文档介绍：行业研究策略报告
罗毅,CFA 86-755-82940797
luoyi@
通胀预期下保险的演化路径
洪锦屏 86-755-82960071
hongjinping@
2009 年6月15 日保险行业2009年中期投资策略
金融保险中性(维持)
上证指数 2744 本报告分析了当前环境下保险公司在保费和投资方面面临双重压力,重点厘清了
目前盛行的“保险受益于通胀”的市场观点。
行业规模
占比%
保险行业将遭遇保费和投资的双重压力。保费增速下降的原因来自公司的主
股票家数(只) 3
动调整和经济环境下投资者的自然选择,通胀预期下,保单成本可能迅速上
总市值(亿元) 8797
流通市值(亿元) 2633 升,而投资收益率难以随行。保险行业投资资产的增速落后于总资产增速,
而投资资产中,银行存款增速最快,显示保险公司在资产配置上的压力。
行业指数
当前的通胀预期被视为保险股的利好缺乏内在的逻辑支撑。全球经验表明,
% 1m 6m 12m
绝对表现 - 第一,通货膨胀起来的同时如果没有基本面经济增长的支持,那么消费和民
相对表现 - 间投资的收缩将使经济陷入滞胀;第二,通胀将导致实际利率的提高,对保
(% ) 保险沪深 300 险公司的投资收益率有正面作用,但对利差仍然是负面的,因为通胀环境下,
40
投资者必然要求更高的回报率和更低的保费支出,那么实际上保险公司的承
20
0 保成本将会大幅上升,从而导致利差收窄。
-20
-40 通货膨胀率上升会引起债券收益率同步上行,但并不一定导致利差的上升。
-60 这里面有两个因素,一是通胀起来的同时承保成本也会上升,二是通常根据
-80
长期国债收益率和存款利率计算的利差并没有把股权投资反映在内。
Apr-08 Aug-08 Dec-08 Mar-09
退保率的上升可能成为保险公司即将面对的难题:从保户角度,保障和理财
相关报告是保险的两项基本功能,在通货膨胀背景下,这两种功能都将被削弱,保户
1、《股市繁荣与调整周期中的保险》
将选择退保以投资避险功能更强的标的;保险公司角度,寿险保费收入和通
2007/12/6
2、《草枯鹰眼疾,雪尽马蹄轻—2008 货膨胀表现出明显的负相关性,资本成本上升导致利差收窄,内含价值毁损。
年保险行业投资策略》2008/1/2
通胀并不是保险的保护伞。保费周期是滞后于经济和利率周期的,当经济已
3、《接轨国际估值,下跌空间有限-
非银行金融 2008 年二季度投资策经开始往下走时,保费收入增速才会见顶,当市场利率往下走时,保单成本
略》2008/4/8 未能及时跟随调整,如果低利率时间能维持一段时间,那么保险成本可能随
4、《承转型之机,合风险之释-保险着投资收益率的下调慢慢下来。而如果通胀预期起来得太快,那么保险成本
行业 2008 年中期投资策略》
2008/6/10 将无法下降,反而由于通胀因素而上升,同时投资收益率受制于整体投资环
5、《超越指数可期,绝对收益存疑- 境的低迷而难有突破,这对保险公司来说,利差损的风险将会加大。
保险行业 2008 年三季度投资策略》
2008/9/11 中国人寿,弱市强者:公司全年保费收入负增长可能性很大,这将成为制约
6、《回首向来萧瑟处,也无风雨也无股价的重要因素,而公司谨慎的经营策略增强其在弱市中的抗风险能力,维
晴-保险行业 2009 年度投资策略》持审慎推荐 A 的评级;中国平安,完善的金控平台再下一城:公司在保险主
2008/12/4
业和银行业务上不遗余力的扩张,但能否最终转化为利润的提升,还需要时
7、《东南亚-拉美-东欧:外资撤离背
景下的金融股》2009/3/9 间来证明,维持审慎推荐 A 的评级。
重点公司主要财务指标
股价 08EPS 09EPS 10EPS 08PE 09PE PB 评级
中国人寿 审慎推荐-A
中国平安 审慎推荐-A
中国太保 中性-B
资料来源:招商证券
敬请阅读末页的免责条款
行业研究
正文目录
一、09 年遭遇保费和投资的双重压力.........................................