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20图表37:同花顺研发人员数量及占比(人,) 21图表38:同花顺研发人员数量持续增加 21图表39:同花顺2023年报披露研发项目 22图表40:第三方平台非货基金保有量占比提升 24图表41:第三方平台权益基金保有量占比提升 24图表42:同花顺非货基金保有情况 24图表43:同花顺股混基金保有情况 24行业格局:单一到多元,东财体量领先同业行业发展脉络:业务结构由单一逐渐多元化2000-2006年发展初期。各大金融信息服务商以财经类网站兴起,为投资者提供即时财经信息,随着网上委托取代营业部现场交易,东方财富等相继推出PC端应用,为个人和机构提供金融资讯与数据服务,商业模式初步形成。2007-2011年快速发展期。随着智能手机普及,移动端交易兴起,各公司推出移动端证券类APP;2007年开始,基金行业快速发展,东财与同花顺推出基金网站;龙头金融信息服务商同花顺、东方财富、大智慧相继在A股上市。2012年至今业务逐渐多元化时期。2012年之后,各大金融信息服务商发展战略开始分化。2012年东方财富与同花顺获得了首批第三方基金代销牌照,东财以天天基金开始发力基金代销,2015年收购西藏同信证券获券商牌照,形成了以基金代销和证券业务双轮驱动的发展模式,营收体量大幅领先;同花顺继续深耕增值电信服务,发力技术创新,以人工智能为研发主线,形成了技术领先优势;指南针先是发展增值电信服务,后于2022年收购网信证券,发力证券业务。主要金融信息服务商:东财体量领先同业通过对比金融信息数据服务商:东方财富、同花顺、指南针、财富趋势,我们发现当前东方财富在营收体量上遥遥领先,同花顺ROE较优。1)从体量上来看,2023年,、,在营收体量上领先同业,同花顺次之,、;2)从盈利情况来看,2023年,东方财富归母净利率最高,,财富趋势、同花顺次之,、;?,。图表1:主要金融信息服务商营收情况(亿元) 图表2:主要金融信息服务商归母净利润情况(亿元) 资料来源:, 资料来源:, 图表3:主要金融信息服务商归母净利率情况 图表4:主要金融信息服务商ROE情况资料来源:, 资料来源:,流量变现的路径选择:研发驱动与金融牌照盈利模式对比:聚焦细分领域,业务优势各异从盈利模式来看,主要金融信息服务商流量变现方式不同,东方财富、指南针收购证券牌照,以金融牌照驱动发展。同花顺、财富趋势深耕金融数据和行情交易系统服务,以科技研发驱动发展。金融信息服务商逐步形成两条具有代表性的流量变现路径:一是以东方财富、指南针为代表,以金融牌照驱动发展。东方财富2012年获得基金销售牌照、2015年收购西藏同信证券,自此形成基金代销和证券业务双驱动的发展模式,2023年东方业务及基金代销收入在营收的占比分别65?、33?。指南针2022年收购网信证券,2023年指南针金融信息服务收入占总营收85?。图表5:东财以基金代销及证券业务收入为主 图表6:指南针以金融信息服务为主 资料来源:, 资料来源:,二是以同花顺、财富趋势为代表,以科技研发驱动发展。同花顺深耕金融数据终端服务,不断丰富产品矩阵和增值服务,较早布局AI技术,形成技术优势,与东财、指南针收购券商牌照发展证券业务的路径不同,同花顺选择为券商引流收取广告费用的模式。2023年同花顺增值电信业务、广告业务收入分别占比43、38。财富趋势主要发力B端证券行情交易系统服务,产品和服务已覆盖国内90?的证券公司,2023年财富趋势软件销售及维护收入占总营收比重分别为48?、36。图表7:同花顺以增值电信服务及广告业务收入为主 图表8:财富趋势以软件销售及维护收入为主资料来源:, 资料来源:,流量变现路径之一:牌照价值叠加科技属性,业务厚积薄发证券业务:规模效应形成费率优势2015年以来,证券业务成为东方财富新的增长引擎。1)东方财富于2015年发布预案,通过发行股份购买资产形式收购西藏同信证券并进行配套融资,进军证券业务;2),两期均已转股,募集资金全部用于东方的运营;3),同比分别+%、+%,对集团的利润贡献超过66%。图表9:证券业务为东方财富集团主要盈利贡献(亿元)资料来源:公司财报,东方业务以证券经纪为主,业务排名快速提升。1)拆分东财证券业务收入,2023年,证券经纪佣金收入、两融利息收入、、、,%、%、%,东财收购证券牌照,旨在将互联网平台用户转化为经纪及两融客户,赚取经纪业务佣金及两融利息收入;2)2016-2021年间,依靠互联网平台强大用户转化基础,东财证券经纪和两融收入排名实现了跃升,分别由46、70名提升至12、15名。图表10:东财证券以经纪业务收入为主(亿元) 图表11:2016-2021年东财经纪和两融收入排名跃升 资料来源:公司财报, 资料来源:,互联网平台规模效应形成费率优势,推动东财经纪及两融业务市占率跨周期提升。受益于互联网平台的高流量且易于转化的客群基础以及规模效应形成的费率优势,东方财富经纪业务及两融业务市场份额实现穿越周期增长,2018年至2023年,%%,%%。图表12:东财股基成交额市占率穿越周期增长() 图表13:东财证券两融市占率提升(亿元) 资料来源:, 资料来源:,指南针成功收购麦高证券,有望成为公司新增长引擎。2022年指南针正式收购网信证券、获得证券牌照,后更名为麦高证券。2022年7月指南针以自筹资金5亿元增资麦高证券,加大人才队伍建设、优化IT系统,并在指南针股票APP内提供麦高证券开户入口,通过赠送金融信息服务产品和给予客户积分回馈的方式加速开户转化。目前麦高证券多项业务稳步恢复,据指南针2023年报,,实现收购后首年经营性盈利。2023年麦高证券经纪业务收入9170万元(yoy+161),利息净收入3423万元(yoy+103),自营收入6952万元(yoy+450)。预计后续麦高证券有望实现与金融数据服务主业的有效协同,加速C端用户流量的转化与变现。图表14:麦高证券有望成为指南针新增长极(万元)资料来源:公司财报,基金代销业务:规模效应形成费率优势东财系基金保有量较为领先,成本优势最终形成价格优势。东财系(天天基金+东方)??。天天基金渠道代销优势显著,截至4Q23天天基金股混以及非货保有规模均排名行业第三。从代销费率来看,2023年,%,显著低于(%)。图表15:东财基金代销费率显著低于招行资料来源:各公司财报,图表16:东财系权益基金保有规模市占率显著提升资料来源:各公司财报,流量变现路径之二:平台引流价值凸显,产品驱动流量变现广告业务:流量为基石,同花顺优势明显2015年4月中国结算发布实施《关于全面放开自然人投资者A股等账户一人一户限制的通知》,明确自2015年4月13日起A股市场全面放开一人一户限制,一个自然人最多能够开立20个股票账户;在此背景下同花顺凭借自己在APP端积累的交易型客户资源给券商进行导流,赚取一次性的开户费用和持续多年的佣金分成。同花顺的广告业务主要是向证券公司等金融机构提供广告、客户导流并赚取分成的模式,客户范围涵盖了券商、期货、银行信用卡中心等。金融信息服务主要是通过网页、专用客户端、手机端向投资者提供金融资讯及数据分析服务。目前来看,券商开户导流是公司广告业务最重要的收入来源,其收费模式通常为固定的一次性开户费用+持续的客户交易佣金分成。广告推广服务的竞争力主要依赖C端用户流量规模和合作金融机构资源,其中,C端流量是核心因素,庞大的用户流量吸引更多合作金融机构购买广告和导流服务,而丰富的开户、交易等服务选择也将吸引更多C端用户,形成正向循环。同花顺平台流量大幅领先同业。对比各大股票软件流量,截至2023年9月,同花顺、东方财富、大智慧、、、、,同花顺流量数大幅领先于同业,且同花顺活跃用户数量自2018年以来平稳提升。图表17:2023年9月证券服务APP月活TOP10(万人)资料来源:易观千帆,