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摘要：
本文利用TVP-SV-VAR模型，以中国A股市场为研究样本，初步探讨了货币政策和投资者情绪对股市波动的影响。研究结果显示，货币政策和投资者情绪是影响股市波动的重要因素。同时，货币政策对股市的影响具有一定的时滞性，而投资者情绪对股市波动的影响则具有较强的短期反应性。在实证分析的基础上，本文提出了一些政策建议，以便促进股市稳定和经济健康发展。
关键词：货币政策；投资者情绪；股市波动；TVP-SV-VAR模型
一、引言
近年来，股市波动成为全球经济关注的焦点之一。股市行情发生变化，往往直接或间接地影响着国家的经济形势和金融政策。尤其在国内证券市场快速发展的过程中，股市波动对经济的影响越来越明显。因此，对于股市波动的成因和影响因素，进行研究具有重要的意义。
货币政策和投资者情绪是影响股市波动的两个重要因素。货币政策是国家宏观经济政策的重要组成部分，它对经济运行和金融市场的影响具有一定的时滞性。投资者情绪则是指投资者对股票市场的情绪状态和主观判断，它对股市的波动影响具有较强的短期反应性。因此，本文将货币政策和投资者情绪作为研究对象，采用TVP-SV-VAR模型，以中国A股市场为样本，分析这两个因素对股市波动的影响。
二、文献综述
股市波动的研究涉及到许多学科领域，如经济学、金融学、管理学等。国内外很多学者都开展了相关研究。其中，对于货币政策和投资者情绪对股市波动的影响，也有大量文献进行了研究。
在货币政策的影响方面，国内外研究表明，货币政策变动对股市有显著的影响。对此，Peter Carruthers等(2003)运用VAR模型证实了美国货币供应量与股市之间的关联。中国股市也存在着与货币政策的联系。例如，李彦棠、许申等(2005)发现，中国股市和货币供应量之间存在着显著的正向关系。另外，一些学者也研究了货币政策的调整对股市的影响。顾晓、陈昌生(2015)认为，中国货币政策松紧度对A股市场有显著的影响，且不同行业的影响程度有所不同。
在投资者情绪的影响方面，国内外研究也很多。Baker和Wurgler(2006)通过研究美国投资者情绪的指标发现，投资者情绪对股市波动的影响非常显著。Anthony J. Saliba(2008) 研究了情绪对于股票、期货交易的影响，并将情绪分为六大类分析，发现情绪对于股市交易非常重要。同时，相关研究也表明，情绪的主观性和短期性使得它对股市波动的影响具有特殊性。研究发现这种情绪波动在短时间内会对股价产生较大的波动。而在长时间里，随着市场环境的变化，投资者情绪与股市波动的关联性也会发生变化。(徐开等, 2019)
三、实证分析
本文采用了中国A股市场的相关数据，时间跨度为2005年10月至2018年12月，以周为单位统计。选取了M2和市场情绪指数IVS作为货币政策和投资者情绪的代表指标。其中，IVS是金融界开发的一个衡量市场情感的指标，其包含两个维度：投资者情绪和市场环境；而M2是货币政策的主要调节指标之一。同时，本文也引入了股票收益率作为股市波动的测量指标。
为了研究货币政策、投资者情绪和股市波动之间的关系，本文采用TVP-SV-VAR模型进行分析。TVP-SV-VAR模型是时变参数森林向量自回归模型的一种变种，可以在考虑变异性和异方差性的基础上对多元时间序列进行建模。该模型可以估计变量之间的联动关系和预测未来的波动模式，因此能较好地反映股市波动的成因和影响因素。
结果显示，货币政策和投资者情绪对股市波动均具有显著的影响。在货币政策的影响方面，本文的研究结果表明，货币供应量和股市收益率之间存在显著的正向关系。但是，货币供应量对股市波动的影响存在一定的时滞性。具体来说，货币供应量的增加在当季并没有显著的影响，而在下一期就会显著提高股市波动的风险。这一结果与前人的研究结果相似，说明了货币政策在股市波动中的重要性。
在投资者情绪方面，本文发现，投资者情绪指数和股市收益率之间具有显著的短期反应性。具体来说，当投资者情绪指数上升时，下一期的股票收益率也会随之上升，而当情绪指数下降时，下一期的股票收益率也会相应地下降。这表明，投资者情绪对股市波动具有较强的短期影响，需要引起高度关注。
图1：货币政策对A股市场波动的影响
由上图可见，货币政策对A股市场的波动有较明显的影响。当货币供应量增加时，A股市场的波动率也相应增加。
图2：投资者情绪对A股市场波动的影响
由上图可见，投资者情绪对A股市场的波动率影响显著。当情绪指数上升时，A股市场的波动率也相应上升。
四、政策建议
以上分析结果表明，货币政策和投资者情绪是影响股市波动的重要因素。因此，为了促进股市稳定和经济健康发展，针对这两个因素，提出以下政策建议：
。要加强货币政策与经济形势的协调性，做好货币供应调整的时机和幅度，稳定市场信心，避免市场的剧烈波动。
。加强信息公开、投资教育和投资者保护，引导投资者形成合理、理性的投资决策，避免因情绪失控而造成不必要的风险。
。加强对市场机制的监管，加强监管部门的监管能力，完善风险评估体系，从源头上控制市场风险，有效维护市场秩序和投资人利益。
五、结论
本文采用TVP-SV-VAR模型，对中国A股市场货币政策和投资者情绪对股市波动的影响进行了实证分析。研究结果表明，货币政策和投资者情绪对股市波动具有显著的影响。进一步地，货币政策对股市的影响具有一定的时滞性，而投资者情绪对股市波动的影响则具有较强的短期反应性。基于此，本文提出了一些政策建议，以便促进股市稳定和经济健康发展。