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国内陆风：需求超预期，（同比+85 ），预计25年陆风新增装机量95GW（同比+30 ）。关于中长期需求， 新能源入市趋势下风电收益率更高（-），风电需求预计将迎来持续性回暖，预计26年陆风新 增装机100GW+；
国内海风：成长性趋势明确，预计25-26年海风装机12/18GW，同比+71 /+50 ；各省海风竞配持续落地，23-，国
管海域及深远海开发加速推进打开增长空间；
海外：亚非拉陆风+欧洲日韩海风贡献需求新增量，风电铸锻件、塔筒、海缆出口优势明显，风电整机出口取得突破。根据GWEC预测，亚 非拉陆风2024-2028年均装机22GW，CAGR11 ；欧洲2024-，CAGR 41 ，日韩海风加速推进。
价：需求高增下，供给格局向好，风机价格拐点出现，带动风机及零部件盈利修复；海外产能不足，价格弹性及盈利弹性优于国内，行业通
胀下，风电设备企业业绩迎来持续修复。
国内陆风：陆风风机价格拐点已现。前期国内风电企业竞争激烈，价格相对底部，风机出现亏损；国电投率先改变风机最低价中标规则， 招标规则修改后7MW以下机型价格较之前提升16%，7MW以上机型价格较之前提升6%，业主更加注重风机质量，预计后续其他业主会 陆续在招标规则上做出调整，风机价格有望企稳回升。
国内海风：需求不足仍为主要矛盾，2025年预计行业开工景气度提升，预计价格有望迎来回暖。
海外：海外风电产业链供需缺口大，国内风电设备出口优势明显，海外价格明显高于国内，盈利弹性大；欧洲日韩海风开发加速，风机、 管桩、海缆价格及盈利能力明显高于国内，亚非拉陆风随着欧美主机厂的主动退出，国内整机商订单高增，释放业绩弹性。
投资建议：看好风电板块高成长性，需求改善下盈利回暖，兼具“成长”和“价值”投资属性。中长期看风电场收益率优势明显，后续风电 板块成长性是可预见且可持续的，中长期需求有望超预期，供给格局有望优化。短期看预计Q1出货改善将进一步催化板块，看好风电板块性 机会，行业估值迎来整体提升。看好以下三条主线：
两海：“两海”依旧是兑现的主线，持续看好能够受益于国内海风高增速&出口提升量利弹性的标的。但同时需要重视的是：深远海，是 风电内部真正0-1，低渗透和高估值的方向，其中优选壁垒较高的海缆板块，建议关注东方电缆；塔筒板块受益于国内外海风行业开工，或 将迎来量价齐升，建议关注大金重工、海力风电、天顺风能；
风机：需求超预期+困境反转，在风电行业需求超预期的背景下，当前风机行业逻辑发生重要变化，边际改善较大：价格端企稳回升、盈
利端持续修复、整机出口订单高增，实现重大突破。风机进入长期盈利修复阶段，建议关注金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能；
零部件：关注后续业绩弹性释放，看好有价格弹性和业绩有第二增长曲线的零部件环节，建议关注新强联、日月股份、时代新材（与新 材料组、化工组联合覆盖）；
风险提示：风电装机量不及预期；大宗价格波动较大风险；技术研发不及预期；产能扩张不及预期；国际贸易环境影响等；测算具有主观性，
仅供参考。
复盘及需求：国内风电需求超预期，亚非拉陆风+欧 洲海风贡献需求新增量
4
整体来看，2024年初以来风电板块持续调整，到2024年10月下旬板块大涨，一方面由于风电招标高增，奠定2025年装机基础， 另一方面由于风机价格有望走出底部，北京国际风能大会期间风机企业签订《中竞争环境自律公约》， 重点解决低价恶性竞争等问题。
2024年全年风机、塔筒、海缆及零部件涨跌幅分别为17%、-24%、%、-13%，海缆、风机板块跑赢沪深300，零部件及 塔筒板块跑输沪深300，其中2024年5-7月海缆板块大幅跑赢沪深300；2024年11月下旬开始风机板块大幅跑赢沪深300，到 12月底前有所回调。
图：风电细分板块股价表现
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
2024- 01-02
2024- 02-02 2024- 03-02
2024- 04-02 2024- 05-02
2024- 06-02 2024- 07-02
2024- 08-02
2024- 09-02 2024- 10-02
2024- 11-02 2024- 12-02
沪深300 风机 塔筒 海缆 零部件
资料来源：Wind、天风证券研究所
注：风机板块标的包括金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能；塔筒板块标的包括天顺风能、泰胜风能、海力风电、天能重工；海缆板块标的包括东方电缆、中天科技、 亨通光电、起帆电缆；零部件板块包括金雷股份、日月股份、新强联、振江股份、广大特材、通裕重工、吉鑫科技
国内：2024年招标高增奠定25年国内装机景气度，预计2025年陆风新增装机95GW，同比+30%，海风新增装机12GW，同比+71%。
陆风出口：亚非拉市场2024-2028年陆风新增装机CAGR11%。根据GWEC预测，预计2024-2028年亚非拉陆风新增装机分别为18/20/ 22/24/27GW。
海风出口：欧洲2024-2028年海风新增装机CAGR 41%。据GWEC预测，2024-//。
表：2015-2028E全球风电新增装机及预测（GW）
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024E
2025E
2026E
2027E
2028E
2024-2028CAGR
全球风电新增装机（GW）
129
170
197
215
237
16
全球风电新增装机yoy
-14
-3
-3
20
57
-2
-17
50
11
32
16
9
10
中国风电新增装机（GW）
80
107
123
134
145
16
中国风电新增装机占全球比例
47
35
37
41
42
76
51
48
65
62
63
62
62
61
海外风电新增装机（GW）
49
63
74
81
92
17
海外风电新增装机yoy
6
-7
-9
18
-34
99
-13
2
20
29
17
9
14
陆风
全球陆风新增装机（GW）
116
149
165
185
190
13
全球陆风新增装机yoy
-13
-8
-3
18
62
-18
-5
54
10
28
11
12
3
中国陆风新增装机（GW）
73
95
105
110
115
12
海外陆风新增装机（GW）
43
54
60
75
75
15
海外陆风新增装机yoy
18
26
11
25
0
——欧洲
27
14
——北美
16
17
16
——南美
5
——非洲
23
——中东
22
——印度
4
5
6
——其他亚太
14
亚非拉陆风新增装机合计（GW）
11
亚非拉陆风新增装机yoy
28
14
12
8
10
海风
全球海风新增装机（GW）
41
全球海风新增装机yoy
-35
103
-2
42
10
208
-58
23
20
62
52
25
30
——亚太
11
——欧洲
41
——北美
0
中国海风新增装机（GW）
7
12
18
24
30
44
海外海风新增装机（GW）
5
6
9
14
16
22
38
海外海风新增装机yoy
33
50
56
14
38
国内风电装机持续维持高景气度。2024年招标高增奠定2025年装机景气度，预计2025-2026年国内风电新增装机分别为
107/123GW，其中2025-2026年国内海上风电新增装机预计分别为12/18GW。
根据wind，，同比增加6%；，单月占全年 装机占比为35%。
图：2012-2024年全国风电新增装机
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
40
35
30
25
20
15
10
5
0
1-2月 3月
8月 9月 10月 11月 12月
4月 5月 6月 7月
2021年
2023年
2023年同比增速（右轴）
2022年
2024年
2024年同比增速（右轴）
图：2021-2024年全国单月风电新增装机（单位：GW）
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
0
20
40
60
80
100
120
140
全国风电新增装机（GW）
yoy（右轴）
2024年风机招标高增。根据金风科技官网， ，%，其中 ，。
风机投标价格企稳，基本稳定在1500元/kw左右，个别月份价格存在波动。
风机价格有望见底回升。2024年10月，北京国际风能展上国内12家风电整机商签订《中竞争环境自律
公约》，明确重点解决低价恶性竞争、恶意诋毁对手、有失公平合同条款等问题。
图：2019-2024年前三季度国内风机公开招标量
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%
80
60
40
20
0
140
120
100
2019
2022
2020 2021
风机国内招标容量（GW）
2023 2024Q1-Q3
同比（%，右轴）
图：国内风机投标均价
海风：短期国内订单和需求的共振，中长期 深远海+海风出口打开空间
9
海风成长性强，我们预计2025-2026年国内海风装机量为12GW、18GW，同比增长71%、50%。
近期海风边际改善较大、竞配招标持续落地，值得关注标志性海风项目解决后对于其他省份的连锁反应带来的景气度变化。
1）2024新增竞配：，、辽宁7GW、、、
（）竞配，预计将于26年及之后进入开工建设。
2 ）国管海域及深远海开发加速推进。政策上，2025年1月2日自然资源部发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》 明确国管海域用海审批程序；竞配上，广东和上海已分别启动16GW、， 准；深远海推进上，预计各省加快推进深远海示范项目落地，。
图：国内海上风电新增装机
0
1
1
2
2
4
17
6
12 18
64%
97%
42%
51%
54%
340%
-
70%
5
20%
16%
7
71%
50%
-100%
0%
100%
200%
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400%
0
5
10
15
20
海上风电新增发电装机容量(GW)
海风同比增速
十四五各省海风规划为65GW，十四五装机预计47GW，尚有18GW待26年装机，再加上23年、， 奠定26年装机基础，预计2026年新增18GW规模容量较为确定，同比增速为50%。
从新增竞配看，2023年及2024年各省新增竞配均为十四五规划以外增量，，再加上23年新增竞配
（广东23+福建2GW+），2023-，预计大部分于2026年及之后并网。
国管海域及深远海开发打开海风十五五增长空间。前期国家能源局委托水电总院牵头开展全国深远海海上风电规划，规划推进 海上风电项目集中连片开发，单体项目规模原则上不小于100万千瓦。规划总体布局将围绕山东半岛、长三角、闽南、粤东、 北部湾五个千万千瓦级海上风电基地，共布局41个海上风电集群，总容量约290GW。
表：“十四五”各省海上风电规划目标
省份 “十四五”开工规划（GW） “十四五”装机规划（GW） 政策文件
江苏
《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划》
山东
8
8
《山东省电力发展“十四五”规划》
浙江
《关于浙江省能源发展“十四五”规划的通知》
广东
17
17
《关于广东省能源发展“十四五”规划的通知》
海南
12
《海南省海洋经济发展“十四五”规划》
广西
3
《广西可再生能源发展“十四五”规划》
福建
《关于福建省能源发展“十四五”规划的通知》
辽宁
《辽宁省“十四五”海洋经济发展规划》
天津
-
《可再生能源发展“十四五”规划的通知》
上海
《上海市能源发展“十四五”规划》
河北
《河北省“十四五”海上风电规划》
合计