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....................................................................................................................................9图表92022-2030中国光伏装机量预测....................................................................................................................................9图表10装机量预测验证.........................................................................................................................................................10图表11风光大基地示意.........................................................................................................................................................11图表12第一批风光大基地清单.............................................................................................................................................12图表13“十四五”时期沙漠及采煤深陷区基地项目清单........................................................................................................12图表142020年特高压线路输送电量情况..............................................................................................................................13图表15国家电网特高压规划.................................................................................................................................................13图表162014-2021分布式光伏新增装机................................................................................................................................14图表17全国分布式光伏装机潜力.........................................................................................................................................15图表18整县推进试点分布(试点数量)..............................................................................................................................15图表19ESG披露建议..............................................................................................................................................................16图表20CPPA分类...................................................................................................................................................................17图表212022中央政府性基金预算(亿元).........................................................................................................................18图表222022-2024绿电投资资本金预测................................................................................................................................19图表23敏感性分析基本假设................................................................................................................................................20图表24融资比例与资本金IRR敏感性分析..........................................................................................................................21图表25融资利率敏感性分析................................................................................................................................................21图表26中国(黄线)与世界主要市场光伏(左图)、风电(右图)LCOE(USD/KWH)变化........................................22图表272021-2030陆风LCOE..................................................................................................................................................23图表282021-2030海风LCOE.................................................................................................................................................23图表292021-2030光伏LCOE.................................................................................................................................................23图表30组件价格敏感性分析................................................................................................................................................23图表31绿电市场化交易梳理................................................................................................................................................24ER、绿证及绿电市场化交易梳理................................................................................................................25图表33平价项目溢价敏感性分析.........................................................................................................................................25图表34中国上市企业2021年末绿电装机排名...................................................................................................................26敬请参阅末页重要声明及评级说明3/29证券研究报告:..差异化观点装机量预测与政策落实市场普遍对于2022-2025年的绿电装机尤其是风电装机较为乐观,且各预测结果之间差距较大。绿电行业装机节奏受政策波动极大,比如2018年“光伏531”新政后,虽然光伏降本增效趋势不减,但2018、2019年装机还是出现断崖下跌。我们从非化石能源消耗比重这个相对较为硬性的指标开始进行保守、客观的风电、光伏装机量底线测算。预计年底,风电累计装机量达674GW,年均新增装机量38GW+;光伏累计装机量达1,046GW,年均新增装机量82GW+。最终的测算结果也通过不同渠道的风光发电量、非水可再生能源发电量以及非化石能源发电量占比等指标来进行验证,均满足要求。虽然预测结果相对市场较为保守,但预测结果对于2030年前绿电装机的整体趋势的判断仍是高速增长。针对超过260GW大基地项目与我国负荷中心呈现逆分布的态势,市场对于大基地项目的消纳问题较为担忧。我们认为特高压会成为解决大基地项目消纳问题的关键,从大基地项目公布之后,国网便针对大基地项目规划做出“十四五”新建38条特高压的规划,2022年就有“10交3直”共13条特高压项目开工。特高压的落地一方面,可以解决大基地绿电的消纳问题;另一方面,跨区域的电力传输与调节可以解决光伏、风电的波动性问题,提高电网的整体稳定性。整县推进自去年试点公布以来签约的大多数企业为国央企,而国央企本身对于分布式光伏的开发经验不足,落实情况不及预期,市场普遍担忧这种状况会持续,影响分布式光伏落实。我们认为在试点方案公布之后,包括企业与地方政府在内,均在摸索阶段。从地方政府的角度,与国央企签约是较为稳妥的推进方式。而对于国央企来说,签约整县推进有助于自身对于分布式业务的布局。从近期发布的《关于做好新能源领域增量混合所有制改革重点推进项目工作的通知》来看,监管层已经意识到了目前整县推进遇到的落实难题,鼓励国央企+民营企业的合作模式使各方发挥自身优势,有效的加速整县推进的落实。除此之外,随着“双碳”承诺下,企业自身对于绿电消纳的关注度提升;燃煤电价松绑;绿电市场化交易制度的建立等因素,分布式光伏的应用场景还将增大。对于分布式光伏的前景,我们较为乐观,预测全国分布式装机潜力超过1,000GW。平价绿电收益在“双碳”承诺提出后,绿电行业相关政策与规划陆续颁布,市场也随之发生悄然变化。而对于市场变化所引发的绿电资产收益的量化差异,普遍分析较少。基于我们对于市场当前状况以及未来趋势理解与解读,我们认为绿电资产DCF估值的底层假设将迎来重塑。我们也从三个维度、四个方面,针对一个标准化的基础假设项目,进行了量化的敏感性分析::央行碳减排支持工具,降低市场融资水平;同时,拖欠补贴年内有望缓解、平价绿电项目运营期陆续超过三年,绿电资产有望发行REITs。企业将受益于市场的低利率水平以及现金流补充、负债率降低为自身带来的融资增益(融资利率以及融资比例)。敬请参阅末页重要声明及评级说明4/29证券研究报告:..%%%%%%%%%%%%65%70%75%80%85%融资比例资料来源:华安证券研究所测算图表2融资利率敏感性分析8%7%%7%%R6%%本6%%5%%5%4%%%%%%%%%%%%%%(基础假设)净利润变动(%%0%-%-%-%设)资料来源:华安证券研究所测算从敏感性分析可以看出,在整体利率水平下降、融资比例提升(企业负债率降低,再融资能力提升)的情况下,资本金IRR提升显著。对于拥有大量存量补贴项目的行业龙头企业来说,补贴的到位将极大改善企业负债率及现金流的状况。未来新投建的项目在享受碳减排工具带来的低息环境的同时,还可以获得自身现金流状况改善带来的融资增益。:绿电行业的蓬勃发展得益于上游设备不断地降本增效。以Topcon为例,相比PERC组件,相同预期收益率下,,实际交易溢价不断收窄,而且未来降本空间仍巨大。敬请参阅末页重要声明及评级说明5/29证券研究报告:..图表3组件价格敏感性分析资料来源:华安证券研究所测算新技术带来的红利已经出现从设备供应向运营商倾斜的趋势,具备较强议价能力的行业龙头企业将在采购环节未来的项目中博取更多红利。:随着市场对于绿电属性的溢价意识提高,“绿色”溢价将成为常态化以及绿电市场化交易提供的便捷“绿色”溢价兑现渠道。绿电行业整体收益假设将改变,“绿色”溢价将于燃煤基准电价一同纳入测算。对于存量绿电占比高、尤其是参与绿电市场化交易比例较高的企业可以更加直接、便捷的享受到溢价带来的收入增益。%%%%%%%%%%%%%%(/kWh)(元/W)年均净利润12,29113,12613,96014,79515,62916,464(千元)净利润变动0%7%14%20%27%34%(相对基础假设)资料来源:华安证券研究所测算敬请参阅末页重要声明及评级说明6/29证券研究报告:..“双碳”承诺下,中国绿电装机潜力巨大基于非化石能源消耗比重目标的绿电装机预测自2020年9月****主席在联合国大会一般性辩论上向全世界宣布中国将力争2030年前达到碳达峰,努力争取2060年前实现碳中和。中国已多次在公开场合围绕“双碳”承诺针对性地对于绿电行业的发展提出更加具体的目标。图表5绿电相关政策梳理资料来源:国家发改委、新华网、中国政府网、华安证券研究所梳理在2020年12月的气候雄心峰会与2021年10月《中共中央国务院关于全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》中,中国针对2030年绿电装机量达1200GW及年、2030年、2060年,中国非化石能源消费比重分别达20%、25%、30%。基于非化石能源消费占比的目标,我们对中国2022年-