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9一、本周观点国航采购100架C919,海航旗下金鹏航空未来机队全部替换为C919,大飞机批产节奏和机队渗透率有望加速。中国国航4月26日晚间公告称,以基本价格合计约108亿美元向商飞公司购买100架C919,计划于2024年至2031年分批交付。根据海航公众号,4月25日海航航空旗下金鹏航空发布消息称,未来3-4年客机机队将逐步调整为单一国产C919,2024年四季度将接收首架C919,并计划在2027年底完成引进共计30架C919客机。除了金鹏航空,今年还要接收首架C919飞机的还有国航和南航。低空经济方面,各部门重视文件陆续发布,各省市积极推进落地规划。4月25日,国家金融监督管理总局印发《关于推动绿色保险高质量发展的指导意见》,明确助力交通运输绿色低碳发展,要围绕低空经济、多式联运、绿色配送等领域提供适配的保险保障方案。据“低空经济观察”,山西省省长金湘军于4月22日主持召开省政府第38次常务会议,研究设立低空经济和通用航空业发展基金等工作。据辽宁日报,《沈阳市低空经济高质量发展行动计划(2024-2026年)》已经市政府常务会议审议通过。展望二季度,基本面边际改善趋势逐步明朗,板块景气度有望提升。3月中旬以来航天科技、航空工业、航天科工等董事长相继任命(根据中国制造、中国航天科工三院微信公众号),4月,中国人民解放军形成新型军兵种结构布局(国防部发布公众号),4月20日,据航天科技官方公众号,航天科技集团召开2024年提高控股上市公司质量工作专题推进会,同时本周一季报陆续推出亦显示行业龙头稳增长经营确定性强。此外,低空经济、C919、卫星互联网等代表的新质生产力,“大国重器”等体现新质战斗力,以及国企改革下央国企提质增效潜力,看好景气改善、订单恢复和发展新质生产力下,板块向上弹性。投资建议:展望24年,新一轮补库周期或逐步到来,叠加产品、产能周期双击,重视军工β反转。“确定性”溢价看赔率,关注:航发动力、航发控制、中航沈飞、中直股份、紫光国微(电子联合覆盖)、中航重机、中航光电、中航西飞、航天电器、中航高科、北方导航、航宇科技、菲利华、鸿远电子、图南股份;“成长性”溢价看渗透率,关注:中科星图(计算机联合覆盖)、中国动力、光威复材、航亚科技、东华测试(机械联合覆盖)、铂力特(机械联合覆盖)、国博电子(电子联合覆盖)、七一二、华秦科技、钢研高纳、海格通信、国睿科技、中国海防、高华科技(电子联合覆盖)、臻镭科技、湘电股份。航发动力:(1)需求端,中短期受益于高端航空装备批产需求,中长期存在民航市场发动机自主开发机遇,长期看航空发动机高端防务及民用市场存在较大体量的维修及替换需求。(2)供给及盈利端,公司作为国内主导航空发动机供应商,航发产品核心机型谱化发展、重资产行业批产带动的产能利用提升、高附加值低成本投入的维修业务占比扩大等均有望逐步抬升公司远期盈利中枢水平。(3)业绩&估值预判,,动态PE估值约54X,考虑下游高端装备现代化建设及中长期民航空间以及维修市场,给予“增持”评级。航发控制:(1)营收端,全方位参与国内所有在研在役型号的研制生产,四大增长点支撑业绩可持续性:短期看保障军品科研生产交付,中长期看民用、军贸和维修,长期看型号发展、技术迭代和业务拓展;(2)行业端,军机需求旺盛,新型号陆续推出,公司首要任务是保障军品科研生产交付;民用航发自主开发势在必行,公司作为核心机械液压关键执行机构供应商,研制进展顺利;装备存量增加叠加实战化训练消耗,公司维修增长空间较大。同时布局国际业务和非航产品,业绩增长可持续;(3)格局端,背靠中国航发集团,航发控制系统稀缺龙头地位显著,拥有全谱系航空发动机控制系统技术,先发优势明显,配套地位明确;(4)产能端,核心能力和产能建设处于快速爬坡期:掌握并紧跟重要技术发展,优化科研生产体系建设,提质增效效果显著,,助力发展进一步提速,2023-2024年有望成为公司新增产能达产年份;(5)业绩&估值预判,,动态PE估值约30X,给予“增持”评级。光威复材:(1)高端复材应用前景提升,长景气成长可期。公司作为国内航空航天碳纤维市场核心供应商之一,短期看T300景气需求延续,中期看下一代主力材料T800,产品迭代卡位装备配套,装备现代化建设下有望率先受益。中长期看供应链改革结构件外协外包、无人机(低空经济,TP500大型无人运输机,由航空工业第一飞机设计研究院研发、烟台业达经济发展集团权属企业壹通无人机系统有限公司生产销售,光威复材为该项目提供整机碳纤维及预浸料配套,并承担前后机身和尾翼等复合材料结构件研制和生产,以大部件形式整体交付客户进行总装调试;公司已成功向客户交付TP500无人运输机平台、AR500无人直升机平台等型号产品)、民航C919/C929大飞机、风电&储能等广阔放量的潜在需求。(2)航天领域:火箭、导弹及卫星等装备轻量化需求场景可期。商业航天加速建设背景下,公司已布局卫星、无人机、火箭发动机壳体等高端装备产品,有望率先受益应用场景拓展。(3)纵深复材产业链、布局复材构件提升溢价能力。公司积极拓展复合材料制件领域,子公司光晟科技提供航天航空、船舶等特定场景下高可靠性、低成本的复合材料系统解决方案,布局航天航空复合材料产品。(4)业绩&估值预判,,动态PE估值约21X,给予“增持”评级。中科星图:(1)市场空间,航天产业、数字经济快速发展,数据要素市场释放空天信息需求;AI赋能空天信息服务,时效性、个性化、定制化提升促进应用场景拓展;航天产业建设提速,推进空天数据获取门槛及成本降低。(2)竞争优势,公司背靠空天院,深耕数字地球领域技术开发及产业化,具备低成本数据获取能力;对标GoogleEarth,打造GEOVISOnline第二成长曲线;集团化战略,赛马机制培育优质子公司,持续拓展业务布局及增长点。(3)低空经济基础设施建设综合服务供应商。据公司2023年年报,公司自2020年开始部署低空经济领域,前期已具备低空通航产品及项目基础,相关的业务布局涵盖了低空服务基础平台产品研发、低空服务全套解决方案研发、围绕低空进行相关产业生态建设等主要方向。据公司公众号,子公司星图智慧开发低空飞行管控和服务平台,提供包括实时空域数据与空天分析能力(空中调度)、北斗网格码统一时空管理(空中规划)、低空目标的有效监测和识别(空中监管)、精准气象服务等四大技术。其中北斗伏羲(参股)创建低空网格化交通管控系统、低空飞行的红绿灯交通管理体系,建立起空间立体化的交通空域管理机制,即“空中道路”;星图瑞云(控股)在交通管理方面,数字孪生技术可以通过对交通流量、车速等数据的实时采集和分析,实现对交通状况的精准预测和调度,即“空中调度”);(4)业绩&估值预判,,动态PE估值约43X,考虑公司深耕天信息产业,具备一定技术及市场份额先发优势,给予“增持”评级。紫光国微:(1)赛道空间广,强调长景气需求不变(信息化程度提升、IC占比趋势性提升,带来IC行业需求快于整体装备采购需求),强调国产化加速推进中的先发优势及空间提升,强调IC龙头平台型布局的规模优势+SOC等集成度提升驱动的系统方案层面持续降本优势,强调规模放量+自主研发+信息化升级+规模经济+品类扩张空间广度,2024-2025年公司所在赛道对应市场空间有望达到400-500亿元,远期民用通信、车用IC领域空间广阔。(2)格局方面,公司研发实力强+产品体系全+“硬件&软件”平台化发展,强调其依托FPGA的核心IC地位、桥接功能不断提升自身市占率的潜力,强调研发驱动型赛道+新产品推出速度快推动毛利率稳定性较高。(3)业绩&估值预判,,动态PE估值约14X,展望全年重视细分赛道比较业绩增速、增速可持续性及估值的相对优势,给予“买入”评级。中国动力:(1)重组后民船业务占比提升至40-50%,受益行业复苏弹性充足。公司主业呈现三大产业布局,2022年船海/防务/应用产业收入分别达到155/51/177亿元,其中船海业务贡献民船主要弹性。22Q4重组完成后,船海业务收入占比提升至40%,预计23-25年民船主业收入占比将继续提升,驱动公司受益本轮船舶大周期,弹性充足。(2)核心零部件平台,本轮技术变革的核心载体。关注动力主要基于三大原因:主营业务柴油机是船舶行业少数高壁垒,高集中度的核心零部件,行业复苏量价弹性已现;发动机直接挂钩低碳转型,双燃料发动机价值量增厚,利润率较传统柴油机亦更高,23-25年双燃料渗透率有望快速提升(目前仅10%);自主品牌WINGD品牌效应逐步提升,新周期具备从代工,转向代工+品牌双轮驱动,产业链地位有提升空间。(3)防务+应用产业等其他业务稳中有升,关注公司管理改善。公司其他两大主业体量稳定,防务业务今年新接单同比增幅可观,我国海军舰艇建设景气持续。应用产业疫情受损,今年以来进入复苏周期,公司减亏方向明确,动力充足,期待应用产业利润回归正常水平。(4)业绩&估值预判,我们看好中国动力盈利受益船舶周期+发动机技术变革周期+其他业务边际改善,三重动力推动的盈利显著复苏,,动态PE估值约32X,给予“增持”评级。中直股份:(1)直升机主机龙头。公司是国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商,拥有从1吨到13吨较为完整的产品谱系和“一机多型、系列发展”的产品格局;(2)军民领域空间广阔。军用方面,装备升级换代推动军用直升机的旺盛需求,潜在军贸需求亦值得期待。民用方面,低空经济政策支持力度加大,强大的直升机产业有望有力支撑治安建设、物资投送和应急救援等,同时有望受益自主开发形成新增量;(3)资产重组实现直升机业务A股整体上市,配套募资助力能力提升。通过吸并总装资产增强业务完整性及独立性,打造直升机产业专业化领航上市公司。计划募集不超过30亿配套资金提升现有军民用直升机生产和维保能力。(4)综合考虑公司直升机主机龙头地位及下游军民用市场需求旺盛,同时考虑公司近期订单和产品交付量有望恢复并实现较快增长,持续推进提质增效,业绩修复可期,,动态PE估值约43X,维持“买入”评级。中航高科:(1)营收端弹性大:受益于装备列装+型号升级单机价值量提升,复材需求有望实现规模+渗透率双击。碳纤维复合材料已逐步应用在以航空航天等为代表高端装备领域,装备列装叠加型号升级,有望促进国内碳纤维复材需求规模与渗透率双提升,单机渗透率提升趋势推动其有望在新一代装备中营收端弹性居前。重点关注低空经济等对公司潜在航空预浸料应用前景的拓展,航空适航证取整背景下军民用飞机产业链企业有望率先受益。(2)盈利能力稳步提升:规模经济叠加高附加值产品结构占比提升,背靠航空工业制造院技术资源,存在技术和渠道双卡位优势,有望改善整体盈利能力(公司2020-%、%、%,逐年度提升)。(3)业绩&估值预判,景气改善的优选核心白马龙头。预计随着后续采购订单预期逐步明朗,产业链有望开启新一轮补库周期,叠加产品、产能周期双击,军工β反转、景气边际改善潜力大。公司作为航空装备中游寡头配套商,(同比增长约32%)。,动态PE估值约23X,考虑配套地位、装备升级换代需求、业务布局优化和盈利能力改善等,维持“增持”评级。铂力特:(1)技术破冰、成本降低,渗透率提升潜力大。技术破冰是背景,上游材料价格降低、设备大型化发展是可见趋势,性能可比、成本降低使得3D打印规模化、更多领域的应用成为可能,业渗透率有望提升。(2)航空航天方向,待批产产品管线数量高且值得期待,供应链改革背景下有望承接更多主机外协需求。在传统制造技术无法满足需求时,3D打印以高材料性能、异形结构、整体特性、高原材料利用率,在新型号逐步得到规模化应用。截至2022年末,公司跟研型号装备主要包括8个飞机型号、9个发动机型号以及16个航天飞行器型号,共涉及447种零部件。同时,供应链改革背景下,主机厂所效率提升有望推动公司打印服务业务弹性。(3)民品方向,受下游产品升级驱动+成本降低+效率提升,3D打印优势日益显现,规模应用领域有望拓展。伴随材料成本下降、设备迭代升级打印效率提升,如模具领域3D打印的随形水路具备性能与效率优势,并有望受下游产品升级驱动,在部分难变形、高附加值金属结构件加工领域,发挥更大作用。(4)业绩&估值预判,考虑公司中长期性能不断提升,在产品升级牵引下,降本增效不断驱动新规模应用领域的拓展,,动态PE估值约50X,维持“增持”评级。中航重机:(1)收入端,公司在航空机身、航空发动机领域具有产品谱系化齐全、先发布局等领先优势,有望持续受益于航空装备列装,潜在航空供应链改革的配套层级提升带来的份额提升,且中长期广阔民航及发动机维修的确定性相对较高。(2)盈利端,基于中游锻件行业强规模经济及强范围经济的特征,下游先进装备占比提升,以及公司正积极布局的大中型高附加值锻件市场的突破与批产,有望推动公司盈利能力逐步向好改善;考虑公司发动机业务占比及高温合金材料占比,判断阶段性高温合金成本波动影响弱。(3)同时,在国企改革持续推进下,公司作为航空工业集团老牌航空锻件企业,我们看好公司中长期在市场份额拓展、零部件专业化整合等方面的潜力。(4)业绩&估值预判,,动态PE估值约16X,考虑集团地位、产品谱系化特征、先发布局及潜在资产及盈利结构优化等,给予“增持”评级。风险提示:装备列装及交付不及预期;政策调整;价格波动风险等。二、本周行情截至本周五收盘,%,%。%,上证指数、深证成指、%%、%,中证军工分别跑赢上证指数、、-、-;2024年初至本周五,%,同期上证指数、深证成指、%、-%、-%,分别跑输上证指数、深证成指、、、。(注:本章节数据均来自wind或基于wind数据计算)表1:截至本周五,%%%%%-%-%数据来源:,表2:%-%-%-%中证军工跑赢-%-%-%数据来源:,100%80%60%40%20%0%-20%-40% 上证指数 深证成指 创业板指 中证军工图1:2021年以来中证军工指数涨幅数据来源:,个股:截至本周五收盘,天和防务周涨幅领跑。截至本周五,周涨幅靠前的军工股及其涨幅分别为天和防务(%)、川大智胜(%)、应流股份(%)、宗申动力(%)、四创电子(%)。周涨幅靠后的军工股及其涨幅分别为光威复材(-%)、北斗星通(-%)、中航重机(-%)、中国船舶(-%)、中船防务(-%)。图2:截至本周五,%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%天和防务川大智胜应流股份宗申动力四创电子新光光电振芯科技尤洛卡银河电子航天长峰海特高新睿创微纳全信股份安达维尔中海达旋极信息盛路通信烽火电子亚光科技晨曦航空数据来源:,图3:截至本周五,军工板块周涨幅后二十-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-%-% -%-%光威复材北斗星通中航重机中国船舶中船防务楚江新材中国核建*ST炼石紫光国微亚星锚链东土科技晋西车轴中船科技金盾股份电科网安西部超导中简科技通光线缆威海广泰中航高科-%数据来源:,三、指数估值截至本周五,申万国防军工PE(TTM),高于2014年至今最低值(),低于2021年初至今均值(),低于自2014年年初均值()。截至本周五,申万国防军工PB(LF),高于2014年至今最低值(),低于2021年初至今均值(),低于自2014年年初均值()。(注:本章节数据均来自wind或基于wind数据计算)图4:截至本周五,国防军工(申万)PETTM表现300250200150100500国防军工(申万)PETTM 区间均值 区间最低值 区间最高值 近三年均值 2021年以来均值数据来源:,图5:截至本周五,国防军工(申万)PBLF表现9876543210国防军工(申万)PBLF 区间均值 区间最低值 区间最高值 近三年均值 2021年以来均值数据来源:,细分领域如航空航天板块估值整体处于近年中下水平。在申万国防军工二级细分行业领域中,截至本周五,航天板块的PE(TTM),高于2014年至今最低值(),低于区间内均值()。截至本周五,航空板块PE(TTM)约为(),高于2014年至今最低值(),低于区间内均值()。截至本周五,地装板块PE(TTM)约为(),高于2014年至今最低值(),低于区间内均值()。6005004003002001000图6:截至本周五,细分板块PETTM表现 航空市盈率 航天市盈率 地装市盈率 航空市盈率平均 航天市盈率平均 地装市盈率平均 航空Min 航天Min 地装Min数据来源:,20151050图7:截至本周五,细分板块PBLF表现 航天市净率 地装市净率 航空市净率平均 航天市净率平均 地装市净率平均 航空Min 航天Min 地装Min 航空市净率数据来源:,四、持仓分析:%%。2024Q1,,%,,%。%,近年高位为2022Q3,%。(注:本章节数据均来自wind或基于wind数据计算,此处增加标的中国动力)