文档介绍：境外人民币衍生市场与人民币汇率定价主导权
一、境外人民币衍生市场发展
汇率制度改革后,有关方面一系列的政策措施,如在中国外汇交易中心推出银行间远期外汇交易品种、放宽企业办理人民币远期结售汇的条件、扩大银行开办人民币与外币的掉期业务等,央行与外汇指定银行还进行了外汇掉期交易,同时ssbbww. com人民币汇率的波动幅度也逐渐8ttt8扩大。但总体上,我国境内外汇市场仍以人民币远期结售汇为发展重点。2006年年初实行的做市商制度对扩大远期外汇交易似乎有所帮助,在新制度下,做市商实行新的结售汇头寸管理,可以场对冲远期交易,即允许做市商卖空美元,前提是银行通过远期头寸保证其整体上拥有足够的外汇头寸,而这在过去是不允许的。在实行做市商制度后,
上对冲远期风险,这显然有助于扩大银行与客户之间的远期交易。2006年7月1日进一步将结售汇周转综合头寸扩大到所有8 tt 银行。虽然如此,在汇率形成机制改革后,境内的人民币外汇衍生市场发展仍相当缓慢,过于强调以人民币远期结售汇为发展主要对象,而一定
排斥人民币外汇期货和期权等产品的发展。
与境内相比
,在境外存在多种人民币衍生产品,其中又以人民币无本金交割远期合约(Non Deliverable Forwrad,简称NDF)的交易最为活跃。从2002年下半年开始的境外人民币升值压力产生以来,新加坡、香港和台湾等地的人民币NDF交易迅速活跃起来,日平均成交额已超过10亿美元。而在境内,由于. com客户与银行之间的外汇交易无论是即期还是远期都必须ssbbww. c om以实际8ttt8经济交易为基础,银行与客户间的外汇交易量非常有限,由此也导致. com银行间外汇市场的交易量也相当小,例如2006年第一季度银行间外汇市场仅有336笔人民币与外汇的远期交易成交,而交易额由于. com官方不公布而不得而知。从远期交易看,境外人民币外汇交易已经远远超过境内交易。
更加引人瞩目的是近期CME推出的人民币期货和期权,首次将人民币衍生产品纳入交易所交易。由于. comCME在外汇期货市场上举足轻重的地位,较之原来
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境外人民币NDF市场发展,其影响更具冲击力,无论对境内还是境外人民币外汇衍生市场的发展均将产生极为深远的影响,而其中最让人关注的,莫过于对人民币汇率定价主导权的影响。
二、对人民币汇率定价权的影响评估
由于. 扩大,加之境内远期外汇交易不活跃,人民币NDF汇率已经一定
成为人民币汇率预期的风向标。从这个,境外人民币衍生市场已经一定
削弱了我国政府对人民币汇率定价主导权。人民币NDF市场发展主要源于对汇率风险的恐惧,其报价更多地由感觉和冲动所决定,在某种意义上甚至是非理性的。长期以来,人民币NDF报价隐含的人民币升值幅度都超过利率平价的升值幅度,也高于境内人民币远期结售汇的升值幅度。境外人民币NDF汇率和境内人民币远期结售汇汇率在汇率制度改革之后也曾一度拉近,其原因是境内机构通过各种方式参与境外NDF交易。但其后二者的差价又再次拉开,原因是2006年年初官方重申不允许境内机构参与境外NDF交易。目前,境内市场和境外市场在一定
上仍是两个分割的市场。
在市场分割的情况8 tt t 8. com下,境