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14图表25:? 14图表26:2023年公司归母净利润为- 14图表27:公司销售毛利率与净利率波动较大 14图表28: 15图表29: 15图表30:2023年上半年公司粘胶长丝毛利率约为17? 15图表31:? 15一、粘胶长丝:天然真丝替代品,政策限制下供给格局高度集中图表1:粘胶纤维产业链、高端服饰纺织原料,产量占粘胶纤维比例较小粘胶纤维是以溶解浆或者棉浆为基本原料,经过纤维素磺酸酯溶液纺制而成的再生纤维素纤维。粘胶纤维具有吸水性好,柔软透气,可降解可再生,抗皱褶能力强,光泽度好的优势,表现出较好的悬垂性,上身非常舒适,不会出现静电,因此受到大众的喜爱。按照具体品种来分,粘胶纤维可以分为粘胶短纤和粘胶长丝:粘胶短纤:俗称“人造棉、人棉或粘纤”,与天然棉很像,具有“出于棉而优于棉”的特点,是我国纺织工业的重要原料,其生产原料资源丰富,具有吸湿性好,易于染色,织物穿着舒适的特点。粘胶短纤产品广泛应用于纺织领域,即可纯纺为人棉纱,亦可与棉花、涤纶短纤等混纺,制得混纺纱,终端主要应用于服装、家纺等领域。粘胶长丝:粘胶长丝:又叫“人造丝”,是天然真丝的替代品,具有光滑凉爽、透气、抗静电、染色绚丽等特性,在主要纺织纤维中含湿率最符合人体皮肤的生理要求,主要应用于高端服装和家用纺织品。来源:华经情报网,2023年国内粘胶长丝产量约为20万吨,占粘胶纤维整体产量比例较小。由于粘胶短纤和长丝的不同特性,粘胶短纤相对而言在纺织领域应用更为广泛,而粘胶长丝由于更贴近于真丝材质且主要用于高端服装,因此相对而言需求量较小。从产量角度来看,根据百川盈孚数据,2019-2023年,国内粘胶短纤产量规模维持在350-400万吨之间,而粘胶长丝的产量规模仅在16-21万吨之间,因而粘胶长丝的产量占整体粘胶纤维的比例基本维持在4?-5?之间。以2023年为例,,而粘胶长丝的产量仅为万吨,?。图表2::百川盈孚,、连续纺工艺优势较为突出,政策限制下供给格局高度集中粘胶长丝的生产工艺主要分为连续纺和半连续纺两类,其中连续纺工艺优势显著。根据智研咨询数据,连续纺工艺在生产效率、人工成本、产品质量等方面均具备明显优势:生产效率方面,连续纺工艺的纺丝速度一般而言在160-200m/min,最高可达500m/min,而半连续纺工艺的纺丝速度最高仅有100m/min;人工成本方面,每万吨产能连续纺工艺仅需400名工人,而半连续纺工艺需要1200人;产品质量方面连续纺工艺生产的粘胶长丝无毛丝,半连续纺工艺仍有少量毛丝存在。图表3:连续纺工艺在生产效率等方面相较半连续纺工艺具备明显优势工艺特点连续纺半连续纺纺丝速度(m/min)160-200,最高500最高100生产特生产周期3天7天以上点单台产量(千克/天)300100人工数目(人/万吨产能)4001200毛丝情况无毛丝毛丝100万米≤3个产品特点简装重量(kg)101其他染***好,条干均匀,无断点伸长度及强度高来源:智研咨询,政策限制下连续法工艺成为主流,环保性要求逐步提升。从政策端来看,我国从2010年以来就对于粘胶长丝的新建产能进行了严格限制,并在后续的政策调整中逐步对于生产设备以及生产过程的环保性提出了明确要求:2010年,工信部发布《粘胶纤维行业准入条件》,对于新建产能、改扩建产能、产品质量以及能耗进行了规定。该政策明确提出严禁新建粘胶长丝项目,对于改扩建项目则是规定连续纺粘胶长丝年产能必须在10000吨及以上,同时粘胶长丝产品一等品率达到98?以上。此外,政策对于粘胶长丝产能的能耗提出了限制性规定,要求连续纺粘胶长丝吨产品耗水量≤260吨,半连续纺粘胶长丝吨产品耗水量≤280吨,连续纺粘胶长丝吨产品综合能耗≤4400公斤标煤,半连续纺粘胶长丝吨产品综合能耗≤5000公斤标煤。2017年,《粘胶纤维行业规范条件(2017版)》在2010年《粘胶纤维行业准入条件》的基础上进行了补充,对于扩建粘胶长丝生产装置的环保性提出了更为严格的要求。2019年,《产业结构调整指导目录(2019年本)》将半连续纺粘胶长丝生产线等涉及粘胶长丝的生产工艺及生产设备列入限制类目录。2023年,工信部于12月针对《粘胶纤维行业规范条件(2023版)》公开征求意见,相较于之前的政策,《粘胶纤维行业规范条件(2023版)》对于粘胶长丝的生产能耗与环保性提出了更高的要求,同时对于原材料来源进行了补充要求。具体而言,该政策要求原则上不再新建常规粘胶短纤、长丝项目,拟新建粘胶纤维项目应保证至少20?的浆粕原料来自国内生产的新型浆粕(竹浆、麻浆、菌草浆、循环再利用浆粕等),并提出鼓励和支持现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能,优势企业并购重组,提升产业集中度和整体竞争能力。资源消耗方面,粘胶长丝吨产品取水量上限由之前的连续纺260吨、半连续纺280吨统一下降至230吨,粘胶长丝吨产品综合能耗上限由之前的连续纺4400公斤、半连续纺5000公斤标煤统一下降为3200公斤标煤。图表4:《粘胶纤维行业规范条件(2023版)》要求原则上不再新建粘胶长丝产能政策文件发布时间相关内容《粘胶纤维行业准入条件》2010年4月(一)严禁新建粘胶长丝项目。严格控制新建粘胶短纤维项目,新建项目必须具备通过自主开发替代传统棉浆、木浆等新型原料,并实现浆粕、纤维一体化,或拥有与新建生产能力相配套的原料基地等条件。鼓励和支持现有粘胶短纤维生产企业整体搬迁进入工业园区。(二)改扩建粘胶纤维项目总生产能力要达到:连续纺粘胶长丝为年产10000吨及以上;粘胶短纤维为年产80000吨及以上,产品差别化率高于30?。(三)粘胶长丝纺丝机优先采用密闭性好的管中成型连续纺设备。(四)粘胶纤维生产企业要建立健全产品质量保证体系,积极开发低消耗、低污染、高附加值的产品。产品质量要符合相关的国家标准和行业标准,粘胶长丝产品一等品率达到98?以上,粘胶短纤维产品一等品率达到95以上。(五)新建和改扩建项目资源消耗指标。水耗:连续纺粘胶长丝吨产品耗水量≤260吨;半连续纺粘胶长丝吨产品耗水量≤280吨;生产用水重复利用率≥95?。新建或改扩建粘胶短纤维生产装置,吨产品耗水量≤65吨;生产用水重复利用率≥90。能耗:连续纺粘胶长丝吨产品综合能耗≤4400公斤标煤,半连续纺粘胶长丝吨产品综合能耗≤5000公斤标煤。新建或改扩建粘胶短纤维生产装置,吨产品综合能耗≤1200公斤标煤。《粘胶纤维行业规范条件(2017版)》2017年3月(一)严禁新建粘胶长丝项目。严格控制新建粘胶短纤维项目,新建项目必须具备通过自主开发替代传统棉浆、木浆等新型原料,并实现浆粕、纤维一体化,或拥有与新建生产能力相配套的原料基地等条件。鼓励和支持现有粘胶短纤维生产企业整体搬迁进入工业园区。(二)改扩建粘胶纤维项目总生产能力要达到:连续纺粘胶长丝年产10000吨及以上;粘胶短纤维年产80000吨及以上,产品差别化率高于30。(三)改扩建粘胶纤维项目,要充分利用资源和能源,实施清洁生产和循环利用。鼓励和支持现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能,优势企业并购重组,提升产业集中度和整体竞争能力。(四)扩建粘胶长丝生产装置,纺丝机机台密封要严密可靠,在保证纺丝车间有害气体含量不超标的前提下,最大限度减少换气次数,从而有效降低能源消耗。粘胶长丝生产要求对黄化、酸站脱气等处浓度较高的废气进行治理,并逐步加大对所有产生废气的治理。新建和改扩建粘胶短纤维生产装置要采用先进可靠的CS2回收装置,全硫量回收达到87%以上。(五)粘胶纤维生产企业要建立健全产品质量保证体系,积极开发低消耗、低污染、高附加值的产品。产品质量要符合相关的国家标准和行业标准,粘胶长丝产品一等品率达到95?以上,粘胶短纤维产品一等品率达到99以上。(六)资源消耗指标方面,水耗:连续纺粘胶长丝吨产品耗水量≤260吨;半连续纺粘胶长丝吨产品耗水量≤280吨;生产用水重复利用率≥95。新建或改扩建粘胶短纤维生产装置,吨产品耗水量≤55吨;生产用水重复利用率≥90?。能耗:连续纺粘胶长丝吨产品综合能耗≤4400公斤标煤,半连续纺粘胶长丝吨产品综合能耗≤5000公斤标煤。新建或改扩建粘胶短纤维生产装置,吨产品综合能耗≤1000公斤标煤。《产业结构调整指导目录(2019年本)》2019年11月半连续纺粘胶长丝生产线、常规化纤长丝用锭轴长1200毫米及以下的半自动卷绕设备、粘胶板框式过滤机归为限制类,R531型酸性粘胶纺丝机归为淘汰类《粘胶纤维行业规范条件(2023版)》2023年12月(一)原则上不再新建常规粘胶短纤、长丝项目。拟新建粘胶纤维项目应保证至少20?的浆粕原料来自国内生产的新型浆粕(竹浆、麻浆、菌草浆、循环再利用浆粕等)。鼓励和支持现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能,优势企业并购重组,提升产业集中度和整体竞争能力。(二)改扩建粘胶纤维项目总生产能力应达到:连续纺粘胶长丝年产1万吨及以上;粘胶短纤维年产8万吨及以上。(三)资源消耗,水耗:粘胶长丝吨产品取水量≤230吨;生产用水重复利用率≥95。粘胶短纤维吨产品取水量≤50吨;生产用水重复利用率≥90?。能耗:粘胶长丝吨产品综合能耗≤3200公斤标煤。粘胶短纤维吨产品综合能耗≤900公斤标煤。(四)新建、改扩建粘胶长丝生产装置,纺丝机机台密封要严密可靠,应对黄化、酸站脱气等处浓度较高的废气进行有效治理;粘胶短纤维生产装置要采用先进可靠的含硫废气回收装置,全硫回收率达到90%以上,同时做好装置不凝气等含硫废气和干燥环节含挥发性有机物废气收集治理。(五)新建和改扩建粘胶纤维生产装置,对原液浸渍产生的压液回流碱和过滤产生的废粘胶应确保全部回收利用或合规处置,不得排放。来源:工信部,新乡化纤公司公告,落后产能逐步出清,供给侧集中度持续提升。在政策的影响下,国内粘胶长丝产能逐步减少,龙头企业优势持续扩大,根据立鼎产业研究院数据,2009年国内粘胶长丝行业共有11家生产企业,CR4约为65?,前两家企业的市占率合计约为43?,到2019年,根据智研咨询数据,国内粘胶长丝行业的CR4提升至95?,前两家企业的市场率约为64?,而到2024年,随着部分产能的进一步退出,根据百川盈孚数据,国内粘胶长丝生产企业以新乡化纤、吉林化纤、宜宾海丝特以及湖北金环四家为主,,而头部企业新乡化纤和吉林化纤分别拥有产能9万吨和8万吨,?,行业格局高度集中。此外,根据吉林化纤2023年半年报,近年来粘胶长丝全球总产能约为25-28万吨,若以28万吨进行计算,中国粘胶长丝产能占全球总产能的80?以上,而新乡化纤、??。高度集中的行业格局以及政策端对于新建产能的限制使得龙头企业具备较强的话语权。图表5:2009年国内粘胶长丝行业CR4约为65? 图表6:2019年国内粘胶长丝行业CR4约为95?来源:立鼎产业研究院, 来源:智研咨询,图表7:2024年国内主要有4家企业具备粘胶长丝产能 图表8:2014-2018年国内粘胶长丝产能退出情况 退出企业退出时间产能(万吨/年):百川盈孚,各公司公告, 来源:智研咨询,二、出口需求占比较大,国风服装需求高增成为近期主要边际变化、粘胶长丝价格稳中有升,出口需求一定程度受反倾销影响能源成本与制造费用占比较大,近年来价格持续提升。粘胶长丝的主要原材料包括浆粕、浓硫酸和氢氧化钠溶液等,根据吉林化纤2022年年报,?,??。从价格来看,,且在2021年年初到2022年年中保持快速上行趋势,此后在高位保持小幅震荡,主要原因在于2020年由于全球公共卫生事件导致国内外下游需求低迷,而2021年出口需求相较于2020年低基数同比大幅增长,同时在供给侧由于多年的政策限制以及落后产能的逐步退出难以在短期内大幅提升供应量,在此情况下推动粘胶长丝价格持续上行。图表9:2022年吉林化纤粘胶长丝成本构成 图表10:2021年以来粘长120D价格(元/吨)持续提升来源:吉林化纤公司公告, 来源:中纤网,图表11:粘胶长丝主要原料溶解浆价格(元/吨)变化 图表12:粘胶长丝月度出口量(万吨)变化来源:中纤网, 来源:中纤网,印度、巴基斯坦以及土耳其等国为我国粘胶长丝主要出口地区。根据百川盈孚以及中纤网数据,我国粘胶长丝出口比例长期维持高位,,,出口占比约为49?,因此海外需求对于我国粘胶长丝的总需求量与景气度具有较大影响。从出口目的国来看,印度、巴基斯坦、土耳其等国家是我国2023年粘胶长丝出口的主要目的地,其中印度占比在一半以上,对于我国的出口需求具有较大影响。图表13:2023年我国粘胶长丝出口占比约为49? 图表14:印度为我国2023年粘胶长丝主要出口目的国来源:中纤网,百川盈孚, 来源:中纤网,印度反倾销终裁落地,可能会对于我国粘胶长丝出口需求产生一定影响。根据商务部以及中国贸易救济信息网,2022年9月30日,印度商工部发布公告称,应印度国内企业GrasimIndustriesLimited和印度人造纤维工业协会(AssociationofMan-MadeFibreIndustryofIndia)提交的申请,对原产于或进口自中国的粘胶长丝纱线启动反倾销调查,涉案产品的印度海关编码为54031000、54031090、54033100、54033200、54034110、54034120、54034130、54034150、54034170和54034190项下的产品。2023年9月29日,印度商工部发布公告,对原产于或进口自中国的粘胶长丝纱线(ViscoseRayonFilamentYarn,VFY)作出反倾销终裁,建议对中国涉案产品征收为期5年的反倾销税,?~?。涉案产品包括染色纱线和未染色纱线以及通过离心纺纱(PSY)和连续纺纱(CSY)工艺生产的粘胶长丝纱线,涉及印度编码5403项下的产品。通过线轴纺纱(SSY)工艺生产的粘胶长丝纱线和印度海关编码5401项下的用于刺绣机的即用小线轴绣花线不适用本案的反倾销措施。在此情况下,我国对于印度的粘胶长丝出口可能会受到一定影响,进而造成整体出口量的下滑。图表15:印度对华粘胶长丝纱反倾销终裁征税表原产国家/地区出口国家/地区生产商英文名生产商中文参考译名反倾销税(CIF)中国包括中国在内的任意国家/.,.,.,-:商务部,中国贸易救济信息网,图表16:我国出口至印度的粘胶长丝月度数量(万吨)变化2018 2019 2020 2021 2022 2023 2月 3月4月 5月 6月7月 8月9月 10月 11月 12月来源:中纤网,