文档介绍：维持评级
行业深度分析银行 T_RankInfo
T_ReportAbstract 银行同步大市-A
待到山花烂漫时上次评级同步大市-A

T_ReportDate
年银行行业投资策略报告日期 2008-12-22
--2009

首选股票评级
报告关键点:
600036 招商银行增持-A
银行股的相对表现应当与银行盈利空间同步,维持行业“同步大市-A”的评级; 601166 兴业银行买入-A
中小银行股存在短期交易机会。 601169 北京银行增持-A
601328 交通银行增持-A

报告摘要:
¾ 1、银行股相对表现应当与银行盈利空间同步,维持行业“同步大市-A”评级
12 个月行业表现
T_Graph
¾ A股商业银行的息差在09年1季度将出现明显下滑、信用成本的上升将始于08年4 30%
季度(即体现在08年的年报中) ,这意味着在未来1-2个季度内,银行的盈利
5%
空间将会明显收窄。
-20%
¾ 从与其它行业的盈利比较来看,银行股盈利最低点出现晚、但基本面的恢复也-45%
较慢。在没有看到经济复苏的迹象前,没有行业性的机会,只存在子板块的短
期交易性机会。-70%
12-07 03-08 06-08 08-08
银行沪深300
¾ 2、中小银行股存在短期交易机会

¾ 目前A股银行股面临的问题是“安全的不便宜,便宜的不安全”:在下降周期, T_Analyst
由于客户结构的不同,国有商业银行的信贷质量压力要轻些,问题是大小银行研究员
之间的差距能有多大?从国际经验来看,
PB之间,最大的估值差异出现在银行基本面最恶劣的周期里。不考虑城商行, 021-68765372 gaoyuan@
单就目前的A股股份制银行和国有银行之间的基本面来比较,我们认为估值差距
-1xPB时,小银行是存在估值优势的。

¾ 目前我们建议对估值较高的工行、招行、浦发采取持有策略,对兴业、北京、

交行在估值差距较大时采取增持,风险较大的小银行短期仍规避。 T_RelatedReport
前期研究成果

银行:降息的负面因素超出市场预期
¾ 3、观察实体经济消耗库存的程度,等待行业超配时机 2008-11-26
银行:上市银行 2008 年 3 季报点评
¾ 从国际经验来看,银行股的估值总是在经济快速下滑结束的同时见底,而银行 2008-11-04
基本面的改善则将滞后1年甚至更长的时间。银行:降息符合预期,利率倒挂因素减弱
2008-10-30
¾ 一系列经济刺激政策的实质效果需要至少1-2个季度之后才能观察到(主要是等
待实体经济对库存的消耗),如果届时经济有复苏迹象(判断为短周期),将是
超配银行股的良机。

¾ 需要再次强调,我们不需要等到经济完全复苏才建议超配银行股,而是要等待
经济复苏的前兆(如工业企业的库存消耗数据、房地产市场的交易量开始增长)。
我们认为这个行业超配时点将在明年中期,甚至提前体现到2季度。

¾ 4、如果经济刺激政策无效,经济持续下滑2年以上,目前的估值仍然是较贵的

¾ 对长期而言,最悲观的假设是经济刺激政策无效,银行却背负了大量坏账,经
济调整进入一个长周期。在第2-3年,银行系统的不良率达到5%以上,平均每年
的信用成本将达到100-200BP,意味着银行盈利增速将从周期第一年(09年)的
零增长附近下滑到第二年(2010年)的30-50%负增长,甚至更低。历史来看,
香港和日本的银行曾在那样的周期里几乎全体落到1倍动态PB以下的位置。这
是我们明年年度策略报告需要讨论的主题。
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银行

目录

1. 商业银行盈利空间与经济周期......................................................4
. 上市银行的超额拨备可以抵抗 1%的不良率上升..................................4
. 不良率预测的核心是周期的深度和长度.........................................5
2. 银行股在周期下降位置的国际经验..................................................5
. 1989-2007 年间美国银行业.........