于荣枯线,景气度有所回落。通用设备中细分品类表现出现分化。2024年1-,%;2024年1-2月工业机器人累计产量达75992台,%。结合3月PMI出口订单指数环比+5pct,我们建议关注通用机械里面用于日常消费品制造加工、且具有出海预期的设备板块。图15:金属切削机床当月产量及同比情况(单位:万台/%) 图16:金属切削机床累计产量及同比情况(单位:万台/%)中国:产量:金属切削机床:当月值(万台)中国:产量:金属切削机床:当月同比(%,右轴)8 50 907 40 806 30 705 20 60504 10403 0 302 -10 201 -20 102016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-120 -30 0100中国:产量:金属切削机床:累计值(万台) 中国:产量:金属切削机床:累计同比(%,右轴)806040200-20-402016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-01-60资料来源:, 资料来源:,图17:工业机器人当月产量及同比情况(单位:台/%) 图18:工业机器人累计产量及同比情况(单位:台/%)50,,,,,,,,,,120中国:产量:工业机器人:当月值(台/套) 中国:产量:工业机器人:当月同比(%,右轴)100806040200-202016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12-40500000450000400000350000300000250000200000150000100000500002016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-020140中国:产量:工业机器人:累计值(台/套) 中国:产量:工业机器人:累计同比(%,右轴)120100806040200-20-40资料来源:, 资料来源:,,24年1-%,%,盈利能力进一步削弱。%,依旧处于荣枯线之下,但已经连续2月环比改善。手机、平板、可穿戴装备等需求有望复苏。24年1-2月电子信息制造业工业增加值累计同比增长%,;计算机、%,;%,,但继续保持较高增速,我们预计随着新能源汽车渗透率提升、汽车制造业的投资有望保持增长。虽然24Q1专用设备板块景气度欠佳,但基于3C和新能源汽车等板块的拉动以及环比持续改善趋势,我们认为2024年专用设备领域整体仍有望保持稳健的盈利水平,建议关注下游