文档介绍：2006年10月26日公司研究季报点评
航天机电(600151)/ 元汪刘胜
86-755-25310137

光伏业务利润增长减缓主因在于行业现状
周期性投资品·新能源估值区间:- 元强烈推荐-A(维持)

z 公司整体经营状况良好。公司前三季度实现主营业务收入亿元,较去年同期亿元取得 %的
增长;实现净利润亿元,较去年同期亿元取得 132%的增长。净利润以及增长状况低于我们的预期,
但整个公司的业务以及利润增长依然维持良好的上升势头。
z 太阳能业务增速较快但利润增长缓慢。公司太阳能业务收入较同期取得较大幅度增长,截至 2006 年 3 季度,
太阳能营业收入达到亿元,远远超出 05 年全年亿元。公司在太阳能业务,特别是在电池组件业务上取
得较高幅度增长,但利润率受累于目前国内整个行业的原材料供应状况以及电池组件在新能源业务的比重增
加,同比下降 18%,电池片生产环节 18%毛利率落后于正常 22%的水平。
z 太阳能业务利润率下降由行业现状决定。由于公司在工艺以及技术上处于一个领先的水平,我们认为毛利率下
降的主要原因在于库存硅片逐渐减少,而零售市场所采购原材料成本过高、原材料质量难以得到有效保证所造
成,这也是国内该行业企业现阶段所共同面临的困难,但公司在维持原材料稳定供应上与领先者还存在一定差
距。目前硅片零售市场的价格较三季度有小幅下降,下降幅度为 3%左右,这对公司 4 季度的经营状况将会产
生一定程度的积极影响。
z 汽车零部件业务管理水平稳定。前 3 季度汽车零部件主营业务收入 126, 万元,较去年同期 107,
万元取得 %的增长,继续维持前两个季度维持良好的增长势头。毛利率在原材料价格上涨的情况下仍然维
持在 18%以上,较去年仅仅下降 %,显示出公司良好的管理能力。4 季度为汽车行业的旺季,预计公司汽
车零部件业务将会继续维持良好上升势头。
z 投资评级。根据目前的经营状况,06 年 EPS 下调至元。公司未来两年的发展重点在于新能源以及新材料,
而 2007 年的发展重点为新能源。在估值上我们依然维持前期对于公司主营业务结构的判断,认为新能源业务
收入将在 07 年占主要地位,参考 07 年预期收益元(不计算可能的硅原料部分),其中汽车零部件
业务元,新材料元,新能源元,分别按照 10 倍、30 倍以及 40-45 倍 PE 估值,我们认为
其合理股价区间在 - 元, 继续维持强烈推荐-A 的投资评级。
z 风险提示。公司目前管理水平较高,财务状况良好,不存在较大管理与财务风险。公司在汽车零部件业务上处
于国内龙头企业地位,在该类业务上风险不大。07 年公司重点发展方向为新能源,原材料的能否得到稳定供应、
能否参与到上游晶体硅生产环节以及相关国内晶体硅公司能否如期达产成为公司明年业绩能否取得爆发性增
长的关键因素。
公司研究

附