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文档介绍：第 35 期 2009 年 04 月 27 日
摘要

【主题报告】人民币区域化的着力点
沈明高
《财经》首席经济学家我们的观点
[phone]
minggaoshen@ □一国货币国际化程度主要表现为三个层次:在贸易中作为支付手段;在贸易、债权
和债务的清算中作为结算工具;作为各国的国际储备货币
□贸易双方都偏好于用本国货币计价和结算,但贸易的微观特性也会影响定价货币的
选择,从而有出口国货币定价、进口国货币定价和第三方货币定价
□经济规模、国际储备体系的历史惯性、金融市场的开放程度,以及货币币值的稳定
性和独立性等决定了一种货币的国际化程度
□人民币在亚太地区区域化可能是人民币国际化的重要突破,这得益于地区贸易的特
殊性、中国经济和贸易的规模、与新兴市场经济的贸易逆差和大中华区的多样化经验
诸家观点采访综述
□国际货币体系改革、区域金融合作和人民币国际化应该协调推进
□人民币初步具备了国际化的可能性
□人民币国际化的进程,关键取决于中资金融机构国际化的进程
【行业评论之电力产业月评】发电量下滑幅度加大经济处于底部震荡
□ 4 月中旬,国调中心统计的社会发电量同比下滑约 %。4 月总体降幅预计比 3
月(-%)有所扩大。我们预计,5 月降幅有望再次缩窄,但上半年总体仍为负
值,反映经济仍在底部震荡。
【《财经网》高端访谈】费舍尔:美联储的保证
□费舍尔:不会过早地紧缩银根,而且也要确保及时收回,以免造成通胀
【一周宏观经济概览】
国内要闻
□一季度国际收支流入放缓
□中国黄金储备排名世界第五
□央行:天量信贷“利大于弊”不搞规模控制
国际综述
□决策层经济判断日趋乐观
□欧盟工业订单同比跌幅创历史记录
□日本贸易状况恶化,经济前景暗淡
□决策者言
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【主题报告】
人民币区域化的着力点
我们的观点
在未来 10-20 年中,人民币将逐渐完成国际化的过程。在这之前,人民币率先在亚太
地区实现区域化的可能性很大。人民币区域化的着力点在于地区贸易的特殊性、崛起

沈明高中的中国经济和贸易规模、与新兴市场经济之间的贸易逆差和大中华区的多样化经验
《财经》首席经济学家
[phone] 一种货币的国际化是指该货币突破国别界限,在国际贸易和国际资本流动中行使
minggaoshen@ 交易媒介、价值尺度、贮藏手段等职能。货币国际化的最终状态是该货币成为其他国
家的储备货币,但在此之前,必须先超越两个层次:第一,货币流出国境,在本国与
何茵
其他国家或地区的贸易中作为支付手段;第二,被第三国用于与其他国家的贸易支付
《财经》经济学家
[phone] 和债权债务的结算手段。
yinhe@ 国际经验显示,一种货币国际化的进程通常可以分为以下几个阶段:贸易开放和

经常项目下的本币可兑换;资本项目的自由化;本地金融市场的开放和发展;以及本
币汇率水平和汇率制度的改革。
货币国际化是一个渐进的过程。从国际经验来看,金融及外汇市场和制度的改革
通常与资本项目自由化同步推进。日本从 1970 年左右允许外资进入国内证券市场和国
内资金投资国际证券市场;1973 年开始汇率制度改革;到 90 年代才基本完成资本项
目可兑换,其国内的金融改革直至本世纪初仍在进行。韩国 1981 放开国内外证券投资,
1990 年开始汇率制度改革,2002 年才完成资本项目下的完全可兑换。这表明,日本和
韩国资本项目从开放到基本完成历时 20 余年。
现有研究表明,国际贸易中定价和支付货币的决定有三种情况,生产商货币定价
(producer currency pricing 或 PCP,即出口国货币定价),当地货币定价(local
currency pricing 或 LCP,即进口国货币定价),以及第三方货币定价(vehicle
currency pricing 或 VCP))。美国纽约联邦储备局和欧洲中央银行综合众多学术研
究①显示,贸易各方为避免汇率风险都更偏好用本国的货币定价和交易。而如果贸易双
方货币间的汇率波动相对于各方对另一第三方货币的波动更加剧烈,则会偏好第三方
货币。发展中国家在布雷顿森林体系解体后都实行了盯住美元的汇率体制,其货币相
对于美元的稳定性帮助美元巩固了其在世界贸易结算中的主导地位。


①见 2005 年 Linda S. Goldberg 和 Cedric Tille 撰写的美国纽约联邦储备局员工报告(Federal