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.......................................................9图11:LPR曲线斜率伴随调整...................................................................................................................................................11图12:近几次存款利率下调后国债利率略有下行....................................................................................................................12图13:存款利率逐渐“压平”(均为2023-06-19)....................................................................................................................13图14:FTP定价机制下司库可调节期限错配收益....................................................................................................................13图15:3M个月内的存贷重定价多为负缺口(2022年末)....................................................................................................14图16:城农商行的普惠小微户均贷款偏低、新发放利率较高,对利率变动的敏感性较低................................................15图17:国有行金融投资以配置盘(AC+FVOCI)为主,城商行交易盘(FVTPL)占比居前............................................15表1:江苏银行各地区分支行的存款利率有差异(截至2023-06-30)....................................................................................5表2:存量按揭贷款利率下降对净息差的影响较大....................................................................................................................7表3:存贷款利率双降对NIM整体拖累较小(NIM单位为BP,存款成本和利息收入单位均为亿元)..........................10表4:银行账簿利率风险管理的新版监管文件更加精细化......................................................................................................12请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/18:..表:银行账簿利率风险管理涉及多部门.................................................................................................................................12表6:受益标的盈利预测.............................................................................................................................................................15请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/18:..存贷利率双降之际,利率风险的几种演绎形式我们重点讨论银行账簿利率风险。交易账簿是指银行为交易目的或对冲风险而持有的、可自由交易的金融工具和商品头寸,银行账簿主要是为了获取稳定收益或对冲风险而进行的表内外的业务。对于利率波动来说,交易账簿的风险更加显性(反映为FVTPL账户中的金融资产市值波动,直接体现为对利润的影响),银行账簿的风险则更加隐性,其计量相对复杂,需要更精细的管理手段,同时也面临严格的监管约束。银行账簿利率风险的表现形式,主要为利率水平、期限结构等要素发生不利变动导致银行账簿整体收益和经济价值遭受损失的风险,具体可划分成基差风险、期权风险、重定价风险、收益率曲线风险四种类型。、基差风险:存贷定价基准调整不同步基差风险指的是定价基准利率不同的银行账簿表内外业务,尽管期限相同或相近,但由于基准利率变化不一致而形成的风险。LPR连续下调,存款利率相对刚性,基差风险不断体现。我国银行贷款的定价基准为LPR,LPR降息采用小步快降的方式:2019年改革以来,LPR-1Y已经历了8次降息,累计降幅大于MLF,银行加点的空间逐步被压缩。但近年来存款利率的调整更多通过自律机制起作用,基准利率长期按兵不动,“非对称降息”使得银行面临的基差风险逐渐体现,净息差持续压缩。存贷利率挂钩”一定程度上缓和基差风险的影响。2022年4月央行指导自律机制成员银行参考以10年期国债收益率、LPR-1Y合理调整存款利率水平,存款利率的市场化定价机制更加完善。因存款基准利率调整的影响较大,其一段时间内或仍维持不变,下阶段的存款定价将在“基准利率加点”的框架内,更多由自律机制引导。若存贷定价能挂钩形成有效联动,呵护净息差维持合理水平,银行也可更好的平衡“盈利与让利”的要求。图1:存款、贷款利率非同步下降(%)5432104600000010020022010050000802468011222222222222222222122220111112-8-8-8-8-9-9-1-1-1-1-3-3-5-5-7-7-9-9-1-1-1-1-3-3-5-5-7-7-9-9-1-1-1-1-3-3-5-5-7-7-9-9-0-0-2-2-2-2-4-4-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6-6000100000100000100000**********-9-9-9-9-9-9-9-9-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-311112222222222222222222222222222000000000000000000000000000000002222222222222222222222222222222中国:贷款市场报价利率(LPR):1年中国:定期存款利率:1年(整存整取)工商银行:定期存款利率:1年(整存整取)工商银行:定期存款利率:2年(整存整取)工商银行:定期存款利率:3年(整存整取)工商银行:定期存款利率:5年(整存整取)数据来源:Wind、开源证券研究所(注:蓝色竖条为LPR下降,浅黄竖条为以工行为首的多家商业银行存款挂牌利率下降)请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/18:..行业深度报告期权风险:利率调整背后的客户选择权问题期权风险是指存贷利率双降下,银行客户行使选择权带来的风险。比如存款利率升高时取出重存,或贷款利率下降时提前还贷再贷等。、存款利率下降:跨省存款与理财回流不同银行利率下调具有时间差,跨省、跨行存款逐渐兴起。地区与地区之间、存量与增量之间调降幅度并不一致,银行客户可将存款合约进行时空上的置换。()对比各类型银行最新存款挂牌利率:国股行1-5Y定存利率均降至3%以下,但部分城农商行3-5Y定存利率仍高于3%,由于其展业区域较为受限、代销业务较单一,利率下降或带来存款流失,故是否下调仍在观望中;(2)对比同一家银行不同地区分支行:江苏银行的江苏地区、杭州地区分支行的各期限存款挂牌利率均低于北上深三地,因此吸引部分低风险客户跨城、跨省存款,一定程度上使得存款降息效果打折。图2:上市银行最新存款挂牌利率分化:国股行较低、城农商行较高(%)(截至2023-06-30)工农中建交邮储中信光大、华夏、浦发、:各银行官网、开源证券研究所(注:图中存款利率均为各银行调整后的最新挂牌利率,调整时间为2023年5月或6月)表1:江苏银行各地区分支行的存款利率有差异(截至2023-06-30)江苏银行整存整取1天通知存款7天通知存款(各地区分支行)%%%%%%%~%%~%%%%%%%%~%%~%%%%%%%%~%%~%%%%%%%%~%%~%%%%%%%%~%%~%数据来源:江苏银行手机银行、开源证券研究所(注:表中为最高利率,非实际执行利率)存款利率下降引发“存款搬家”,低风险理财是一大去向。理财资金与银行存款存在“跷跷板”效应。历年6月是银行存款考核大月,通常低风险理财规模当月为负增长。但2023年6月现金管理类、、,我们认为可能受6月初新一轮存款利率调降影响。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/18:..行业深度报告图:6月理财产品存续规模边际回升(万亿元)图4:------------------------2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-32222222222223333332222222222222222222222222222222222200000000000000000000000000000000000现金管理型222222固定收益类2222222混合类22222现金管理型22222固定收益类222222混合类22222权益类商品及衍生品类未披露权益类商品及衍生品类未披露数据来源:Wind、开源证券研究所(注:2023-06指截至2023-06-20)数据来源:Wind、开源证券研究所(注:2023-06指截至2023-06-20)、贷款利率下降:提前还贷现象值得关注提前还贷短期或将持续影响银行经营。从资产端来看,随着LPR进入下行通道,存量固定利率房贷的还贷压力较大,若无法切换至LPR浮动利率模式,居民偏向于提前还清存量房贷,或用利率更低的经营贷置换房贷。从负债端来看,实体经济需求处于慢复苏阶段,高收益的优质资产仍然不多,居民用闲置资金提前还贷,被看作资产配置的理性选择。2023年6月初RMBS条件早偿率指数继续上升至有统计以来最高,加之5月新增居民中长贷未见明显多增,我们认为居民降杠杆意愿仍较为强烈,提前还贷对于银行净利息收入的拖累或未完全释放。图5:RMBS早偿率6月明显上行图6:,,,,-2,00002246802241100001100-1-1-1-1-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-3-3-3-3222222222200000000002222222222RMBS条件早偿率指数点中国:金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值亿元数据来源:Wind、开源证券研究所数据来源:Wind、开源证券研究所若存量按揭打折,国股行息差压力较大,短期内较难推行。%,低于2016Q1至今最高值(%)161BP,叠加2023年6月LPR-5Y下降10BP,存量按揭利率明显较高,这也是按揭早偿升高的原因之一。我们粗略测算了存量按揭贷款打折对于银行息差的影响:假设:1)量:上市银行存量按揭贷款中,高利率贷款占10%(保守)、20%(中性)、30%(激进);(2)价:存量房贷利率平均存在100BP的下降空间;(3)存量高利率2023年生息资产平均余额、净利润增速均与2022年保持一致;测算结果:存量房贷利率若平均下降100BP,保守/中性/激进情形下,/,其中国有行受拖累最大、股份行次之。%的警戒线,且LPR仍处于下降通道,息差压力尚需存款利率调降等手段加以缓释。若此时对存量高利率房贷打折,银行净请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明6/18:..行业深度报告表2:存量按揭贷款利率下降对净息差的影响较大按揭贷款假设:存量高利率按揭占%假设:存量高利率按揭占20%假设:存量高利率按揭占30%存量房贷余额利息收净利润利息收净利润利息收净利润上市银行利率平均NIMNIMNIM(2022,亿yoyyoyyoy入(亿入(亿降幅(BP)()(BP)(BP)元)元)(pct)元)(pct)元)(pct)工商-100-64---129---193--,477-100-65---131---196--,466-100-53---107---160--,167-100-49---98---148--,126-100-15---30---45--,618-100-23---45---68--,892-100-14---28---42--,973-100-11---22---33--,721-100-9---17---26--,758-100-10---20---29--,733-100-6---11---17--,834-100-8---16---24--,898-100-6---12---18--,181-100-3---6---10--,072-100-1---2---3--,391-100-3---7