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2025-04-18 宏观经济
目 录
1、 动力一：“抢出口” ....................................................................................................................................................... 3
2、 动力二：财政前置发力 ................................................................................................................................................... 4
3、 亮点一：工业生产加速扩张，GDP 增速超预期 .......................................................................................................... 5
4、 亮点二：以旧换新相关消费增长较快 ........................................................................................................................... 7
5、 亮点三：基建投资、制造业投资维持较高增速 ........................................................................................................... 8
6、 亮点四：楼市销售、价格持续修复 ............................................................................................................................... 9
图表目录
图 1： 3 月，出口增速大幅提升 ........................................................................................................................................... 3
图 2： 2025 年年初以来，主要经济体消费者信心偏弱 ..................................................................................................... 3
图 3： 一季度净出口对 GDP 拉动率达到 个百分点 ..................................................................................................... 4
图 4： 4 月港口集装箱吞吐量回落 ....................................................................................................................................... 4
图 5： 一季度国债净融资较往年同期显著提升 .................................................................................................................. 4
图 6： 一季度地方债净融资较往年同期显著提升 .............................................................................................................. 4
图 7： 中长期贷款余额同比增速继续回落 .......................................................................................................................... 5
图 8： 企业中长期贷款（TTM）继续下降.......................................................................................................................... 5
图 9： GDP 增速超预期 ......................................................................................................................................................... 6
图 10： 名义 GDP 增速低于实际增速 .................................................................................................................................. 6
图 11 ： 服务业生产增速平稳 ................................................................................................................................................ 6
图 12： 消费性服务业生产增速仍较低 ................................................................................................................................ 6
图 13： 一季度多数行业生产增速较 2024 年回升 .............................................................................................................. 7
图 14： 社会消费品零售总额当月同比增速提升 ................................................................................................................ 7
图 15： 居民收入增速及预期有企稳回升迹象 .................................................................................................................... 7
图 16： 以旧换新相关消费增长较快 .................................................................................................................................... 8
图 17： 全口径和窄口径基建投资增速差距持续扩大 ........................................................................................................ 9
图 18： 电力等公用事业投资增速较高 ................................................................................................................................ 9
图 19： 制造业投资增速和利润增速持续背离 .................................................................................................................... 9
图 20： 设备工器具购置投资增速较高 ................................................................................................................................ 9
图 21： 房地产销售累计同比持续回升 .............................................................................................................................. 10
图 22： 3 月，一线城市商品房价格仍在回暖 ................................................................................................................... 10
图 23： 3 月，二手房价格降幅收窄 ................................................................................................................................... 10
图 24： 4 月，30 大中城市商品房销售面积季节性回落（套） ...................................................................................... 11
图 25： 4 月，上海二手住宅成交维持景气（套） ........................................................................................................... 11
图 26： 4 月，北京二手住宅成交维持景气（套） ........................................................................................................... 11
图 27： 4 月，深圳二手住宅成交维持景气（套） ........................................................................................................... 11
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2025-04-18 宏观经济
2025 年一季度，工业增加值同比增速 %，实际 GDP 同比增速 %，均超
出市场预期。同时，消费、制造业投资、基建投资增速不同程度改善。一季度经
济动力，一方面来自“抢出口”，出口交货值同比增速 %，高于 2024 年全年
的 %；另一方面，是财政前置发力，一季度政府融资同比多增 万亿元，在
此支持下，基建、制造业投资维持较高增速，以旧换新相关消费增长较快。
然而，一季度经济的两大动力均面临较大不确定性。美国对等关税落地，对
中国出口、经济增速影响较大，4 月出口高频数据已有回落迹象。2025 年新增政
府债务总规模比上年增加 万亿元，目前政府债券融资已经同比多融资了 万
亿元，同比扩张的空间已经不大。因此，“两会”制定的政策需要前置发力，同
时新增政策也需尽快落地，保持政策连续性发力，巩固良好的经济形势。
1、 动力一：“抢出口”
2025 年 3 月份，出口金额同比增长 %，大幅好于市场 %的预期，较 1-
2 月 %的增速大幅提升，增加 10 个百分点。一季度出口增速 %，与 2024 年
全年增速基本持平。同时，出口交货值同比增速 %，高于 2024 年全年的
%，表现较为突出。一季度净出口对 GDP 的同比拉动率达到 个百分点，甚
至高于 2024 年全年的 个百分点。
2005 年年初以来，全球主要经济体消费者信心偏弱，特别是美国密歇根消费
者信心指数出现大幅回落。在全球消费市场整体偏弱的背景下，我国出口依旧维
持高速增长，主要受美国关税政策预期，贸易商提前囤货的影响。不过，进入 4
月随着对等关税的出台以及高度的政策不确定性，我国出口将面临严峻的挑战。
图1： 3 月，出口增速大幅提升 图2： 2025 年年初以来，主要经济体消费者信心偏弱
资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所
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2025-04-18 宏观经济
图3： 一季度净出口对 GDP 拉动率达到 个百分点 图4： 4 月港口集装箱吞吐量回落
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14,
12,
30,
资料来源：10,，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所
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2、 动力二：财政前置发力
8,0 00 .00 一季度，新增社融 15 万亿元，同比多增 万亿元，其中，政府融资同比多
增 万亿元。从 Wind 口径来看，一季度，国债净融资 万亿元，同比多增
9855 亿元；地方债净融资 万亿元20,，同比多增 万亿元。社融余额同比增
6,0 00 .00 速从 2024 年末的 8%上升至 %。与此同时，信用脉冲（12 个月新增社融同比增
速）连续 4 个月上升。此外，在项目上，2024 年四季度提前下达了 2025 年 1000
亿元中央预算内投资计划和 1000 亿元“两重”建设项目清单，共同起到了前置发
力的效果。 15,
4,0 00 .00
不过，也要看到新增财政需要续力。一方面，2025 年合计新增政府债务总规
模 万亿元、比上年增加 万亿元，目前政府债券融资已经同比多融资了
万亿元，同比扩张的空间已经不大10,。另一方面，民间融资仍较弱，中长期贷款
2,00 余额同比增速持续回落。当然，这也有债务置换的因素。
图5： 一季度国债净融资较往年同期显著提升 图6： 一季度地方债净融资较往年同期显著提升
5,
2020 2021 2022 2023 2024 2025
-2,000 .00
2020 2021 2022 2023 2024 2025
地方债净融资额（亿元）
国债净融资额（亿元）