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利润向下游制造业集中.docx

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利润向下游制造业集中.docx

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文档介绍:该【利润向下游制造业集中 】是由【琥珀】上传分享,文档一共【6】页,该文档可以免费在线阅读,需要了解更多关于【利润向下游制造业集中 】的内容,可以使用淘豆网的站内搜索功能,选择自己适合的文档,以下文字是截取该文章内的部分文字,如需要获得完整电子版,请下载此文档到您的设备,方便您编辑和打印。一、3月利润当月同比再次转负3月利润当月同比再次转负,与经济回踩形成印证。2024年1—2月份,全国规模以上工业企业实现利润总额同比由负转正,?,。从单月来看,3月单月同比增速重回负增长,?。拉长时间线,工业企业利润单月同比在2023年8月转正,并连续7个月正增长,本期再次转为负增长,说明企业的运营压力再次显现。我们在前期报告《如何看待3月经济回踩》中提示,3月经济出现转弱的迹象,主要体现在工业增加值、社零均低于iFind一致预期,地产投资降幅扩大。3月偏弱的利润数据与经济数据互相印证。图1:3月工业企业利润增速转负40% 规模以上工业企业:利润总额:当月同比3020100-10-20-30资料来源:iFind,根据三因素框架拆解本期工业企业利润,量、价、利润率三大因素均对企业利润增长形成拖累。工业增加值方面,,2024年1-?。PPI方面,2024年3月PPI同比下降-,降幅较1-。受到量与价的双重拖累,1-3月营业收入同比增速由1-?。利润率方面,今年1-,是1-2月份利润增长的主要贡献项。但1-?,与去年同期持平,显示其支撑作用减弱。进一步观察成本率和费用率,2024年1-3月,,1-,企业的成本端压力有所加大。我们判断,一方面企业产成品价格下降,在单位成本保持不变的情况下,成本在价格中的占比走高;另一方面,3月部分有色金属价格上涨,导致部分行业原材料采购成本增加。再看费用率,1-,,企业费用降低可能与新一轮结构性减税降费政策推进有关。往后看,我们认为,利润率的改善仍待价格端上行推动。图2:三因素框架6050403020100-10-20-30-40工业企业:营业收入利润率:累计同比工业增加值:累计同比PPI:全部工业品:累计同比工业企业:利润总额:累计同比资料来源:万得,图3:成本费用率% 工业企业:每百元营业收入中的费用:累计值 %工业企业:营业收入利润率:累计值9 工业企业:每百元营业收入中的成本:累计值(右轴) :万得,二、利润向下游制造业集中2024年1-3月下游制造业占比大幅提升。1-?,,是2017年以来同期最高占比。简单梳理近年大类行业利润的变化脉络,2021年至2022年由于大宗商品价格大幅上涨,煤炭、石化等中上游行业利润高增,可以看到中上游行业利润在大类行业中的占比抬升,一度达到了50?以上。2023年伴随PPI进入下降通道,中上游行业对下游行业的挤压减少,下游制造业脱颖而出,利润占比持续上升。进入2024年,企业利润进一步向下游制造业集中。图4:大类行业利润占比45%上游采掘业利润占比下游制造业利润占比中游加工业利润占比下游消费品利润占比403530252015105资料来源:万得,下游制造业利润的主要驱动力,一是科技制造,二是出口链。一是科技制造相关行业不断壮大。一季度,,。分行业看,;集成电路、显示器件、计算机整机制造行业均由上年同期亏损转为盈利,、、。二是出口回暖,出口链盈利增加。?,较1-。但也有部分“产能过剩”行业对下游制造业利润形成拖累,比如一季度电气机械制造业利润同比为-?,?。中上游行业利润占比整体下滑,内部分化明显。3月有色价格表现好于黑色,导致中上游行业利润分化。3月铜、铝价格上涨幅度较大,?。煤炭、螺纹钢等黑色系仍然偏弱,石油煤炭及其他燃料加工业由盈转亏,黑色金属冶炼和压延加工业亏损增加。图5:有色、黑色价格分化15%铜价格环比焦煤价格环比铝价格环比螺纹钢价格环比1050-5-10-15-20-25资料来源:iFind,下游消费品行业利润保持平稳。1-3月农副食品加工业、?、,较1-、。纺织业、纺织服装利润同比增速明显放缓。往后看,我们认为(1)下游制造业利润在政策支持以及出口转好的背景下,有望继续表现强劲。(2)4月大宗商品价格整体走强,包含国内定价的水泥、螺纹钢价格也出现企稳回升的迹象,中上游行业利润占比或将边际改善。(3)在内需低迷的环境下,上游原材料价格的提升可能会挤压下游消费品行业的利润,可能需要警惕下游消费品盈利回落。三、企业库存仍处于低位企业库存仍处于低位。2024年3月末,,,连续三个月回升但仍处于较低位置。在需求端恢复节奏偏慢的影响下,企业补库存在波折。图6:库存同比增速25% 中国:工业企业:产成品存货:同比20151050资料来源:万得,从细分行业来看,中上游、以及下游消费品库存同比上升。2月各行业库存同比的历史分位数显示,中上游的石油天然气开采、化学纤维、有色金属冶炼,下游消费品中的食品制造业、酒饮料的库存上升幅度较大。结合细分行业的库存与利润,我们认为化学纤维、有色金属冶炼、以及食品制造业可能已经开始主动补库存。图7:库存同比分位数(2012年2月-2024年2月)行业10月库存分位数()11月库存分位数()12月库存分位数()2月库存分位数()、煤炭及其他燃料加工业木材加工及木、竹、藤、棕、、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业计算机、、饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业家具制造业印刷业和记录媒介的复制文教、工美、:万得,风险因素信贷政策收紧;海外衰退幅度超预期。