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6%1100/5000=22%公司债券1200/5000=24%400/5000=8%普通股3000/5000=60%3500/5000=70%甲方案的加权平均资金成本=16%*7%+24%*8%+60%*14%=1。19%+1。92%+8。4%=%乙方案的加权平均资金成本=22%*7%+8%*8。5%+70%*14%=1。54+0。68+=12。02%11。51%〈12。02%,应该选择甲方案筹资。3、边际资本成本(追加筹资的加权平均资本)边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的资本成本。步骤:确定拟追加筹资的基本结构——--——预测追加个别资本成本-———-—计算筹资总额分界点4、经营杠杆系数(五章P629)息税前利润(EBIT)=销售收入-变动成本-固定成本理论公式:=(△EBIT/EBIT)/(ΔS/S)其中:DOL—-经营杠杆系数EBIT——基期税息前利润S——销售收入ΔEBIT-—税息前利润变动额ΔS—-销售收入变动额Q-—销售量实际计算公式:DOL=M/(M-F)其中:DOL-—经营杠杆系数F——固定成本(不包括利息)M——边际贡献(销售收入与变动成本之间的差额)5、财务杠杆系数(五章P633)每股收益=理论公式:(ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT)式中:DFL代表财务杠杆系数;△EPS代表普通股每股盈余变动额或普通股全部盈余变动额;EPS代表基期每股盈余或基期普通股全部盈余;△EBIT代表息税前盈余变动额;EBIT代表基期息税前盈余。实际计算公式:DFL=EBIT/(EBIT-1)00式中:EBIT代表基期息税前盈余06、联合杠杆DCL=DOL×DFL7:..、要点内容该种方法判断资本结构是否合理,是通过分析每股收益的变化来衡量。能提高每股收益的资基本观点本结构是合理的,反之则不够合理。,是指不同筹资方关键指标式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。计算公式[(EBIT-I]·(1—T)—DP]/N=[(EBIT-I]·(1—T)—DP]/N111222当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时,应当选债务筹资方案;决策原则当预期息税前利润或业务量水平小于每股收益无差别点时,应当选股权筹资方案。例题:环宇公司销售额为800万元,变动成本总额为400万元,固定成本总额为150万元。企业资金总额为1000万元,资产负债率为50%,负债的利率为10%。计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数;:边际贡献M=800—400=400万元EBIT=M—a=400-150=250万元经营杠杆DOL=M/EBIT=400/250==EBIT/(EBIT—I)=250/(250—1000×5%×10%)=1。25联合杠杆DCL=DOL×DFL=1。6×1。25=,息税前盈余将以DOL倍的幅度增加;产销量减少时,息税前盈余将以DOL倍的幅度减少。经营杠杆系数越高,利润变动越激烈,企业的经营风险越大。?在其他因素不变的情况下,联合杠杆系数越大,联合风险越大,联合杠杆系数越小,联合风险越小。例题:五达公司下年度生产单位售价为12元的甲产品,该公司有两个生产方案可供选择:,固定成本为675000元,B方案的单位变动成本为8。25元,固定成本为401250元。该公司资金总额为2250000元,资产负债率为40%,负债利息率为10%。预计年销售量为200000件,该企业目前正在免税期.?计算两个方案的经营杠杆、财务杠杆。?计算两个方案的联合杠杆,:I=2250000×40%×10%=90000元?A方案M=(P-v)×q=(12-6。75)×200000=1050000元EBIT=M—a=1050000-675000=375000元DOL=M/EBIT=1050000/375000=)=375000/(375000-90000)=1。32B方案M=(P-v)×q=(12—8。25)×200000=750000元EBIT=M-a=750000—401250=348750元DOL=M/EBIT=750000/348750==EBIT/(EBIT—I)=348750/(348750—90000)=1。358:..A方案DCL=2。8×==2。15×1。35=。8、(1)计算公司资本成本债务:Kj项目j按风险调整的贴现率或项目必要的报普通股:资本资产定价模型酬率;Rf无风险利息率;项目j的不可分散风险的β系数;Km所有项目平均的贴现率或必要的-);报酬率.(2)计算公司总价值9、净现值(六章P667)决策规则:NPV≥0现金流量的构成P661:建设期:投资现金流量:固定资产投资、流动资产投资、其他投资费用、原有固定资产的变价收入。实际上考虑三大要素:固定资产、土地、流动资产计算公式:投资现金流量=投资在流动资产上的资金+投资在土地上的资金+设备的变现价值-(设备的变现价值-折余价值)*税率生产经营期:营业现金流量:每年净现金流量(NCF)=每年营业收入—付现成本—所得税或:每年净现金流量(NCF)=净利+折旧终止期:终止现金流量:=实际固定资产残值收入-(实际残值收入—预定残值)*税率+原投入的流动资金+收回的土地价值现金流量计算题思路:分三阶段:1、投资现金流量:土地、固定资产投资、流动资产投资对应原则:2、终结现金流量:报废后残值收回、流动资产投资收回3、营业现金流量:税后净利润+折旧(或收入—付现成本—所得税)利润=收入-成本(其中,成本=付现成本+非付现成本即折旧)净现金现值(NPV)年金现值与复利现值计算。步骤:第一步:计算每年的营业净现金流量第二部:计算未来报酬的总现值(1)-,则先对每年的NCF进行贴现,然后再加以合计。(2)将终结现金流量折算成现值。(3)计算未来报酬总现值第三步:净现值=未来报酬总现值—初始投资NPV=NCF*PVIFAk,n-初始投资额例:某项目需投资1200万元用于购建固定资产,项目寿命5年,直线法计提折旧,5年后设备残值200万元;另外在第一年初一次投入流动资金300万元。每年预计付现成本300万元,可实现销售收入800万元,项目结束时可全部收回垫支的流动资金,所得税率为40%。该项目所需投资1200万元计划以下列二个筹资方案筹集,:..筹资方案Ⅰ筹资方案Ⅱ资金成本资金成本筹资额筹资额长期借(%)(%)——1200--要求:1、计算该项目的现金流量。2、分别测算二个筹资方案的加权平均资本成本,并比较其高低,从而确定最佳筹资方案。3、计算该项目的净现值并分析该方案是否可行。:1、计算该项目的现金流量每年的折旧额=(1200—200)/5=200万元每年成本=付现成本+非付现成本=300+200=500万元销售收入800减:付现成本300减:折旧200税前净利300减:所得税120税后净利180营业现金流量380(收入-付现成本-所得税)/(净利+折旧)012345固定资产投资-流动资产投资1200-300营业现金流量380380380380380固定资产残值200收回流动资金300现金流量合计-38038038038088015002、分别测算二个筹资方案的加权平均资本成本方案1(1)各种筹资占筹资总额的比重长期借款300÷1200=0。25债券300÷1200=÷1200=:..加权平均成本=0。25×6%+0。25×8%+×15%=12%方案2(1)各种筹资占筹资总额的比重长期借款120÷500=0。1债券240÷500=0。2普通股840÷500=(2)加权平均成本=0。1×5。5%+0。3×8%+×16%=13。35%以上筹资方案的加权平均资本成本相比较,方案1的最低,是最好的筹资方案,企业可按此方案筹集资金,以实现其资本结构的最优化.、计算该项目的净现值NPV=(380×PVIFAi,4+880×PVIFi,5)—1500=380万×4年期的年金现值系数+880万×5年期的复利现值系数-1500万=380×+880×—1500=,方案可行。例:根据资本成本计算:当代公司准备购入一条矿泉水生产线用以扩充生产能力,该生产线需投资100万元,使用寿命5年,期满无残值。经预测,5年中每年销售收入为60万元。每年的付现成本为20万元。购入生产线的资金来源通过发行长期债券筹集,债券按面值发行,票面利率为12%,筹资费率为1%,企业所得税率为34%.15%6%7%8%9%。9933。890系数(5年)要求::K=(100×12%×(1-34%))/(100×(1-1%))=8%初始现金流量=(-100)万元每年经营现金流量=40万元净现值=40×3。993—100=59。72万元净现值大于零,方案可行。9、内部报酬率的计算(只掌握年金相等)(六章P671例6-6)决策规则IRR≥资本成本或必要报酬率(1)内部报酬率的计算步骤(每年的NCF相等的情况):第一步,;第二步,查年金现值系数表,在相同的期数内,找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率;第三步,根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数,采用插值法计算出该投资的内部报酬率。(重要)11:..)每年的NCF不相等的情况先预估一个贴现率,计算净现值。为正数,则表示预估的贴现率小于实际内部报酬率,应提高贴现率。为负数,则大于,应降低贴现率。.:华凯公司于1998年1月1日投资1000万元,并在1998年、1999年、2000年、2001年分别收回投资及赢利350万元。:令:350×PVIFAI%,4-1000=0则:PVIFAI%,4=1000/350=%-15%之间?然后,采用插值法计算投资收益率。14%%。05915%%=0。057/=?于是,该项投资收益率=%从计算角度上讲,凡是能够使投资项目净现值等于零时的折现率就是内部收益率。计算中应注意以下几点:(1)根据项目计算期现金流量的分布情况判断采用何种方法计算内部收益率:如果某一投资项目的投资是在投资起点一次投入、而且经营期各年现金流量相等(即表现为典型的后付年金),此时可以先采用年金法确定内部收益率的估值范围,再采用插值法确定内部收益率。如果某一投资项目的现金流量的分布情况不能同时满足上述两个条件时,可先采用测试法确定内部收益率的估值范围,再采用插值法确定内部收益率。(2)采用年金法及插值法具体确定内部收益率时,由于知道投资额(即现值)、年金(即各年相等的现金流量)、计息期三个要素,因而:首先可以按年金现值的计算公式求年金现值系数,然后查表确定内部收益率的估值范围,最后采用插值法确定内部收益率。例:X公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营,预计在未来八年中每年可获现金净流入量45万元,则该项投资的最高收益率是多少?解:由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率,因而:NPV=45×PVIFAi8%-200,令NPV=0则:45×PVIFAi8%-200=0PVIFAi8%=200÷45=(附表四),。4873(对应的折现率i为15%)和4。3436(对应的折现率i为16%),可见内部收益率介于15%和16%之间。此时可采用插值法计算内部收益率:IRR=15%+(4。4873-4。4444)/(4。4873–4。3436)×(16%-15%)=%于是,该项投资收益率=15%+%=%12