文档介绍：美国次贷危机考察报告
中国社会科学院经济学部赴美考察团*
摘要
本考察报告从以下八个方面,系统地分析了美国次级贷款危机:一是美国次贷危机形成
的背景;二是美国次贷危机的表现和原因;三是美国次贷危机对金融市场造成的直接损失和
影响;四是美国次贷危机对实体经济的影响;五是美国次贷危机中的政策干预、效果及发展
趋势;六是美国次贷危机对国际金融体系和中国金融稳定的影响;七是美国经济发展趋势展
望;八是美国次贷危机对中国的启示。
按照中国社会科学院经济学部的工作安排,我们考察团于 2008 年 6 月 1 日
至 13 日赴美国考察了次级贷款危机问题。我们主要访问了 13 个单位:国际货币
基金组织(IMF)、美国总统经济顾问委员会、美国联邦储备银行、纽约联邦储
备银行、旧金山联邦储备银行、美国联邦存款保险公司(FDIC)、富国银行、
瑞士银行、美洲银行、美林集团、ELLIOT 资产管理公司、国际经济研究所、北
美华人投资家协会(CIAI)等。2007 年夏,美国次贷危机全面爆发,不仅严重
影响到美国经济运行,而且引发全球金融市场持续动荡。到现在,次贷危机本身
及其对美国经济的影响究竟是否已经见底了呢?通过考察,我们了解到,在美国,
不同机构和人员对此看法并不一致。大体有三种看法:第一种看法,认为次贷危
机及其影响呈 V 字型,现在已见底,最严重的时期已经过去,今年下半年美国
经济有望反弹回升。第二种看法,认为次贷危机及其影响呈 U 字型,刚见底,
而这个“底”延续的时间可能会较长,比如有可能延续两三年。第三种看法,认
为次贷危机及其影响还没有见底,一波又一波,正在往其他方面传导,甚至有继
续恶化的可能。通过考察,我们了解到,美国次贷危机的爆发,无论其发生机制
还是传导机制,对于美国经济界和金融界的人士来说,也都是从未遇到过的、陌
生的“新事物”,需要深入地去研究。到本考察报告即将完稿时(2008 年 7 月
* 考察团团长:刘树成;副团长:王松奇;成员:张卓元、杨圣明、曹红辉、张丽华。考察
报告执笔:曹红辉。
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中旬),又有最新情况传来:美国次贷危机阴云再起,房贷机构频频发出危急信
号。美国最大的两家住房抵押贷款融资机构——“房利美”(Fannie Mae,联邦
国民抵押贷款协会)和“房地美”(Freddie Mac,联邦住房抵押贷款公司)负债
累累, 股价大跌; 地处加利福尼亚州的房贷机构——印地麦克银行
(IndyMacBank)宣布倒闭,成为美国历史上第二大倒闭银行(仅次于 1984 年
倒闭的美国大陆伊利诺伊国民银行的规模)。现将我们的考察情况报告如下:
一、美国次贷危机形成的背景
1. 美国次级贷款市场的特征
在美国房屋抵押贷款过程中,根据借款人不同等级的信用水平,制定不同的
贷款条件。按照借款人的信用状况等条件,美国房屋贷款分为三级:(1)优级
(prime loan)、(2)近似优级(ALT-A)、(3)次级(sub-prime loan)。
次级贷款与优级贷款的主要区别在于:在审贷程序上,优级贷款遵循比较统
一和严格的贷款标准,这些标准由美国联邦政府支持的企业掌握,贷款利率在不
同贷款者之间围绕平均利率波动,差别不大。而次级贷款发放机构则根据各自制
定的“保险矩阵”(underwriting matrix)来决定借款人的贷款利率,此矩阵包含
风险评级(risk grade)、信用得分(credit scores)、贷款价值比(loan-to-value,
LTV)、申请文件的完整性(full document)、收入(stated e)等主要指标,借款
人在这些方面的差别会使得借款利率相差甚远。另外,在产品结构上,抵押贷款
划分为浮动利率贷款(adjustable rate mortgage, ARM)和固定利率贷款(fixed rate
mortgage),其中,次级贷款以浮动利率贷款为主。2006 年,被用于证券化的次
级贷款中,浮动利率贷款占 40%,与浮动利率贷款相关的产品达到 74%。而在
浮动利率贷款中,“2/28”型的混合浮动利率贷款(即最初两年采用固定利率、
两年后在六个月期 Libor 的基础上加上一定溢价定期调整利率)占到 83%。
一般地说,次级贷款借款人的平均信用得分比优级贷款的借款人低 100 分以
上, 浮动利率的次级贷款的信用得分又低于固定利率的次级贷款(见表 1)。次
级贷款尤其是浮动利率的次级贷款,往往提供给信用得分较低的购房者。次级贷
款的“贷款价值比”远高于优级贷款,而平均贷款规模则远远低于优级贷款(见
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表 1)。此外,在申请文件的完整性上,具有