文档介绍：1940年6月,德军在西线战场所向披靡,其战果之辉煌令墨索里尼嫉妒不已。为显示意大利的武力,墨索里尼决定入侵希腊。10月,当时控制阿尔巴尼亚的意军进攻希腊,战争开始三个星期后,希腊军队打出国门,占领了阿尔巴尼亚南部山区。1941年3月,意大利发起反攻,一个星期后,墨索里尼决定停战并撤出阿尔巴尼亚,德军被迫介入。29个德军师2个月内荡平巴尔干半岛。但是,大规模的军队调动使得巴巴罗萨计划被迫延期至少一个月,对二战的进程产生了决定性的影响。希特勒说:“如果意大利人没有进攻希腊及需要我们的帮助,战争的进程将大为不同,我们可以在俄罗斯寒冬到来前攻占列宁格勒及莫斯科,更没有之后的斯大林格勒战役。”
70年后,希腊和意大利再次影响着德国,欧洲,乃至世界的命运。从希腊开始蔓延,并已持续两年的欧债危机仍在发酵。在爱尔兰和葡萄牙相继倒下后,欧元区第三大经济体–意大利也面临着信任危机,一旦其倒下,所引发的连锁效应足以摧毁欧洲银行业,并导致欧元区的解体以及世界经济的再度衰退。在经过6天6夜的讨价还价后,10月26日,欧元区领导人宣布了一系列决议:同意对希腊ZF债券进行减值,使私人投资者承担相当于面值50%的损失;要求欧洲银行业明年6月前提高资本充足率;以及通过杠杆化,将欧洲金融稳定基金(EFSF) 的有效规模扩大至约1万亿欧元。市场对此欢欣鼓舞,全球股指强劲反弹,交易员们开始憧憬这一计划能为欧债危机画上一个句号。可惜好景不长,两天后,随着希腊ZF宣布***救助计划,全球市场再次陷入动荡。事实上,尽管欧元区领导人们在危机处理上已经迈进了一大步,但最新的方案仍没有解决欧元区的根源问题,且其无论在设计上以及执行上都面临着重重困难,欧元区的警报还远未解除。
La Vita è Bella (美丽人生)
要说清楚事情的来龙去脉,就要从2001年开始。那年,希腊正式加入欧元区。在统一的货币制度下,欧元区的边缘国家受益于核心国家德国和法国的信誉和经济实力,享受着与自身实力不符的低利率。从2001年到2007年,欧猪五国(葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、与西班牙) 的10年期国债与德国国债的息差一直保持在50个基点(%) 以下(见图1)。
低利率刺激了信贷和消费,促进了边缘国家经济的强劲增长,使得欧猪国家的人民享受着收入高、干活少、福利好的美丽人生。例如,在退休福利方面,希腊,西班牙及意大利的男性退休后所领取退休金约为人均年收入的10倍以上,远高于英美等国,更无论还有提前退休领取退休金的选择(见图2)。
A Cada Cerdo le Llega su San Martín (每只猪都会有被屠宰的一天)
天下没有免费的午餐。美好的生活伴随着是劳动成本的上升,生产效率的下降,以及飞升的债务。单位劳动成本是一个衡量劳动报酬与生产效率的比值,在强大的工会力量和福利社会伴随的少工作,低产出下,欧猪五国在过去10年内的单位劳动成本的增长比德国快了近1/4(见图3)。
从某种程度上说,福利社会有助于刺激国内消费需求。的确,强大的消费需求是欧猪五国(除爱尔兰)的主要经济增长驱动力。但是,福利社会带来的收入上的提高并不足以支撑家庭的消费欲望,低利率引发的借贷消费才是主要原因。从1998年至2008年,西班牙、意大利的私人部门负债率翻了近一倍(见图4)。
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而ZF部门的债务负担更加沉重。欧元区公约《Maastricht Treaty》里规定,各成员国的负债不应超过GDP的60%,ZF赤字不应超过GDP的3%。但由于缺乏有效的约束力,欧元区的主要国家们,为了满足选民们的福利要求,基本都已经远远超过的了警戒线,反倒是不属于欧元区的中国,目前来看似乎是最守规矩的典范(见图5)。
当经济尚好时,累积的债务和财政赤字被强劲的增长所掩盖。实际上,欧猪五国的经济增长在08年全球危机之前基本表现稳定。以希腊为例,在加入欧元区后到08年前,%,%。但是,亮丽的GDP反映的是严重依赖于借贷消费的经济结构,在2007年,希腊的家庭消费占了GDP总额的90%,远高于公认的内需之王–美国(70%)。当全球衰退来临,银行收紧信贷,消费者不得不通过削减开支来偿还债务。而消费的缩减进一步恶化了经济。从金融危机结束至今,欧猪五国的经济恢复远逊于德国及欧元区平均水平。(见图6)。
经济的持续恶化敲响了欧猪五国被屠宰的丧钟。从09年10月起,市场开始质疑希腊的长期偿债前景。随着评级机构一系列的降级报告,希腊国债的收益率如火箭般窜升。ZF匆忙开始削减开支。然而,在家庭部门持续去杠杆化的环境下,ZF的财政紧缩进一步削弱了总需求。在另一方面,攀升的收益率意味着持续上升的国内资金成本,从而压制了投资增长。在希腊ZF无法通过贬