文档介绍：论我国上市公司融资结构的治理效应
要:融资结构不仅影响企业的市场价值,而且还影响着企业治理结构和企业控制权的分布状态www .ddd Tt. com。而融资结构不单是一个融资契约的选择问题,更重要背后产权主体相互依存、相互作用,共同构成的某种制衡的配置问题。我国上市公司偏好股权融资,导致. com股权与债权之间的比例关系并没有真实合理地决定和体现
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公司基本权利分布状况,其融资结构没有产生应有的治理效应。本文在对我国上市公司融资结构的治理效应进行分析的基础上,提出了相应的改进意见。
关键词:上市公司融资结构股权融资债权融资治理效应
企业的融资结构是指在企业融资总额中股权资本与债权资本的构成及其比例关系。从Modigliani 和Miller于1958年提出著名的MM模型以来,融资结构便成为财务研究领域的一项重要,而融资结构的治理效应更是备受关注。本文拟对我国上市公司融资结构的治理效应进行探讨,以期能得到一些
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有用的启示。
一、文献回顾:融资结构与公司治理的相关性
现代财务理论表明,融资结构的选择非常重要影响企业的市场价值,而且还影响着企业治理结构和企业控制权的分布状态www .ddd Tt. com。对融资结构与公司治理之间关系的研究,学术界近30年来取得了深入的进展,积累了相当多的文献。詹森和麦克林(Jensen & Meckling,1976)最早从融资结构角度系统研究公司治理理论的,他们认为,均衡的企业融资结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。詹森(Jensen,1986) 的自由现金流量理论指出,债务迫使经营者承诺在未来支付现金流量,减少管理者可动用现金流量支出决定权。威廉姆森(Willianmson,1988)则提出了公司治理学说,他认为在市场经济条件下的企业中,债务和股权不仅仅应被看作是不同的融资工具,而且还应被看作是不同的治理结构。斯塔茨(stulz,1988) 也指出,公司融资结构的变化会导致. com经理拥有的投票权比例的变化,进而影响公司代理权及控制权争夺的结果。萨布曼(Sablman,1990)认为现代公司的融资模式、融资结构与治理结构有高度相关性,融资模式通过股东和债权结构的选择和结合,形成相应的产权关系和利益分配格局,影响到公司的委托代理关系及其代理成本,进而影响到公司治理结构的状态www .ddd Tt. com及运作方式。伊斯雷尔(Israel,1991)则进一步对融资结构与控制权争夺市场的关系作了研究,认为当公司面对被收购时, dd tT. com公司价值的提高。阿洪和波尔顿(Aaghion & bolton,1992)认为,债务融资与股票融资不仅收益索取权不同,而且控制权安排也不同。
国内学者对于上市公司融资结构与公司治理的问题有如下研究:张春霖(1995)提出,我国国有企业的融资方应监控公司的内部人,要重视债权人在公司治理的作用。张维迎(1998)认为,最优公司治理结构应当是一种状态www .ddd Tt. com依存控制结构,即控制权应当由不同的利益要求
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者控制。股权与债务两方面有机结合完善了公司治理结构。费方域(1998)也认为,股权结构(集中度)的不同,公司治理的形式也会不同。何浚(1998)分析了上市公司中的