文档介绍：金融合约理论与资本结构理论之关系研究
内容摘要:资本结构理论和金融合约理论的分析虽各有重点,两者的发展却密切相关。资本结构理论的众多研究方向,如代理成本、非对称信息等,给金融合约理论的分析提供了框架和思路。研究企业控制权分配问题这一思路同样给资本结构理论提供了新的研究方向。此外,关注资本结构理论和金融合约理论的差异性也可为未来研究提供新的思路。
关键词:资本结构金融合约
合约可以几个人(至少两个人)或几个方面方)之间达成交易的某种协议。金融合约即是融资者和提供资金人之间的某种交易。要讨论金融合约理论,我们sSBbWw不得不提及“资本结构”,金融合约理论的发展与现代资本结构理论的发展是密切相关的,现代资本结构理论是金融合约理论的基础,金融合约理论的发展也为资本结构理论的发展提供了新的方向。
资本结构和金融合约的分析各有重点。资本结构理论研究的是在证券(股票或债券)形式给定的情况8 tt t 8. com下,企业发行各种证券的相应资本量。金融合约理论研究的则是投资者向企业提供资金时,什么因素决定了证券合约的具体形式。虽然资本结构理论和金融合约理论研究的具体内容不同,两者的研究意义却相似。对资本结构的研究是为了dd dtt. com减少在企业各项决策过程中由于. com代理成本、非对称信息等因素带来的无效率,实现企业收入最大化的目标。金融合约的设计也正是通过合约条款的设计,提高企业运作的效率,使合约(如股票、债券)发行人的收益最大化。因此. com,对金融合约理论的研究可以本结构的分析框架来进行。
资本结构理论基础上的金融合约理论
资本结构理论始于MM定理(Modigliani and Miller,1958)。根据MM定理,企业的债券、权益比率应该是随机的,但是dddTt实际8ttt8情况8 tt t 8. com并非如此。由于. comMM定理的假设条件过于严格,不能很好的解释现实,很多8ttt8学者从放松MM定理的假设条件着手,探索影响企业资本结构的因素。假设存在税收,公司将会偏向于债务融资,因为8 Tt t 8. com根据现行的税收规定,税基是扣除企业支付给债权人利息后的利润,因此. com增加. com公司的债务可以需交纳的税金。这一简单的分析同样不能很好的解释现实情况8 tt t 8. com,公司并非一味地偏向债务融资。除税收外,肯定还有其他因素影响资本结构。以信息不对称理论为中心的新资本结构理论一反旧资本结构理论只注重税收、破产等外部因素对企业最优资本结构的影响,试图通过信息不对称理论中的“信号”、“动机”、“激励”等概念,从企业“内部因素”来展开对资本结构问题的分析,从而给资本结构理论问题开辟了新的研究方向,提供了新的诠释。形成的理论分支主要包括www .ddd tt. com新优序融资理论、激励理论、信号传递理论、企业控制权理论等。
Harris和Raviv(1992)在《金融合约理论》一文中,以影响资本结构的因素为基础,对金融合约理论的相关文献进行了分类,大致分为四种类型:从代理成本的角度进行研究;运用非对称信息的方法进行研究;运用产业组织理论特征的资本结构研究模型;从公司控制权的角度研究。
代理成本的研究是由Jensen and Meckling(1976)开创的。Jensen和Me