文档介绍：该【升级韧性、成本拐点，2024年景气度有望边际向上 】是由【琥珀】上传分享，文档一共【21】页，该文档可以免费在线阅读，需要了解更多关于【升级韧性、成本拐点，2024年景气度有望边际向上 】的内容，可以使用淘豆网的站内搜索功能，选择自己适合的文档，以下文字是截取该文章内的部分文字，如需要获得完整电子版，请下载此文档到您的设备，方便您编辑和打印。目 录1、Q1高基数下销量同比承压,升级势能仍强劲 .-4-、2023年延续稳健增长,24Q1利润超预期.................................................-4-、销量阶段性承压,升级韧性、成本拐点下毛利率改善............................-5-、淡季费用投放平稳,毛销差改善推动净利率持续提升............................-6-、重点公司一览:成本拐点叠加升级韧性,Q1利润超预期......................-8-2、啤酒板块仍处于低配,青啤稳居Top10.........................................................-11-、Q1基金食品饮料持仓占比有所提升........................................................-11-、全行业前20大重仓股:集中度明显提升...............................................-14-、食品饮料TOP10:白酒占据8席,青啤仍位居Top10..........................-15-3、跨过销量高基数,升级韧性、成本拐点驱动景气向上.................................-16-4、风险提示............................................................................................................-20-图目录图1、A股啤酒板块2019-2023年营收及同比增速..............................................-4-图2、A股啤酒板块2019-2023年归母净利润及同比增速..................................-4-图3、A股啤酒板块19Q1-24Q1营收及同比增速.................................................-4-图4、A股啤酒板块19Q1-24Q1归母净利润及同比增速.....................................-4-图5、2018-2023年啤酒龙头销售费用率...............................................................-6-图6、2018-2023年啤酒龙头管理费用率...............................................................-6-图7、2018-2023年啤酒龙头毛销差一览...............................................................-7-图8、18Q1-24Q1啤酒龙头毛销差一览.................................................................-7-图9、2023年啤酒龙头归母净利润及同比增速....................................................-7-图10、24Q1啤酒龙头归母净利润及同比增速......................................................-7-图11、2018-2023年啤酒龙头归母净利率.............................................................-7-图12、18Q1-24Q1啤酒龙头归母净利率...............................................................-7-图13、食品饮料重仓配比与超配比例.................................................................-11-图14、啤酒等其他饮料重仓配比与超配比例......................................................-11-图15、白酒重仓配比与超配比例.........................................................................-12-图16、调味品重仓配比与超配比例.....................................................................-12-图17、乳制品重仓配比与超配比例.....................................................................-13-图18、肉制品重仓配比与超配比例.....................................................................-13-图19、前20大重仓股占基金投资股票市值比...................................................-14-图20、2024Q1末食品饮料前十大重仓股............................................................-15-图21、2023Q4末食品饮料前十大重仓股............................................................-15-图22、重点个股持有基金数目.............................................................................-16-图23、2023年以来餐饮场景逐步恢复................................................................-16-图24、2023年啤酒行业销量经历前高后低........................................................-16-图25、部分啤酒龙头2023年中高端品类表现亮眼............................................-17-图26、啤酒成本构成一览(以青岛啤酒分项拆分为例)..................................-18-图27、十四五啤酒行业规划利润翻倍.................................................................-19-图28、对比百威英博美洲市场,2025年后中国啤酒市场吨价空间仍大.........-19-图29、20世纪70-80年代美国啤酒行业处于高端化阶段,价格持续增长.....-19-表目录表1、啤酒龙头2023年及24Q1量价拆分一览 .-5-表2、啤酒龙头2023年及24Q1吨价、吨成本、毛利率一览.............................-6-表3、前20大重仓股占基金投资股票市值比......................................................-14-表4、啤酒龙头积极布局高档及超高档,产品矩阵持续优化............................-17-表5、啤酒原材料整体呈现下行趋势,成本弹性有望释放................................-18-报告正文1、Q1高基数下销量同比承压,、2023年延续稳健增长,24Q1利润超预期2023年企业经营节奏提前,分季度销量呈现前高后低节奏,但高势能场景逐步恢复带动吨价表现亮眼,叠加吨成本压力有所缓解,2023年收入、利润稳健增长;24Q1基数效应明显、销量略有承压,升级韧性叠加成本红利显现,利润弹性释放。具体来看,,同比+,,同比+。,同比-,,同比+,销量高基数、吨价稳步提升下收入略有下降,但中档升级持续、成本红利释放下利润略超预期。图1、A股啤酒板块2019-2023年营收及同比增速 图2、A股啤酒板块2019-2023年归母净利润及同比增速80070060050040030020010002019 2020 2021 2022 2023营业收入(亿元) 同比增速(右轴)12%10%8%6%4%2%0%-2%807060504030201002019 2020 2021 2022 2023归母净利润(亿元) 同比增速(右轴)30%25%20%15%10%5%0%资料来源:,注:重啤数据均采用备考口径,青啤扣除土地款确认影响,A股啤酒板块重点公司涵盖青啤、重啤、燕啤、珠江、惠泉、兰州黄河,下同资料来源:,图3、A股啤酒板块19Q1-24Q1营收及同比增速 图4、A股啤酒板块19Q1-24Q1归母净利润及同比增速25020015010050050%40%30%20%10%0%-10%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1-20%35302520151050-5-10-1580%60%40%20%0%-20%-40%-60%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1-80%单季度营业收入(亿元) 同比增速(右轴) 单季度归母净利润(亿元) 同比增速(右轴)资料来源:, 资料来源:,、销量阶段性承压,升级韧性、成本拐点下毛利率改善2023年以来龙头公司抓住国内啤酒市场复苏、国家全面促进消费的有利机遇,持续推进品牌优化和产品结构升级,量稳价增带动销售收入稳健增长。从销量方面来看,23Q1销量实现高增,23Q2亦延续稳健节奏,但23Q3在高基数、去库存、不利天气三重压力下销量明显下滑,23Q4常规淡季销量有所下滑,全年销量仍相对稳健;从吨价方面来看,高势能场景恢复带动吨价均有不错表现。24Q1高基数下销量有所承压,结构韧性升级兑现2023年销量节奏前高后低,全年仍相对稳健,24Q1高基数下略有压力。2023年青啤、重啤、燕啤、、、、,分别同比-、+、+、+,随着销售渠道及消费者消费意愿逐步回暖,龙头公司充分发挥品牌、品质、生产基地及渠道网络优势,不断加大市场开拓力度,全年销量节奏相对稳健。此外青啤、重啤、、、,分别同比-、+、+,其中重啤、珠啤销量稳健增长,青啤高基数下有所下滑。2023年吨价表现亮眼,24Q1韧性升级。2023年青啤、重啤、燕啤、珠啤吨价分别为4238、4942、3605、3834元/吨,分别同比+、+、+、+,青啤中高端销量同比+?、燕啤U8同比+36?以上、珠啤97纯生预计同比+30?以上,拉动吨价持续提升,重啤红乌苏仍有下滑,吨价表现相对平淡。24Q1青啤、重啤、珠啤吨价分别同比+、+、+,青啤中高档、重啤乐堡和重庆品牌均实现较好增长,疆外乌苏降幅收窄,升级韧性兑现,珠啤97纯生延续强劲增势,24Q1吨价表现亮眼。表1、啤酒龙头2023年及24Q1量价拆分一览2023同比增速23Q1同比增速23Q2同比增速23Q3同比增速23Q4同比增速24Q1同比增速营收(亿元) ???-?-?-?青岛啤酒销量(万吨) -???-?-?-?吨价(元/吨) ??????营收(亿元) ????-??重庆啤酒销量(万吨) ??????吨价(元/吨) ????5165-??营收(亿元) ????-??燕京啤酒销量(万吨) ????-?//吨价(元/吨) ????-?//营收(亿元) ??????珠江啤酒销量(万吨) ??????吨价(元/吨) ????-??资料来源:,对比来看,2023年成本压力边际向下,24Q1成本弹性已有所体现,同时从原材料跟踪来看,玻瓶、铝罐等包材价格较23Q1相对平稳,大麦等酿酒原材料相比2023年初高点位置下降明显,2024年二三季度旺季规模效应下成本弹性有望持续兑现,此外吨价普遍涨幅在中个位数,毛利率基本呈现稳步抬升。2023 同比增速/ 23Q1 同比增速/ 23Q2 同比增速/ 23Q3 同比增速/ 23Q4 同比增速/ 24Q1 同比增速/同比变动同比变动同比变动同比变动同比变动同比变动表2、啤酒龙头2023年及24Q1吨价、吨成本、毛利率一览青岛啤酒重庆啤酒燕京啤酒珠江啤酒吨价(元/吨) 4238 ? 4531 ? 4092 ? 4133 ? 4149 ? 4647 ?吨成本(元/吨) 2600 ? 2795 ? 2452 ? 2441 ? 3009 ? 2768 -?毛利率 ? ? ? ? ? ? (元/吨) 4942 ? 4864 ? 4981 ? 4891 ? 5165 -? 4952 ?吨成本(元/吨) 2513 ? 2667 ? 2418 -? 2420 ? 2645 ? 2580 -?毛利率 ? - ? - ? ? - ? - ? (元/吨) 3605 ? 3661 ? 3089 ? 4199 ? 3514 -? / /吨成本(元/吨) 2249 ? 2315 -? 1678 ? 2185 ? 3744 ? / /毛利率 ? ? ? ? -? - ? (元/吨) 3834 ? 3954 ? 4070 ? 3854 ? 3274 -? 4201 ?吨成本(元/吨) 2192 ? 2341 ? 2106 -? 2091 ? 2367 ? 2431 ?毛利率 ? ? ? ? ? - ? :,、淡季费用投放平稳,毛销差改善推动净利率持续提升成本压力边际向下、毛利率稳步抬升、同时费用投放相对稳健,带动毛销差持续改善,整体盈利能力持续提升。具体来看,2023年青啤、重啤、燕啤、、、、,分别同比+、-、+、+;青啤、重啤、燕啤、、、、,分别同比+、+?、+、+。24Q1青啤、重啤、燕啤、?、?、?、?,分别同比+、+、+、+;青啤、重啤、燕啤、、、、,分别同比+、+?、+、+。图5、2018-2023年啤酒龙头销售费用率 图6、2018-2023年啤酒龙头管理费用率25% 14%20%15%10%5%0%2018 2019 2020 2021 2022 202312%10%8%6%4%2%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023青岛啤酒 重庆啤酒 燕京啤酒珠江啤酒 惠泉啤酒 兰州黄河青岛啤酒 重庆啤酒 燕京啤酒珠江啤酒 惠泉啤酒 兰州黄河 资料来源:, 资料来源:,图7、2018-2023年啤酒龙头毛销差一览 图8、18Q1-24Q1啤酒龙头毛销差一览 201820192020202**********%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%青岛啤酒 重庆啤酒 燕京啤酒40%35%30%25%20%15%10%5%0%18Q1 19Q1 20Q1 21Q1 22Q1 23Q1 24Q1-5%-10%青岛啤酒 重庆啤酒 燕京啤酒珠江啤酒 惠泉啤酒 兰州黄河珠江啤酒 惠泉啤酒 兰州黄河 资料来源:, 资料来源:,图9、2023年啤酒龙头归母净利润及同比增速 图10、24Q1啤酒龙头归母净利润及同比增速 454035302520151050青啤 重啤 燕京 珠啤2023年归母净利润(亿元) 同比增速(右轴)90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1816**********青啤 重啤 燕京 珠啤24Q1归母净利润(亿元) 同比增速(右轴)70%60%50%40%30%20%10%0% 资料来源:, 资料来源:,图11、2018-2023年啤酒龙头归母净利率 图12、18Q1-24Q1啤酒龙头归母净利率 16?14?12?10?8?6?4?2?0?2018 2019 2020 2021 2022 2023青啤 重啤 燕京 珠啤20%%%%%18Q1%19Q120Q1 21Q1 22Q1 23Q1 24Q1%%151050-5-10-15青啤 重啤 燕京 珠啤 资料来源:, 资料来源:,、重点公司一览:成本拐点叠加升级韧性,Q1利润超预期青岛啤酒:24Q1利润超预期,分季度景气向上。还原年金计提后23Q4符合预期,升级韧性兑现。2023全年啤酒业务收入同比+%(-%,+%),其中23Q1/23Q2/23Q3/23Q4销量分别同比+%/+%/-%/-%,销量经历前高后低,全年整体来看仍相对稳健。分品牌来看,2023年主品牌/主品牌中高端以上/崂山等区域品牌分别同比+%/+%/-%,%,预计全年白啤高增、经典稳增、纯生势能仍偏弱;分区域来看,山东、华北大本营市场优势地位持续强化,大北方连片发展势能延续,年末经销商数量净减少469个至11357个。,若还原一次性计提费用影响,23Q4利润节奏仍符合预期,2023全年净利率同比+%。Q1利润超预期,分季度景气向上。销量角度来看,,高基数压力下同比-%,但恢复到以往正常节奏(例如正常年份19Q1/,20Q1、22Q1场景受限下销量略低,)。品牌角度来看,在总量高个位数下滑的背景下,升级韧性延续,预计超高端高增、白啤稳健增长、纯生持平左右、经典仅小幅下滑。整体来看,主品牌销量同比-%,区域品牌销量同比-%,%。24Q1净利率同比+%,毛利率提升、费用率有所优化,Q1利润超预期。后续分季度景气向上,中期为攻守兼备的优质主线。以2024年维度来看,一季度为全年压力高点,后续分季度景气向上,升级韧性、成本弹性将确保利润增速逐季向上。借鉴海外啤酒巨头的发展路径,我们认为中国啤酒龙头是攻守兼备的优质主线,进攻层面来自升级的韧性及持续性,区域餐饮大众价位是中档放量核心支撑;防御层面来自中国啤酒龙头处于资本开支相对稳健、现金流表现优秀的阶段,未来股息率的明显提升值得期待。最新2023年年度分红率在64%,而此前2022年年度分红率在48%(此外特别分红率为18%,2022年累计分红率为66%),年度分红率提升已然兑现。燕京啤酒:Q1利润符合预期,U8延续稳健高增大单品U8高增势能延续,核心市场贡献突出。,同比+%,量价拆分来看,,同比+%,啤酒吨价3322元/吨,同比+%,其中燕京U8销量为53万吨,同比增长超36%,U8高增态势延续下产品结构不断提升。分产品来看,2023年中高档产品营收同比+%,%,普通产品营收同比-%。2023年净利率同比+%,毛销差改善、子公司减亏,盈利能力持续抬升。Q1量价节奏稳健,U8大单品稳健高增。24Q1营收同比+%,量价拆分来看,预计24Q1销量同比微增,其中燕京U8销量同比增长30%左右,核心大单品稳健高增,预计带动吨价同比小幅增长。,同比+%,,同比+%,整体经营质量好。24Q1整体净利率同比+%,毛利率提升、费用率优化,叠加子公司减亏,盈利能力持续向好。中档韧性升级、运营管理提效,看好“十四五”发展势能。短期来看,大单品U8延续高增引领中档韧性升级,成本红利的释放叠加运营管理提效,2024全年业绩确定性高,看好公司盈利能力的改善持续兑现。中长期来看,看好公司“十四五”利润率提升弹性,一方面U8大单品处于快速放量周期,品牌推广高举高打,渠道分销稳扎稳打,已形成良好的终端自点、品牌势能向上。同时“十四五”期间以“二次创业、复兴燕京”为主基调,有望逐步改善产能、人员冗余问题,优化供应链降低生产成本,提升经营效率。重庆啤酒:Q1利润略超预期,量价节奏稳健乐堡、重庆稳增,红乌苏有所下滑,渠道精耕有序推进。,同比+%,,同比+%,吨价4818元/吨,同比+%。23Q1/23Q2/23Q3/23Q4销量分别同比+%/+%/+%/+%,分季度销量实现稳健增长。分产品来看,2023年高档(8元及以上)/主流(4-8元)/经济(4元以下)产品营收分别同比+%/+%/+%,其中销量分别同比+%/+%/+%,预计乐堡高个位数增长,重庆中个位数增长,疆外红乌苏有所下滑。分区域来看,2023年西北区/中区/南区营收分别同比+%/+%/+%,2023年末经销商总数达3069家,其中西北区净减131家至1117家、中区净增62家至1391家、南区净增83家至561家,渠道精耕有序推进。2023年净利率同比-%,毛利率有所下滑、费用投放保持平稳,净利率仍表现稳健。乐堡、重庆稳健增长,疆外乌苏降幅收窄,利润超预期。,同比+%,,同比+%,销量实现稳健增长,吨价同比+%至4820元/吨,结构升级韧性显现。分产品来看,24Q1高档/主流//,同比+%/+%/+%,预计疆外乌苏销量中个位数下滑、降幅收窄,乐堡销量高个位数增长,重庆品牌销量低个位数增长,此外公司持续推动经济类产品内部结构升级,其销量/吨价同比+%/%。分区域来看,24Q1西北区/中区/南区营收分别同比+%/%/%,预计大城市计划及渠道拓展加持下南区增速相对较快。24Q1净利率同比+%,毛利率明显提升、费用投放保持平稳,盈利能力提升。期待红乌苏恢复性增长,扬帆27有望强化高端化动能。短期来看,预计乐堡、重庆仍将延续韧性增长,期待红乌苏恢复性增长,2024年营收中到高个位数增长确定性高。%(2021/%/%),维持高位水平。中长期来看,公司将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略重点项目,以“6+6”品牌组合为依托,加快渠道精耕细作,进一步强化产品高端化动能。珠江啤酒:Q1业绩表现超预期,高档纯生增势强劲97纯生高增势能延续,量价节奏表现亮眼。2023年啤酒收入同比+%(+%,吨价3670元/吨/同比+%),其中23Q1/23Q2/23Q3/23Q4销量分别同比+%/+%/+%/+%,分季度销量稳健性突出。分品类来看,2023年高档/中档/大众化产品营收分别同比+%/-%/+%,升级延续较好表现,%,预计97纯生销量增速30%+。分渠道来看,2023年普通渠道收入占比同比-%,商超、夜场、电商渠道收入占比均略有提升。分地区来看,%,同比+,2023年末经销商总数达到1471家,其中广东净增92家至604家、其他地区净增178家至867家。纯生品类延续稳健高增,量价节奏表现亮眼。销量方面,(其中21Q1/22Q1//),同比+%,其中高档纯生品类销量同比+%,占比提升7pct至61%。吨价方面,24Q1吨酒价格大致在4201元/吨水平,%,结构升级确保吨价延续稳健高增。毛销差有所改善,降本增效明显,盈利能力明显提升,%。营销改革动力持续强化,中期视角行业β红利持续兑现。短期