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24锗产业链全景图与价格复盘锗产业链全景图锗产业链包括上游采矿冶炼,中游提纯与深加工以及下游终端应用。锗的上游资源端主要包括褐煤锗矿、铅锌冶炼副产品、锗锭和锗单晶废料三种。其中褐煤锗矿是指含有较高锗含量的褐煤;铅锌冶炼副产品则是指在铅锌矿的冶炼过程中,锗以***化物或氧化物的形式挥发进入烟尘或炉渣,再经过富集、浸出、煅烧等工艺可以得到锗精矿;而在锗锭及锗单晶废料中可以回收锗,得到较高纯度的四***化锗,再经水解、还原等工艺,制备出高纯度的锗锭或锗单晶。锗的中游加工工艺复杂,经过提纯和深加工可以得到二氧化锗、高纯锗和锗单晶等产品。锗单晶是以区熔锗锭为原料,用直拉法或垂直梯度法等方法制备的锗单晶体,可进一步加工为红外级锗单晶与半导体器件用锗单晶。而由于锗优异的半导体特性和高红外折射率、色散率低等光学性质,可以应用于红外成像仪、太阳能电池、光纤通讯材料等领域。图1:锗产业链全景数据来源:华经产业研究院、锗价复盘:预期供需错配定基调,板块具备高价格弹性预期供需错配决定锗价走势,需求拉动下锗价中枢提升。锗价受到锗主要产地供应量变化以及下游红外、光纤、太阳能电池等需求影响。此外,全球宏观经济运行趋势、现货交易情况以及各个国家与地区对锗的供给政策也对锗价有所刺激,但核心变动基调拉长周期来看依旧为对预期供需平衡错配的影响。近年来,伴随下游需求的持续增长,全球主要供应国家纷纷开始重视锗金属的战略资源意义,逐渐对其进行资源保护和自主控制,锗供给侧维持相对刚性;而2023年7月中国海关总署和商务部宣布将对金属镓和锗进行出口管制,进一步引发市场对于全球锗供应短缺的担忧。需求侧伴随全球红外探测市场稳定增长、5G通信建设提速以及太阳能光伏产业发展,锗金属在下游需求拉动下,价格中枢已有所提升。图2:锗价复盘——预期供需错配定基调,需求拉动下价格中枢提升数据来源:亚洲金属网、立鼎产业研究院、SMM、、供给受限下,锗具备高价格弹性。由于全球锗供给较为集中且各国对锗资源开采维持严格控制,全球锗产量相对刚性,因而在短期需求拉动或地缘政治政策刺激影响下,锗的历史价格波动较大。随后伴随全球主要锗产地产能的逐渐提升,锗产量缓慢释放,结合下游市场需求情况,逐渐演变出锗产能出清到过剩的周期变动,而在每轮周期内锗板块上行区间中,锗金属展现了较高的价格弹性。图3:锗价复盘——金属锗在每轮上涨区间中具备高价格弹性数据来源:亚洲金属网、立鼎产业研究院、SMM、、锗供给:资源较为匮乏,供给相对刚性全球锗矿资源较为稀缺,中国为主要供给国锗多伴生成矿,资源集中分布中美两国锗为稀散资源,多伴生成矿。锗作为一种稀散元素,%。因所处化学环境的不同,锗常表现出亲石、亲铁、亲硫和亲有机质等多重性质,难以独立成矿,常以化合物形式分散存在于闪锌矿、硫***铜矿、银铅矿及铁矿中或某些特定煤矿中,被视为多金属矿床的伴生部分。目前全球含锗矿床包括独立锗矿床与伴生锗矿床两大类:其中独立锗矿床规模较大,锗含量较高≥20%,矿床中有独立锗矿物、富含锗的吸附体或类质同象矿物等载体矿物,主要包含铜铅锌锗矿床、***铜锗矿床、锗煤矿3个亚类;伴生锗矿床中锗元素主要依附于其它元素矿,主要包含含锗的铜铅锌锡银硫化物矿床、含锗的铝土矿或沉积型铁矿床、含锗的页岩、油页岩、石油、煤等有机岩矿床3个亚类。表1:全球锗资源主要矿床类型与成矿地质特征矿床亚类 主要矿物 赋矿围岩 典型矿床铜铅锌锗矿床独立***铜锗矿床锗矿床硫银锗矿、白铁矿、黄铜矿、闪锌矿、方铅矿锗石、硫锗铁铜矿、斑铜矿、黄铜矿、***黝铜矿、硫***铜矿泥质页岩、凝灰岩、斑岩、流纹岩元古代白云岩、晶质灰岩早白垩世、新第三纪煤、***楚梅布锗矿、玻利维亚中南部锗矿刚果卡丹加锗矿、西南非特素木布锗矿英国伊尔科什盆地锗矿、锗煤矿床 含锗凝胶化煤、亮煤含锗的铜铅锌锡银硫含锗闪锌矿、方铅矿、黄铁矿化物矿床伴生 含锗的铝土矿/沉积型赤铁矿、绿泥石、含锗赤铁矿锗矿 铁矿床床 含锗的页岩、油页含锗复合腐殖酸盐及锗有机化岩、石油、煤等有机合物岩矿床碎屑岩、硅质岩、泥灰岩上古生代碎屑岩-碳酸盐岩石上古生代碎屑岩或铝土质沉积岩中生代褐煤、瘦煤;第三纪煤、碎屑岩、泥质岩内蒙古乌兰图嘎锗矿、云南临沧锗矿广东仁化凡口铅锌矿、云南曲靖会泽铅锌矿湖南长沙宁乡铁矿俄罗斯巴浦洛夫锗煤矿、内蒙古五牧场区次火山热变质锗煤矿数据来源:《全球锗资源分布供需与产业链发展现状思考》、CNKI、全球锗资源储量匮乏,集中分布于美国、中国与俄罗斯。据USGS,受限于极低的元素丰度,全球已探明锗资源储量仅为8600金属吨,集中分布于美国、中国与俄罗斯。其中美国、中国和俄罗斯锗资源保有储量为3870吨、3526吨和860吨,分别占全球总量的45%、41%和10%。图4:全球主要含锗铅锌矿和煤矿分布图 图5:全球锗资源储量集中分布于美国、中国与俄罗斯数据来源:《全球锗资源分布、供需及消费趋势研究》、CNKI 数据来源:USGS、中商产业研究院、中国已探明储量稳中有增,以伴生锗矿床为主,主要分布于内蒙古。据《2022年全国矿产资源储量统计表》,近年来中国已探明锗资源储量稳中有增,截至2022年,,%。国内锗资源多以伴生形式产出,据CNKI《全球锗资源分布供需与产业链发展现状思考》,在全国35处已探明锗资源储量的矿床中,以煤伴生的锗矿和以铅锌、铝等有色金属伴生的锗矿资源储量分别占全国总储量的42%%。而《2022年全国矿产资源储量统计表》数据显示,全国锗矿资源广泛分布于内蒙古、云南、江西、广西、甘肃、陕西、四川等12个省份,,%,为主要锗矿产资源地区。图6:中国锗资源已探明储量稳中有增 图7:中国锗资源储量主要分布于内蒙古25002,, 1, 2021 2022储量(吨)数据来源:《2022年全国矿产资源储量统计表》、中商产业研究院、数据来源:《2022年全国矿产资源储量统计表》、国泰君安证券研究全球锗矿产量稳定,中国为主要供给国全球锗矿产量稳定,中国为最大锗矿供给来源。据USGS,全球锗矿产量自2008年以来基本保持稳定,在2014年达到165吨的峰值后,全球锗矿产量迅速收缩,后小幅增长,2020至2021年全球锗矿产量稳定在140吨。中国是全球锗矿最大供给国,中国锗矿产量自2014年达到120吨后,因受环保政策和资源保护措施的影响,锗矿产量连年下滑。2018年在下游需求拉动下,锗矿年产量小幅回升,近几年中国锗矿产量稳定在95吨,约占全球锗矿供给量的70%。%70%60%50%40%30%20%10%0%全球锗矿产量(吨)中国锗矿产量(吨)产量占比(%)图8:近年来全球锗矿产量基本维持稳定 图9:近年来中国锗矿产量基本维持稳定数据来源:USGS、 数据来源:USGS、中国主导全球锗冶炼,供给维持相对刚性全球金属锗产量稳定,中国为主要供给国全球金属锗产量稳中有增,中国为最大金属锗供给国。据中商产业研究院,2016-2021年全球金属锗产量平稳增长,2021年全球金属锗的产量为178吨,2022年产量达到182吨,同比增长2%。由于中国锗产业链完备,冶炼分离技术领先,为全球金属锗的最大供给国,同时中国金属锗产量随市场需求增加得以释放。据智研咨询,2022年中国锗金属产量达到151吨,约占全球金属锗总产量的83%。200170178182**********%30%20%10%0%-10%-20%160140120100806040200151118119125**********%80%75%70%5065%060%2016201720182019202020212022 2019 2020 2021 2022全球金属锗产量(吨)同比增长(%)中国金属锗产量(吨)产量占比(%)图10:全球金属锗产量平稳增长 图11:中国金属锗产量稳定增长数据来源:USGS、共研网、 数据来源:智研咨询、多国实施资源保护,回收锗需求提升多国对锗资源保护,回收锗需求增加。由于锗的稀缺性与战略性,多个国家和地区已采取相应的措施,对锗资源进行保护。英国于2015年将锗列入风险矿产清单,欧盟于2017年将锗列入61种关键原材料目录,成为战略性矿产资源,美国于2018年将锗列为关键矿产目录。在锗资源保护趋势愈加强烈的背景下,未来回收锗的地位有望提升,据中商产业研究院,2022年中国金属锗产量约151吨,其中原生锗产量为130吨,回收锗产量21吨,%%,未来有望进一步扩大。表2:多国对锗资源进行保护国家和地区 资源保护措施2018年,美国内政部发布《危机矿产清单草案》概要版本并将锗列美国为35种关键矿产之一。欧盟 2017年,欧盟将锗更新至危机矿产名录。英国 2015年英国地质调查局将锗更新至风险矿产清单中国 2023年海关总署和商务部宣布将对金属镓和锗进行出口管制数据来源:中国地质调查局、中国粉体网、图12:% 图13:%数据来源:中商产业研究院、 数据来源:中商产业研究院、中国锗产品大量出口,但整体呈现收紧趋势中国锗产品出口量远大于进口量。据海关总署,,%,,锗产品出口量远大于进口量。从出口结构上来看,中国锗相关产品主要出口到日本、法国、德国等国家。图14:中国锗出口量远大于进口量 图15:中国锗出口主要面向日本等国数据来源:海关总署、、 数据来源:观研天下、出口管制政策颁布后,中国锗产品出口量明显下滑。2023年7月3日,中国商务部、海关总署发布关于对镓、锗相关物项实施出口管制的公告。其中锗相关物项包括金属锗、区熔锗锭、磷锗锌、锗外延生长衬底、二氧化锗、四***化锗共6类,出口经营者应按照相关规定办理出口许可手续,并通过省级商务主管部门向商务部提出申请,填写两用物项和技术出口申请表并提交相应文件,获得出口许可证后方可进行出口贸易。该规定自2023年8月1日起正式实施,8月和9月全国锻轧的锗及其制品的出口数据为0;而随锗出口企业两用物项出口许可证的获批,10月、11月、、,环比出现提升,但整体来看,中国锗出口整体呈现收紧态势。图16:出口管制政策颁布后,中国锗产品出口明显下滑数据来源:海关总署、、锗需求:红外制导、卫星电池等场景打开需求空间需求稳定增长,核心下游为红外与光纤领域锗下游主要面向红外、光纤与太阳能电池领域。锗作为战略性稀有金属,具有良好的光学性质和力学性质,并拥有半导体特性。锗最初主要应用在二极管、晶体管、PET催化剂等工业领域,后伴随下游军工、通信技术的发展,锗的应用逐渐扩展到光纤电缆、红外成像等领域。目前全球锗下游需求以红外、光纤和光伏太阳能为主,其中红外光学需求占比达到36%、光纤需求占比为34%、太阳能电池需求占比为17%。图17:锗下游应用广泛 图18:全球锗消费集中于红外、光纤与太阳能电池领域数据来源:智研咨询、 KI、军民市场共同拉动,红外光学需求旺盛锗主要应用于红外成像部件的镜头部分。晶体锗具有良好透光性、稳定性,折射率大于4,镀膜后的锗玻璃可以达95%以上透过率,在红外激