11月PMI点评：关注持续性.docx

文档介绍：该【11月PMI点评：关注持续性 】是由【琥珀】上传分享，文档一共【9】页，该文档可以免费在线阅读，需要了解更多关于【11月PMI点评：关注持续性 】的内容，可以使用淘豆网的站内搜索功能，选择自己适合的文档，以下文字是截取该文章内的部分文字，如需要获得完整电子版，请下载此文档到您的设备，方便您编辑和打印。目录制造业延续改善,而量价分化 411月制造业PMI持续扩张,强于预期 4供需改善:外需拉动较大 5关注价格信号 5结构分化,相互印证 6非制造业PMI小幅回落 7多个指标疲软,预期提供支撑 8服务业与建筑业分化明显 8PMI与债市展望 9风险提示 11图表目录图1:2018至今,分年度制造业PMI各月走势(%) 4图2:制造业PMI分项指标及其环比变动(%) 4图3:2024年11月制造业PMI分项指标(%) 5图4:制造业PMI供给端分项指标走势(%) 5图5:制造业PMI需求端分项指标走势(%) 5图6:制造业PMI库存分项指标走势(%) 6图7:制造业PMI价格分项指标走势(%) 6图8:制造业PMI在手订单-产成品库存:当前供需缺口(%) 6图9:制造业PMI新订单-生产:指示未来价格(%) 6图10:分企业类型制造业PMI走势(%) 7图11:2018至今,分年度非制造业PMI各月走势(%) 7图12:2018至今,分年度建筑业PMI各月走势(%) 8图13:2018至今,分年度服务业PMI各月走势(%) 8图14:非制造业PMI分项指标及其环比变动(%) 8图15:非制造业PMI新订单分项指标走势(%) 9图16:非制造业PMI预期分项指标走势(%) 9图17:非制造业PMI新订单分项指标走势(%) 9图18:非制造业PMI价格分项指标走势(%) 9图19:制造业PMI-荣枯线50%,以及10Y国债收益率走势(%) 10请阅读最后评级说明和重要声明 3/133制造业延续改善,而量价分化11月制造业PMI持续扩张,强于预期今年11月制造业PMI延续上月扩张走势,%,%。考虑季节性因素,较2018-2023年,今年11月景气度水平处在相对高位,仅次于2020年同期,且呈改善态势、一改2022-2023年同期下行趋势。图1:2018至今,分年度制造业PMI各月走势(%)2018 2019 2020 20212022 2023 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源:iFinD,分项来看,制造业PMI回升的主要驱动在于供需两端均有明显改善。一方面,新订单、、。另一方面,按PMI指标构成比例,新订单、、;而供应商配送时间、、。图2:制造业PMI分项指标及其环比变动(%)2024-11 2024-10 2024-09 2023-11 2022- 55- 5045供应商配送时间40-出厂价格采购量-:iFinD,图3:2024年11月制造业PMI分项指标(%)PMI生产*25% PMI新订单*30%PMI原材料库存*10% PMI从业人员*20%(100-PMI供应商配送时间)*15% 制造业PMI:--:iFinD,供需改善:外需拉动较大供需改善,背后可能是关税加征担忧下“抢订单”行为。需求端,外需贡献较大;,从而衡量内需状况的“新订单-新出口订单”环比录得0;%。供给端,%;、%。库存方面,产成品和原材料库存走势分化,或因11月企业加快生产速度而显著消耗原材料。图4:制造业PMI供给端分项指标走势(%)制造业PMI:生产 制造业PMI:进口制造业PMI:采购量图5:制造业PMI需求端分项指标走势(%)制造业PMI:新订单制造业PMI: 40制造业PMI:在手订单 资料来源:iFinD, 资料来源:iFinD,关注价格信号供需改善的同时,价格指标反而转跌;11月出厂价格、%、%,、。“价”相比“量”,通常对政策及市场预期的变化更为灵敏,譬如今年9月、10月价格分项明显改善,而11月再度回落或反映市场预期调整。图6:制造业PMI库存分项指标走势(%) 图7:制造业PMI价格分项指标走势(%) 5251504948474645制造业PMI:产成品库存制造业PMI::出厂价格 制造业PMI:-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-1144 35资料来源:iFinD, 资料来源:iFinD,供需缺口方面,若以“在手订单-产成品库存”和“新订单-生产”指标分别衡量当前及未来供需缺口,11月当前供需缺口录得-%、较前值走阔,未来供需缺口处在历史29%分位水平(2018年以来),表明当前累库进度大于在手订单增速,且新订单增速相较生产增速也偏慢。因此,从供需缺口对价格的指示意义来看,未来价格可能易下难上。图8:制造业PMI在手订单-产成品库存:当前供需缺口(%) 制造业PMI:在手订单-产成品库存(右轴)制造业PMI:生产图9:制造业PMI新订单-生产:指示未来价格(%)制造业PMI:新订单-生产(右轴) 制造业PMI:出厂价格61 制造业PMI:生产经营活动预期5957555351494745436532 601 550-1 50-2-3 45-4 40-52018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-11-6 35----032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-11- 资料来源:iFinD, 资料来源:iFinD,结构分化,相互印证大型和中小型企业景气度表现分化。中、%%,,中型企业时隔7个月重返扩张区间;或与消费品行业、高技术制造业的景气度回升有关(+、+),而这可能又与出口改善有关。%,或与规模以上工业企业比例较大的原材料行业景气度回落有关(-),而这可能又与价格回落有关。图10:分企业类型制造业PMI走势(%)制造业PMI:小型企业 制造业PMI:大型企业55 制造业PMI: .**********-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-1043资料来源:iFinD,非制造业PMI小幅回落今年11月,%,处在历史的相对低位水平。其中,建筑业是主要拖累,景气度延续回落,%,跌至荣枯线以下;服务业商务活动指数持平上月(%)。图11:2018至今,分年度非制造业PMI各月走势(%)2018 2019 2020 5060 2022 2023 2024585654525048464442401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源:iFinD,图12:2018至今,分年度建筑业PMI各月走势(%) 图13:2018至今,分年度服务业PMI各月走势(%) 2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020 2023 20247065605550451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月58565452 资料来源:iFinD, 资料来源:iFinD,多个指标疲软,预期提供支撑分项来看,虽预期明显改善,但需求、价格和存货等实际指标均表现不佳。新出口订单、投入品价格、新订单、在手订单、存货、、、、、、;仅业务活动预期、、。图14:非制造业PMI分项指标及其环比变动(%)2024-11 2024-10 2024-09 2023-11 2022--供应商配送时间60 -新订单业务活动预期4540-存货--:iFinD,-在手订单-,而建筑业静待修复。建筑业和服务业来看,需求方面,新订单指标均有所改善但仍在收缩区间,、%、%;价格方面,销售价格回升、投入品价格回落或有利于服务业利润修复,而建筑业的投入品和销售价格均大幅回落;预期方面,服务业、、%、%。图15:非制造业PMI新订单分项指标走势(%)图16:非制造业PMI预期分项指标走势(%)非制造业PMI:业务活动预期 建筑业PMI:业务活动预期服务业PMI:业务活动预期65非制造业PMI:建筑业:新订单非制造业PMI:服务业:-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-1050 资料来源:iFinD, 资料来源:iFinD,图17:非制造业PMI新订单分项指标走势(%)非制造业PMI:销售价格 非制造业PMI:投入品价格图18:非制造业PMI价格分项指标走势(%)建筑业PMI:投入品价格 建筑业PMI: 442022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-1142服务业PMI:投入品价格 服务业PMI:销售价格资料来源:iFinD,资料来源:iFinD,PMI与债市展望11月制造业PMI略超预期,但“量升价跌”的扩张模式持续性待验证,当前制造业PMI改善来自于国内稳增长政策的持续发力以及明年外需回落可能下的抢出口行为,关注明年财政政策力度能否继续推升需求回升。%,显示房地产拖累仍在以及化债模式下地方项目投资和实物工作量落地可能仍然偏缓。11月基本面有所改善但低价格信号需要关注,债市的调整需要基本面的趋势性恢复并带动融资需求的明显恢复。岁末年初机构“抢跑”行情背景下,叠加年内降准以及明年Q1降息预期,我们预计债市将延续下行趋势,%。图19:制造业PMI-荣枯线50%,以及10Y国债收益率走势(%)制造业PMI-50%(%) 国债到期收益率:10年(右轴,%)43210-1-2-32015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-08-4:iFinD,风险提示1、基本面恢复超预期:如果后续基本面恢复超预期,债市可能调整。2、物价超预期:如果后续物价超预期,债市可能调整。3、货币政策超预期:如果后续降准或者降息推迟,债市可能调整。