文档介绍:宏观经济
2009 年 5 月 18 日中金宏观经济周报第 61 期
中金公司研究部
联系人: 量化未来的“低增长,高通胀”
哈继铭 hajiming@
刘奥琳 liuolin@
沈建光 shenjg@
邢自强 xingzq@
范尚袆 fankelvin@
(8610) 6505 1166
要点:
●最近美国零售额有所回落,说明美国经济并不是市场预期的快速复苏, 只是经济的萎缩速度正在减慢。美国零售
额 3 月和 4 月均有所下降, 我们在此前指出,其私人消费支出于 1 季度升幅较大部分由年初政府转移支付引致所
带动。但值得注意的是,今年以来的整体消费已较 08 年下半年明显好转,政府出台的多个救市方案于下半年陆续
到位亦将能进一步提振消费,然而就业市场将继续为消费带来压力。我们一直预期美国经济将于今年 3 季度或 4
季度走出衰退,因此私人消费支出没有在 2 季度实现增长并不感意外。德国及欧元区 09 年 1 季度 GDP 年化环比
跌幅高达 %及 %,不仅创下数据编制以来的纪录,萎缩幅度更高于美国,不利欧元走势,为美元带来支撑。
●未来美国长期经济增长率至少比过去下滑 1 个百分点,通胀率则上升 2 个百分点。量化分析显示,IT 革命带来的
技术红利日渐衰微,人口结构逐渐老化,以及高债务负担的打击,使得未来美国潜在经济增速从此前的 3~%下
降约 1 个百分点至 %。与此同时,近期美国债务负担的提高将推高名义利率约 1 个百分点,致使通货膨胀将
比此前高两个百分点,相比过去数十年,美国将呈现“低增长,高通胀”的局面。这将使得中国出口进入结构性拐
点,并拖累中国潜在经济增速(敏感性分析显示,美国经济增速下降 1 个百分点,考虑乘数效应,将拖累中国出
口 个百分点,拖累中国 GDP 增速约 1 个百分点),而美国“高通胀”带来美元贬值压力,人民币也会相对于
美元升值。
●国家统计局上周发文贬低社会零售数据的有效性。我们早在去年 9 月就指出“社会消费品零售总额”不是衡量中
国居民消费的合理指标,因为其包含了政府和企业消费,且不包含服务业消费。更能反映消费的指标“人均消费
性支出”显示,居民消费早在 08 年上半年已开始放缓。今年 1 季度由于收入翘尾因素,消费同比增速也随之攀升,
但未来几个月这一因素消失后消费增速将受拖累。国际经验显示,政府对医疗、社保加大投入,将经历长期过程,
一两年内难以对消费立竿见影。我们建议灵活运用外储减税促消费:大幅降低增值税和个人所得税是最有效的刺
激消费手段,减税带来的财政赤字加大应通过发经济转型债来弥补,可以发给境外人士,也可以由货币当局来购
买。至于后者可能引发的未来通胀风险,可通过货币当局卖出手上的外汇储备,中和市场上的人民币来避免。
●鉴于香港经济下滑风险较预期严重,我们将 09 年 GDP 增长预测下调至-5%,主要反映投资萎缩和出口进一步疲
软。我们同时将失业率上调至 %和基本通胀率下调至 %。香港经济前景面临的风险主要仍来自全球经济复苏
进程的不确定性。另外,本周我们继续观察近来外围资金向新兴市场的流向,特别是将新兴亚洲与南美地区作比
较。投资者目前对新兴亚洲的前景较南美地区更为看好,3 月以来资金流入新兴亚洲远大于南美国家。此外,南
美是全球最主要天然资源出产地之一,南美的出口情况对全球经济复苏进程有一定的前瞻性。巴西今年 3 月的出
口货量已恢复正增长,显示包括中国在内的一些国家已开始回补库存,特别是资源性的初级产品。
注:中金宏观组其它成员亦有贡献
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中国经济: 2009 年 05 月 18 日
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