文档介绍：2009年电力行业报告
2008年11月12日
行业深度报告
趋势向好
估值合理
中性 维持评级
核心观点:
分析师
电力需求增速放缓。我国经济发展面临着一个必要但伴随阵痛的调整过程。电力需求因经济调整而增速放缓,电力需求弹性明显降低。
电源投资收缩。我国发电产能充足,加大电源投资的内因要求并不强烈,国家仍会继续收紧电源投资。同时,严峻的经营环境也制约了发电公司的投资规模。
机组利用率仍有下行空间。虽然电源供给放缓能够在一定程度上抵消需求增速回落的影响,但是2009年机组利用率仍将继续下行。
煤炭供需紧张关系改善,价格趋降。随着经济调整的深入,我国煤炭供需紧张关系得到明显改善,煤炭价格呈下降趋势。
视煤价走势和社会承受能力分步调整电价。我国通胀压力减轻,但经济下行风险增加。为减轻制造业压力,保持经济增长,政府一次性大幅上调电价的可能性很小。最有可能的情景是,视煤价走势和社会承受能力分步调整电价。
电力行业景气复苏。电力行业已经先于其他行业盈利能力见底,并在逐步恢复中。推动行业复苏的主要因素是煤价下跌和电价上调。虽然需求放缓导致发电机组利用率降低,但是电力行业盈利能力(ROE)变化对电价、煤价的敏感性远高于利用率。因此,利用率的降低不会改变行业复苏趋势。
趋势向好,估值合理。在行业处于周期底部时,我们更多的关注资产价值。通过观察PB-ROE估值矩阵,我们认为国电电力、国投电力、华能国际、华电国际、深圳能源是相对价值较高的上市公司。电力行业盈利能力先于其他行业见底并回升,因此从“趋势”角度看,电力具有相对收益的投资机会。
邹序元
*:zouxuyuan@
(:(8610)6656 8668
相关研究
:从区域煤价变化看电力投资机会
:发电量增速明显下降,煤炭价格短期回落
:释放中报风险,保持现金流是行业底线
:价格管制放松,度过最艰难的时刻
:价格管制下对全社会进行补贴
:电煤紧缺凸现能源供应瓶颈
需要关注的重点公司
股票名称
股票代码
评级
股价(元)
目标价(元)
PE(X)
08-10EPS CAGR
ROE2009
2008
2009
2010
国电电力
600795
谨慎推荐
%
%
华能国际
600011
谨慎推荐
-
-%
%
华电国际
600027
谨慎推荐
-
%
%
国投电力
600886
谨慎推荐
-%
%
资料来源:中国银河证券研究所
分析师简介
邹序元
电力行业分析师总监
英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士。
2006年9月加入中国银河证券研究所,负责电力行业研究。
曾就职于湘财证券研究中心,具有4年证券研究经验。
投资概要:煤价下跌、电价上调推动行业景气复苏
驱动因素、关键假设及主要预测:
(1)电力需求放缓,2008-%、%%,%。
(2)电力产能增速放缓,2008-2010年总装机容量分别达到77823万千瓦、83652万千瓦和89085万千瓦,%。机组利用率在2008至2010年间继续回落。
(3)鉴于煤炭下游需求的持续走弱,我们预计市场煤价格将从2008年9月价位上下跌30%。但是由于重点合同煤与市场煤有较大价差,2008年合同煤价低于市场煤价的部分将在2009年获得一定补偿。我们预计重点合同煤价格在目前价位上上涨8%(其中神华和中煤的重点合同煤价格上涨10%);综合两方面因素,2009年标煤均价预计下降3%。
(4)政府视煤价走势和社会承受能力分步调整电价,2009年初(1月1日),涨幅约6%。
我们与市场不同的观点:
市场担心电力需求增速大幅下降会导致机组利用率持续走低,进而影响火电公司的盈利能力。我们认为,现阶段火电机组的盈利能力(ROE)变化对电价、煤价的敏感性远高于机组利用率。因此,利用率的降低不会改变行业盈利能力复苏趋势。
行业估值与投资建议:
在行业处于周期底部时,我们更多的关注资产价值,并根据公