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9图15:美国10y-2y国债收益率利差上行 10图16:美国投资级企业债利差下行 10图17:全球股市普遍上涨 10图18:大宗商品价格多数上涨 10图19:原油价格环比上涨 12图20:铝价环比上涨,铝库存同比下降 12图21:水泥价格指数环比下跌 12图22:螺纹钢价格环比下跌,库存同比上涨 12图23:商品房成交面积同比跌幅较上月缩窄 13图24:土地供应面积同比增速由正转负 13图25:猪价、菜价、水果价格趋势分化 13图26:乘用车日均零售销量同比由正转负 13图27:货币市场利率趋势分化 14图28:债券市场利率趋势分化 14表目录表1:2024年3月,工业企业利润同比由正转负 4表2:下周全球经济数据热点 14一、本周聚焦:工业企业利润同比为何再度转负?事件:2024年4月27日,国家统计局公布2024年3月工业企业盈利数据。2024年1-%,%。核心观点:2024年1-%,%,主要受春节后复工进展整体偏慢、部分耐用消费品降价促销等因素影响,从驱动因素看,3月工业增加值同比增速放缓,利润率当月同比转负。分行业看,2024年一季度,装备制造业中电子、汽车、铁路船舶航空航天运输设备、通用设备、金属制品等行业利润增长较快,消费品制造业中各细分行业利润也普遍实现正增长。向前看,进入二季度,工业企业利润单月同比有望转正。需求方面,随着扩内需促消费政策深入实施,专项债发行提速,国内需求有望持续回暖,外需环境仍在继续改善,预计出口将在二季度继续保持同比正增长。价格方面,在国内外需求改善支撑下,2024年PPI大概率将实现温和修复,对企业利润的拖累趋弱。基数方面,去年同期基数较低,对二季度企业利润增速形成支撑。表1:2024年3月,工业企业利润同比由正转负年份时间利润总额当月同比利润总额累计同比营业收入累计同比营业利润率(当年累计)产成品存货累计同比3月---------------------:, 单位:%驱动:生产边际放缓,利润率当月同比转负2024年3月工业企业利润当月同比由正转负。2024年1-%,%,增速较1-%。为观察2024年3月工业企业利润增长的驱动因素,我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分,并观察这三个因素的边际变化,可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。价:仍处于磨底阶段,后续有望企稳回升。2024年3月,PPI环比增速收窄至-%,%,受外需回暖、输入性因素影响,国内石油、有色、化工价格上涨,但内需定价的黑色金属、水泥、煤炭等价格继续下跌。从4月以来的情况看,上游开工率数据进一步修复,煤炭、钢铁等原材料价格开始上涨,指向需求侧在逐步企稳,有助于推动PPI同比降幅收窄。量:节后复工进展偏慢,复苏势头边际放缓。2024年3月,%,较1-2月的7%明显回落,生产改善势头有所放缓,主要受到春节后复工进展整体偏慢、部分耐用消费品降价促销、一季度产能利用率回落等因素的影响。向前看,政策支撑下国内需求有望继续回升,二季度出口有望保持同比正增长,外需继续改善有望对冲内需不足,工业生产有望延续向好态势,继续支撑企业盈利回暖。利润率:当月同比转负。2024年1-3月,%,较2023年同期持平,较1-%小幅增长,当月利润率同比由1-%转至-%。向前看,随着市场需求持续恢复,营收增长加快,企业盈利空间有望继续修复。图1:2024年3月工业企业利润当月同比由正转负 图2:拆分三因素来看,2024年3月工业生产延续回暖态势利润总额:累计同比(%) 利润总额:当月同比(%)30 30 40工业增加值:当月同比(%) PPI:当月同比(%)利润率:当月同比(%) 利润:当月同比(%)402023-0920 20 30 30100-10-202023-062023-03-30100-10-202024-032023-12-3020100-10-20-3020100-10-20-30资料来源:,(各年2月数据是1-2月累计同比) 资料来源:,(各年2月数据是1-2月累计同比)图3:2024年3月工业品价格同比降幅有所扩大 图4:2024年3月工业企业累计利润率继续修复PPI-PPIRM PPIRM:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比18 1815 1512 129 96 63 30 0-3 -3-6 -62024-032023-122023-092023-062023-032022-122022-092022-062022-032021-122021-09-9 -9工业企业累计营业收入利润率%%2024 2023 2022 2021 202002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 资料来源:,(单位:%) 资料来源:,(每年2月数据是1-2月累计值,更新截至2024年3月)结构:制造业利润累计同比维持正增长2024年1-3月,制造业、电燃水供应业利润累计同比维持正增长。从大类行业来看,2024年1-3月,采矿业、制造业、%、%、%。从大类行业利润率来看,2024年3月采矿业累计利润率较1-2月小幅回落,制造业累计利润率较1-2月小幅回升。2024年3月,%,较1-,制造业、%、%,较1-、。从大类行业利润占比来看,2024年3月电燃水供应业、原材料制造业、装备制造业利润占比较1-2月上升。2024年3月,采矿业利润占比由1-%%,%,%。其中,相较于1-2月,%,%,%。图5:2024年1-3月制造业、电燃水供应业利润累计同比维持正增长图6:2024年3月采矿业累计利润率较1-2月小幅回落,制造业累计利润率较1-2月小幅回升100采矿业:利润累计同比(%) 电燃水:利润累计同比(%)制造业:利润累计同比(%)100 25采矿业:累计利润率(%) 电燃水:累计利润率(%)制造业:累计利润率(%)%25%20 2050 5015 1510 100 05 52024-032023-122023-092023-062023-032024-032023-122023-092023-062023-03-50 -50 0 0资料来源:,(各年2月数据是1-2月累计同比) 资料来源:,(各年2月数据是1-2月累计值)为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况,根据产业链所处的位置,我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工,又称为原材料加工业;中游产业以上游产业提供的半成品作为原料,深加工后供应消费市场,又称为装备制造业;下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。图7:2024年3月原材料制造业利润当月同比转负 图8:2024年3月原材料制造业、装备制造业利润占比上升120100806040200-20-40-60-80原材料制造:利润当月同比 装备制造:利润当月同比消费制造:利润当月同比120100806040200-20-40-60-80采矿业占比 原材料加工占比 中游装备占比 消费业占比 电燃水占比 资料来源:,(单位:%,各年2月数据是1-2月累计同比) 资料来源:,(单位:%,各年2月数据是1-2月累计值占比)上游原材料制造业:季节性放缓,有色、能源等行业韧性较强2024年3月,%,增速较1-,主要受到季节性因素影响扰动。分行业来看,有色、能源等行业利润韧性较强,2024年3月同比实现正增长。中游装备制造业:当月增速边际放缓,电子、汽车行业利润高增速装备制造业是工业企业利润的核心构成,历史上占据工业企业利润比重近40个百分点。2024年3月,%,增速较1-。2024年一季度,%,,,是贡献最大的行业板块,发挥了“压舱石”作用。分行业来看,2024年1-3月,%,%,是拉动规上工业利润增长最多的制造行业;铁路船舶航空航天运输设备、通用设备、%、%、%。下游消费品制造业:扩内需促消费政策逐步落地,保持平稳较快增长2024年3月,%,1-%,连续7个月实现正增长,有力支撑规上工业利润回升向好。分行业来看,2024年一季度,在13个消费品制造大类行业中,有12个行业利润实现增长,比上年全年增加4个行业。其中,化纤、、,家具、印刷、文教工美、%—%之间。1装备制造业包括:金属制品业,通用设备制造业,专用设备制造业,汽车制造业,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业,电气机械和器材制造业,计算机、通信和其他电子设备制造业,仪器仪表制造业共8个大类行业。消费品制造业包括:农副食品、食品、酒饮料和精制茶、烟草、纺织业、纺织服装、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业、家具、造纸和纸制品、印刷和记录媒介复制业、文教工美体育和娱乐用品制造业、医药、化学纤维共13个大类行业。2024年3月私营企业利润保持正增长。2024年1-3月,%,增速较1-%。私营企业每百元营业收入中的成本加费用较1-2月下降。2024年1-3月,国有企业利润累计同比增长-%。图9:2024年1-3月,私营企业成本压力有所放缓 图10:2024年1-3月,国有企业与私营企业营业成本率较1-2月上升 每百元营收中的成本加费用私营企业-国有企业 私营企业-制造业总体单位:元10 10 88营业成本率:私营企业(%) 营业成本率:国有企业(%)888 8 86 866 6 84 844 4 82 822 2 80 802024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-030 0 78 78资料来源:, 资料来源:, 库存:补库周期正逐步开启企业产成品库存累计同比增速小幅上升。2024年1-3月,%,增速较1-;%,增速较1-。2024年3月末,%,较1-。分企业类型来看,%,,%,与2月末持平。图11:企业产成品库存累计同比增速小幅上升 图12:2024年3月末,私营企业资产负债率较2月末小幅抬升产成品存货:累计同比(%) 营业收入:累计同比(%,右)主动补库存被动补库存主动去库存被动去库存24 3020201612 10资产负债率:私营企业(%) 资产负债率:国有控股企业(%)资产负债率:制造业(%)62 6260 6058 58840 56 562024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-070 -102024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-0354 54资料来源:,(各年2月数据是1-2月累计同比) 资料来源:, 展望:工业企业利润有望继续回升向好随着宏观组合政策实施力度不断加大,市场需求逐步改善,工业生产回升向好,2024年1-3月,%,延续增长态势。分行业来看,2024年一季度,装备制造业中电子、汽车、铁路船舶航空航天运输设备、通用设备、金属制品等行业利润增长较快,消费品制造业中各细分行业利润也普遍实现正增长。向前看,进入二季度,工业企业利润当月同比有望转正。需求方面,随着扩内需促消费政策深入实施,专项债发行提速,国内需求有望持续回暖,外需环境仍在继续改善,预计出口将在二季度继续保持同比正增长。价格方面,在国内外需求改善支撑下,2024年PPI大概率将实现温和修复,对企业利润的拖累趋弱。基数方面,去年同期基数较低,对二季度企业利润增速形成支撑。二、海外观察金融与流动性数据:各国国债收益率上行美国10年期国债收益率上行。本周(截至4月26日)%,较上周末(4月19日,下同)上行5BP,其中通胀预期较上周末上行2BP,实际收益率较上周末上行3BP。%(截至4月26日),%(截至4月26日),%(截至4月25日),%(截至4月24日)。图13:美国10年期国债收益率上行 图14:各国国债收益率上行 美国:国债实际收益率:10年期 美国:国债收益率:10年 法国:国债收益率:10年 德国:国债收益率:10年(%)(%)BEI通胀预期(右) 英国:国债收益率:10年 日本:国债利率:10年(右)(%)(%)---- 资料来源:,(数据截至2024年4月26日) 资料来源:,(数据截至2024年4月26日)美国10y-2y国债收益率利差上行。本周(截至4月26日)美国10年期和2年期国债期限利差为-%,较上周末上行6BP。本周(截至4月25日)%,%。图15:美国10y-2y国债收益率利差上行 图16:美国投资级企业债利差下行 ------03-(%)美国:10年国债-2年期国债-美国:企业债利差:美银美国AAA级企业债期权调整利差美国:企业债利差:美银美国高收益企业债期权调整利差(右)(%)(%)6543212024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-050 资料来源:,(数据截至2024年4月26日) 资料来源:,(数据截至2024年4月25日)全球市场:全球股市普遍上涨,大宗商品价格多数上涨全球股市普遍上涨。本周(4月22日至4月26日),欧洲股市普遍上涨,英国富时100、法国CAC40、德国DAX、%、%、%、%。美股普遍上涨,标普500、纳斯达克指数、%、%、%。亚洲股市普遍上涨,日经225、%、%,上证指数、%、%。大宗商品价格多数上涨。其中NYMEXRBOB汽油、%、%,DCE焦煤、%、%,LME锌、%、-%,SHFE螺纹钢、%、%,CBOT小麦、CBOT大豆、%、%、%,%、%。图17:全球股市普遍上涨 图18:大宗商品价格多数上涨 区间涨跌幅(%)区间涨跌幅(%)10987654321010987654321012 1210 108 86 64 42 20 0-2 -2-4 -4-6 -6-8 -8资料来源:,(4月22日至4月26日) 资料来源:,(4月22日至4月26日)央行观察:日本央行决定维持现行货币政策日本央行决定维持现行货币政策。4月26日,日本央行在货币政策会议上决定,维持现行货币政策不变,%之间。当天日本央行发布报告,%%,%的经济增速预期不变。欧洲央行称3月欧元区消费者通胀预期小幅下行。4月26日,欧洲央行在月度调查中称,3月份对未来12个月的通胀预期为3%,%。欧洲央行称,这创出了2021年12月以来的最低水平,支持了几周后开始放松货币政策的计划。海外政策:美国总统拜登签署950亿美元外援拨款法案美国总统拜登签署950亿美元外援拨款法案。4月24日,美国总统拜登正式签署了一项总额达950亿美元的对外援助拨款法案,其中包括向乌克兰提供约610亿美元的援助,向以色列提供260亿美元援助,并向加沙地带提供10亿美元的人道主义援助。美国政府命令中国运营商停止在美国的固定或移动宽带互联网业务。4月25日,美国联邦通信委员会(FCC)表示,将命令中国电信、中国联通以及***的美国分公司停止在美国的固定或移动宽带互联网业务。FCC表示,正要求这些中国运营商在网络中立命令生效之日起60天内停止服务。三、国内观察上游:原油价格环比上涨,铜价、铝价环比上涨原油价格环比上涨,增幅较上月扩大。2024年4月以来(截至4月26日),%,,;%,,。铜价、铝价环比上涨,铜、铝库存趋势分化。2024年4月以来(截至4月26日),%,;%,。%,;%,同比由正转负,由上月的+%转负为本月的-%。