文档介绍：1
概述:
中国煤炭价格从 2005 年开始不断上涨,到 2008 年其涨势更加迅猛。2008 年动力煤平
均煤价是 2007 年的 倍,是 2005 年的 倍。另一方面,国内管制电价的调整远远
落后于煤价的上升幅度。由于中国 70%以上的发电量是通过火力发电,因此多数中诚
信所评的电力公司利润率都严重萎缩,在 2008 年上半年部分被评的电力公司已披露了
净亏损。
与电价不同的是,中国的煤价受管制程度较低,主要由市场力量决定价格。此外,中
国的煤炭供应较为分散,有众多私营小供应商的存在,因此难以逆市控制煤价。
鉴于通胀压力盛行,以及中国各行业均依靠低成本电力,过去 3 年管制电价虽有几次
温和上升(累计的平均增长率不足 30%),但我们认为电价不可能出现大规模上调,
从而令电力公司(多数是国有企业)不能及时将所有增加的成本完全转嫁给最终用
户。
持续的低盈利能力和普遍的高负债经营正在削弱我们所评电力公司的信用指标。由于
未来 12- 18 个月煤价出现重大回调或电价得到大幅上调的可能性很低,我们预计以上
运营挑战将继续对电力公司的信用级别产生压力。
尽管如此,考虑到背后的政府支持,我们对 25 家受评电力公司的信用级别予以确认。
根据电力公司的战略重要性,评级中所考虑的预期政府支持有所不同。因此,如果艰
难的运营环境进一步恶化,预期政府支持相对较低的公司可能无法完全减轻其压力,
因而可能会遭受级别下调的压力。
o 主要趋势及其对信用级别的影响
严峻的运营环境已削弱了受评公司的信用指标,并将继续对其产生压力
2005 年以来煤炭价格开始上涨,今年这一势头有增无减。目前动力煤价是去年平均煤价
的 倍,是 2005 年的 倍(图 1)。与此相比,电价调整需经政府审批,在力度和上调时
间方面均落后于煤价的调整。2005 年至 2008 年 8 月,电价的累计平均增幅不足 30%。
图 1 2004 年—2008 年 8 月主要动力煤种价格元/吨
1200
1000 优混
山西
元/吨
800
优混
大同
600
元/吨
400 优混
开滦
元/吨
200
混煤
0 普通
元/吨
2004-01-01 2004-03-06 2004-05-10 2004-07-14 2004-09-17 2004-11-21 2005-01-25 2005-03-31 2005-06-04 2005-08-08 2005-10-12 2005-12-16 2006-02-19 2006-04-25 2006-06-29 2006-09-02 2006-11-06 2007-01-10 2007-03-16 2007-05-20 2007-07-24 2007-09-27 2007-12-01 2008-02-04 2008-04-09 2008-06-13 2008-08-17
资料来源: Wind
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中国发电量的 70%以上是通过火力发电,我们所评电力公司的收入多数来自火力发电。由
于电力公司无法及时将上升的煤炭成本完全转嫁给最终用户,火力发电的利润率受到很大影
响。今年上半年,多家高度依赖外部煤炭供应的电力公司已披露首度出现净亏损,其中包括 5
家最大的全国性电力集团(评级均为 AAA),其发电资产主要是火力发电。相应地,截至
2008 年 6 月 30 日,这些公司的财务指标也已经被削弱。
与之相反的是,为数不多的几家水电公司(表 1)和核电公司(表 2)未受影响,维持了
稳固的毛利润率,其原因是这些公司具有稳定的低成本结构。水电与核电亦受到政府政策的支
持,可优先于火电上网。此外,拥有内部煤炭资源的公司(例如评级为 AA+的大唐国际)受
快速上涨的煤价影响相对较小。
表 1 中诚信评级的水电公司
水电公司评级
中国长江三峡总公司 AAA
中国长江电力股份有限公司 AAA
天生桥一级水电开发有限责任公司 AA-
新华水利水电投资公司 AA-
表 2 中诚信评级的核电公司
核电公司评级
中国广东核电集团 AAA
中国核工业集团公司 AAA
核电秦山联营有限公司 AA
中国目前处于通货膨胀的压力之下。此外,多个快速增长的行业(例如炼钢、金属冶炼、
化工)均为能源密集型,相对于全球同业而言,其竞争力在很大程度上取决于低电力成本。虽
然我们相信政府的长期政策目标是在维持电价的稳定性与维持发电的