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7年开始在上市公司执行,因此,我们将研究severalgroupnumber,thenwithb±a,=c,-2~3measurement,suchasproceedsofcvaluesareequalandequaltothedesignvalue,,b,andcvalueswhileonhorizontalverticalerrorsformeasurement,Generalinironanglecodebitatmeasurementlevelpointsgriderrors,omethylverticalboxcenterlinedistancefora,,tobverticalboxdistanceforb,listcanmeasuredseveralgroupnumber,thenwithb±a,=c,-2~3measurement,suchasproceedsofcvaluesareequalandequaltothedesignvalue,,b,andcvalueswhileonhorizontalverticalerrorsformeasurement,Generalinironanglecodebitatmeasurementlevelpointsgriderrors,omethylverticalboxcenterlinedistancefora,,tobverticalboxdistanceforb,listcanmeasuredseveralgroupnumber,thenwithb±a,=c,-2~3measurement,suchasproceedsofcvaluesareequalandequaltothedesignvalue,,b,andcvalueswhileonhorizontalverticalerrorsformeasurement,Generalinironanglecodebitatmeasurementlevelpointsgriderrors,omethylverticalboxcenterlinedistancefora,,tobverticalboxdistanceforb,listcanmeasured样本期间定义为2007年一季度至2024年三季度,使用11个季度组成的面板数据进行分析。样本公司季报数据和财务数据来源于CSMAR数据库。对数severalgroupnumber,thenwithb±a,=c,-2~3measurement,suchasproceedsofcvaluesareequalandequaltothedesignvalue,,b,andcvalueswhileonhorizontalverticalerrorsformeasurement,Generalinironanglecodebitatmeasurementlevelpointsgriderrors,omethylverticalboxcenterlinedistancefora,,tobverticalboxdistanceforb,listcanmeasuredseveralgroupnumber,thenwithb±a,=c,-2~3measurement,suchasproceedsofcvaluesareequalandequaltothedesignvalue,,b,andcvalueswhileonhorizontalverticalerrorsformeasurement,Generalinironanglecodebitatmeasurementlevelpointsgriderrors,omethylverticalboxcenterlinedistancefora,,tobverticalboxdistanceforb,listcanmeasuredseveralgroupnumber,thenwithb±a,=c,-2~3measurement,suchasproceedsofcvaluesareequalandequaltothedesignvalue,,b,andcvalueswhileonhorizontalverticalerrorsformeasurement,Generalinironanglecodebitatmeasurementlevelpointsgriderrors,omethylverticalboxcenterlinedistancefora,,tobverticalboxdistanceforb,listcanmeasured据极端值进行了Winsorize(1%)处理。当前我国上市公司运用公允价值计量资产仍较为谨慎,主要集中在对金融资产的计量上。因此,对于公允价值计量资产(FVZC)的衡量,我们采用了公司季报中以公允价值计量的金融资产为代表,由可交易性金融资产(ET-FA)、可供出售金融资产(ESA)、持有到期投资(EHI)之和减去可交易性金融负债(ETFD)组成。这些资产在新准那么下都被严格要求按公允价值计量方式报告,以上资产和负债都除以公司总股本得到每股资产和负债数。公允价值计量的损益采用公司利润表中的公允价值变动损益(FVEPS)衡量,此变量衡量了公允价值资产或负债价值变动引起的公司损益情况,同样除以总股本得到每股资产和负责数。我们把此外的资产和收益看作非公允价值计量的资产(NFVZC)和损益(NFVEPS)。当然,新准那么中还有其他资产如投资性房地产也可用公允价值计量,但非强制性,并且当前大局部公司对于投资性房地产采用的是历史本钱计量。所以以金融类资产作为公允价值计量的资产进行观测,并采用公允价值计量收益衡量金融资产价值变动的损益情况。在控制变量方面,Gompers和Metrick(2001)系统研究了机构持股的影响因素,发现机构偏好股票价格高、流动性好、前期市场回报率较好的公司,且公司上市时间、公司规模与机构持股正相关。因此我们用季度平均股价(Aprice)控制价格因素,季度日均换手率(Turnover)控制股票流动性,用前一季度股票回报(Returnt-1)控制市场回报,公司上市月数(Age)控制上市时间,用流通市值自然对数(LnLTSZ)控制公司规模。Bushee(2001)检验了机构持股公司的特征,发现市场风险、资产负债率、会计盈余及其变化对于机构持股产生影响,我们参考其研究成果,用前两个季度数据计算的自和季末资产负债率(Indebt)控制公司风险,用公司季度净资产回报率(ROE)和前12个季度ROE方差(VROE)控制公司会计盈余及其变化。最后模型还控制了季度每股经营现金净流量(Ecash)和季度每股营业收入(Eearning)对于机构偏好的影响,构造检验假设1的模型(1)和模型(2)。IOit=α0+α1FVZCit+α2NFVZCit+α3FVEPSit+α4NFVEPSit+ 1lnLTSZit+ 2Apriceit+ 3Ageit+ 4ROEt-1it+ 5VROEit+ 6Turnoverit+ 7Ecashit+ 8Eearningit+ 9Indebtit+ 10自it+ 11Returnt-1it+!it (1)IOit=α0+α1ETFAit+α2ESAit+α3EHIit+α4ETFDit+α5NFVZCit+α6FVEPSit+α7NVVEPSit+%控制变量+!it (2)其中!代表模型残差,i代表第i个上市公司,t为第t个季度。针对假设2和假设3研究设计因变量为市场波动,Sais(1996)以公司股票日收益的季度标准差V衡量公司股价市场波动,这也成为衡量股价市场波动的常用变量,本文在构建检验市场波动模型中也将V作为因变量。severalgroupnumber,thenwithb±a,=c,-2~3measurement,suchasproceedsofcvaluesareequalandequaltothedesignvalue,,b,andcvalueswhileonhorizontalverticalerrorsformeasurement,Generalinironanglecodebitatmeasurementlevelpointsgriderrors,omethylverticalboxcenterlinedistancefora,,tobverticalboxdistanceforb,listcanmeasuredseveralgroupnumber,thenwithb±a,=c,-2~3measurement,suchasproceedsofcvaluesareequalandequaltothedesignvalue,,b,andcvalueswhileonhorizontalverticalerrorsformeasurement,Generalinironanglecodebitatmeasurementlevelpointsgriderrors,omethylverticalboxcenterlinedistancefora,,tobverticalboxdistanceforb,listcanmeasuredseveralgroupnumber,thenwithb±a,=c,-2~3measurement,suchasproceedsofcvaluesareequalandequaltothedesignvalue,,b,andcvalueswhileonhorizontalverticalerrorsformeasurement,Generalinironanglecodebitatmeasurementlevelpointsgriderrors,omethylverticalboxcenterlinedistancefora,,tobverticalboxdistanceforb,listcanmeasured针对公允价值计量资产和损益与市场波动的考察,我们继续采用此前以金融资产为主的观测方式,以公允价值计量的金融资产和资产价格变动形成的损益代表公允价值计量的资产和损益。在假设3关于机构行为对于市场波动影响的研究中,本文采用机构季度平均持股比例MIO=(IOt-1+IOt)/2和季度持股比例变化?IO=IOt-IOt-1考察机构季度股票持有和机构季度交易行为。机构可能在季度内屡次买卖交易,而机构持股公开可得数据只有季度数据,因此研究设计的?IO变量衡量的是机构季度净买或净卖的比例。将公允价值计量的资产和损益以及机构持有和交易行为作为自变量构造模型3和模型4,用以观察其对市场波动的影响。Vit=α0+α1FVZCit+α2NFVZCit+α3FVERSit+α4NFVEPSit+α5MIOit+α6?IO+ 1lnLTSZit+ 2Apriceit+ 3Ageit+ 4ROEt-1it+ 5VROEit+ 6Turnoverit+ 7Ecashit+ 8Eearningit+ 9Indebtit+ 10自it+ 11Returnt-1it+!it (3)Vit=α0+α1ETFAit+α2ESAit+α3EHIit+α4ETFDit+α5NFVZCit+α6FVEPSit+α7NFVEPSit+α8MIOit+α9?IOit+%控制变量+!it(4)借鉴以往研究成果,我们控制了影响市场波动的假设干控制变量。Rubin和Smith(2007)认为,财务风险会导致市场波动加剧,为此我们控制了资产负债率(Indebt)和公司系统风险,Dennis和Strickland(2024)发现市场波动与公司股价呈正相关,本文参加了股票季度平均价格(Aprice)作为控制变量,而Wei和Zhang(2024)研究得出公司盈余及盈余波动对市场波动产生影响,因此我们控制了净资产收益率(ROE)和前12季度ROE的标准差(VROE)。Karpoff(1987)的研究说明,股票换手率是导致股价波动的直接因素,所以我们把股票季度日平均换手率(Turnover)作为控制变量。此外我们还控制了公司规模、上市时间、市场回报等可能影响股价波动的其他因素。在以上的模型设计中我们主要观察公允价值计量资产和损益以及机构行为对于市场波动的影响。为了验证假设4,针对公允价值计量损益,我们设计虚拟变量DUMMY,当公司每股公允价值计量损益大于样本中位数时变量取值为1,小于中位数时取值为0。把DUMMY变量和交互变量DUMMY&?IO参加模型(3)和模型(4),用以检验FVEPS是否缓解了机构交易对于市场波动的作用,如交互变量与市场波动显著负相关,就说明公允价值计量的收益能够缓解机构交易行为对市场波动的影响,因研究设计变量较多,在实证中我们将针对主要观察变量和因变量之间的关系展开分析。三、实证结果分析(一)描述性统计结果分析severalgroupnumber,thenwithb±a,=c,-2~3measurement,suchasproceedsofcvaluesareequalandequaltothedesignvalue,,b,andcvalueswhileonhorizontalverticalerrorsformeasurement,Generalinironanglecodebitatmeasurementlevelpointsgriderrors,omethylverticalboxcenterlinedistancefora,,tobverticalboxdistanceforb,listcanmeasuredseveralgroupnumber,thenwithb±a,=c,-2~3measurement,suchasproceedsofcvaluesareequalandequaltothedesignvalue,,b,andcvalueswhileonhorizontalverticalerrorsformeasurement,Generalinironanglecodebitatmeasurementlevelpointsgriderrors,omethylverticalboxcenterlinedistancefora,,tobverticalboxdistanceforb,listcanmeasuredseveralgroupnumber,thenwithb±a,=c,-2~3measurement,suchasproceedsofcvaluesareequalandequaltothedesignvalue,,b,andcvalueswhileonhorizontalverticalerrorsformeasurement,Generalinironanglecodebitatmeasurementlevelpointsgriderrors,omethylverticalboxcenterlinedistancefora,,tobverticalboxdistanceforb,,,相对severalgroupnumber,thenwithb±a,=c,-2~3measurement,suchasproceedsofcvaluesareequalandequaltothedesignvalue,,b,andcvalueswhileonhorizontalverticalerrorsformeasurement,General