江淮汽车公司首次覆盖报告：商乘并举齐发力，携手华为共创第二成长曲线.docx

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一、老牌综合型汽车企业，合作探索新发展路径 4
二、海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长 8
三、与华为合作，携手打造科技豪华品牌 12
表 目 录
表 1：江淮汽车主要产品 5
表 2：尊界 S800 主要竞品参数 13
表 3：江淮对 DE、X6 平台的车型规划 15
表 4：江淮汽车盈利预测 15
表 5：可比公司估值 16
图 目 录
图 1：江淮汽车发展历程 4
图 2：江淮汽车股权结构图（截至 2024Q3） 5
图 3：2014-2024 商用车&乘用车销量（万辆） 7
图 4：2014-2024 营业收入（亿元） 7
图 5：2014-2024 扣非后归母净利润（亿元） 7
图 6：2014-2024 销售毛利率&销售净利率（%） 8
图 7：2014-2024 期间费用率（%） 8
图 8：2017-2024 江淮汽车分业务毛利率情况（%） 8
图 9：2015-2024 商用车分车种销量情况（万辆） 9
图 10：2015-2024 江淮汽车轻卡销量情况（万辆） 9
图 11：2024 轻卡前十销售情况（万辆） 10
图 12：2024 年轻卡前十份额 10
图 13：2016-2024 年商用车出口情况（万辆） 10
图 14：2015-2024 乘用车分品牌销售情况（万辆） 11
图 15：2024 年乘用车重点车型销量情况（万辆） 11
图 16：2016-2024 乘用车出口情况（万辆） 11
图 17：2015-2024 公司出口销售情况（万辆） 12
图 18：江淮汽车与华为合作历程 12
图 19：尊界 S800 13
图 20：尊界 S800 主要竞品 2022-2024 年销量 13
一、老牌综合型汽车企业，合作探索新发展路径
公司发展历程
集全系列商用车、乘用车研产销服于一体，涵盖汽车出行、金融服务等多个领域。2001 年， 江淮汽车在上海证券交易所上市，开启多产品线的全面布局，至今累计向全球用户交付超过1000 万辆各类产品，累计出口至 132 个国家和地区。自 2002 年起开始涉足新能源汽车领域，已开发台。在智能汽车方面，公司致力于推进智能架构、智能驾驶和智能座舱等关键技术的研发，携手华为、大众、地平线、科大讯飞、宁德时代等知名企业建立战略合作关系。2024 年 11 月 26 日，与华为联合打造的百万级豪车—— 尊界S800 正式亮相。
图 1：江淮汽车发展历程
资料来源: 公司官网、
股权结构
股权结构稳固，实控权归安徽省国资委。江淮汽车的第一大控股股东为江汽控股集团有限公司，持有公司 %的股份。江汽控股由安徽省国资委和大众汽车集团各自持有 50% 的股权。江淮汽车的实际控制人为安徽省国资委。
图 2：江淮汽车股权结构图（截至 2024 年报）
资料来源: wind、
公司业务
商乘并举，研产销服一体化。江淮汽车的产品线覆盖了乘用车、商用车及新能源汽车，形成了燃油和新能源动力整车业务、核心零部件、汽车出行与服务四大业务板块。商用车方面， 公司的主要车型包括帅铃、康铃、骏铃、格尔发和德沃斯等系列，涵盖轻卡、中卡、重卡、皮卡及多功能商用车等多个细分市场。乘用车方面，江淮汽车在 SUV 和 MPV 市场中表现突出。瑞风品牌的 MPV 系列，如 RF8 PHEV、L6 MAX 等，满足家庭和商务的多样化需求。此外，还推出了轿车和小型电动车，丰富消费者的选择。核心零部件及其他业务方面，公司主要涉足变速箱、发动机和车桥等关键部件的研发生产。
表 1：江淮汽车主要产品
卡
燃油/新能源
工程类重卡、牵引类重卡、载货类重卡、专用类重
格尔发 重卡
H1、创富之星 H3、创富之星 H5
燃油/新能源
轻卡
领跑 L3、领跑 L6、领跑 L9、领跑 EV3、领跑 EV6
康铃 领跑 ES6、征途 J3、征途 J5、征途 J6、创富之星
商用车
骏铃新能源
燃油/新能源
骏铃 E 系、骏铃 V 系、骏铃 A 系、骏铃 G 系、
骏铃 轻卡
帅铃新能源
燃油/新能源
帅铃 Q 系、帅铃 E 系、帅铃 G 系、帅铃 S 系、
帅铃 轻卡
车系 主要车型 级别 动力形式 图示
德沃斯 Q8、德沃斯 Q9、德沃斯
德沃斯
中卡
燃油/新能源
V9、德沃斯 V8、德沃斯 T7、德沃斯 T9
X5、X6、X7、恺达新能源、多米
恺达
轻卡
燃油/新能源
EV1
跨越
跨越 K7、跨越 V7、跨越 V5
牵引车
燃油
全新悍途、江淮皮卡 T8PRO、江淮T6 工程版皮卡
江淮皮卡 皮卡
燃油/新能源
江淮皮卡专用车
星锐新能源、星锐客车、星锐厢式车、星锐改装车
星锐 多功能商用车
燃油/新能源
星锐节油王、星锐捷运王、星锐节油王 PLUS
乘用车

江淮汽车
江淮瑞风
江淮 X8 E 家、江淮 QX PHEV、江淮 A5 PLUS、江淮 S2、江淮 S3、江淮 S5、嘉悦 A5、和悦 A30 等
瑞风 RF8 PHEV、瑞风 L6 MAX、
瑞风 L5、瑞风 M4、瑞风 E3、瑞风 M3 PLUS 等

SUV/轿车 燃油/混动
MPV 燃油/混动
江淮钇为 钇为 3、爱跑、花仙子等 小型车 纯电
江淮iEV
江淮 iEVA50、江淮 iEV7L 等
轿车
纯电
公路客车
A 系列、N 系列、K 系列、F 系列
客车
燃油/新能源
公交客车
E 系列、G 系列
客车
燃油/燃气/新能源
客车
校车
S 系列
客车
燃油
C5 旅居车、B5 旅居车、M6 救护车、H6 伤残运送
特种车 旅居车/救护车
燃油
车
客车底盘 捷运通、商旅通、校运通、城际通系列底盘四大类 - -
环卫车、清障车、冷链车、危险品运输车系列以及
专用车底盘 -
-
综合系列共五大类
底盘
资料来源: wind、公司公告、
图 3：2014-2024 商用车&乘用车销量（万辆）
40 100
35 80
30 60
25 40
20 20
15 0
10 -20
5 -40
0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
-60
乘用车合计 商用车合计 乘用车-YOY 商用车-YOY
资料来源: wind、
财务分析
营业收入阶段性波动，净利润剔除一次性因素后有望实现扭亏为盈。公司 2024 年营业收入为 亿元，同比下降 %。扣非后归母净利润为- 亿元，同比下降 60%，这主要是由于联营企业大众安徽在 2024 年经营业绩出现亏损（ 亿）以及公司部分资产发生减值（11 亿）。
图 4：2014-2024 营业收入（亿元） 图 5：2014-2024 扣非后归母净利润（亿元）
600
500
400
300
200
100
0
30
20
10
0
-10
-20
资料来源：
资料来源：
营业收入（亿元） 营业收入同比增速（）
20
10
0
-10
-20
-30

20142015201620172018201920202021202220232024
扣非后归母净利润（亿元）
Wind、信达证券研发中心
Wind、信达证券研发中心
毛利率小幅下滑，期间费用率保持稳定。2024 年销售毛利率为 %，主要是由于燃油车溢价空间被压缩，新能源业务尚未形成规模效应。公司销售/管理/财务费用占营业收入的比重整体呈逐步下降趋势。2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 %，%，%， %，即期间费用率为 %，同比下降 个百分点。
图 6：2014-2024 销售毛利率&销售净利率（%） 图 7：2014-2024 期间费用率（%）
15
10
5
0
-5
-10
8
20142015201620172018201920202021202220232024
20142015201620172018201920202021202220232024
6
4
2
0
-2
销售毛利率（） 销售净利率（）

销售费用率 管理费用率
研发费用率 财务费用率
、 、
商用车毛利率维持稳定，乘用车毛利率稳步提升。从 2017-2024 年分业务毛利率情况来看， 商用车和底盘是毛利率较高的两个业务，商用车毛利率相对稳定，整体维持在 10%左右， 2024 年为 %；底盘业务的毛利率在 2018 年高达 %，之后有所回落，但总体保持
较高水平。乘用车毛利率 2024 年恢复正常水平，带动整体毛利率上升。
图 8：2017-2024 江淮汽车分业务毛利率情况（%）
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
25
20
15
10
5
0
-5
乘用车 商用车 客车 底盘
资料来源:wind、
二、海外市场持续拓展，乘商用车出口快速增长
商用车领域以轻卡为主导
商用车领域小幅波动，轻卡占主导地位。江淮汽车在商用车领域，尤其是轻卡市场深耕多年， 凭借其核心优势业务占据领先地位。2024 年江淮汽车商用车销量相较2023 年微增，
万辆，同比上升 %；轻、中型货车销量为 万辆，占比达 80%。
图 9：2015-2024 商用车分车种销量情况（万辆）
35
30
25
20
15
10
5
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
轻、中型货车 重型货车 客车非完整车辆 多功能商用车 客车
资料来源:wind、公司公告、
轻卡销量逐渐回暖。轻卡销量与宏观经济发展、货物需求和物流业的发展水平等密切相关。受疫情和经济下行等因素影响，2022 年公司轻卡销量大幅下滑。而随着国四淘汰政策的推行、商用车出口热潮以及农村和郊区对轻卡需求的增长，公司在 2023 年的轻卡销量有所回升。2024 年公司轻卡销量为 万辆，小幅下降 %；市场份额为 %，行业排名第五。
图 10：2015-2024 江淮汽车轻卡销量情况（万辆）
25
20
15
10
5
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
20
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10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
轻卡（万辆） yoy
资料来源:wind、公司公告、第一商用车网、
图 11：2024 轻卡前十销售情况（万辆） 图 12：2024 年轻卡前十份额

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40
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25
20
15
10
5
0




7
50

远程轻型商用车

上汽轻卡

中国重汽

鑫源汽车

江铃汽车
其他


北汽福田

东风汽车

重庆长安

江淮汽车




第一商用车网、信达证券研发中心
第一商用车网、信达证券研发中心
资料来源：
资料来源：
商用车出口销量持续攀升。2016 年至 2024 年，江淮汽车商用车出口销量持续上升，2023 年出口量增长至 万辆，同比上升 %；2024 年出口销量为 万辆，%。
图 13：2016-2024 年商用车出口情况（万辆）
30
25
20
15
10
5
0
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
出口 国内 出口-yoy 国内-yoy
资料来源:公司公告、marklines、
乘用车精简车型，拓展海外业务
精简车型提升盈利能力。从 2015 年至 2024 年，江淮汽车乘用车总销量呈现波动下降的趋势。其中，江淮瑞风在早期（2015-2017 年）是主要的销量贡献者；后思皓逐渐成为主要销量贡献者，尤其是在 2021 年后。同时，江淮汽车在 2017 年到 2024 年逐步减少部分车型
的生产，包括瑞风 M4、L6 MAX 等，其中瑞风 M4 销量从 2017 年的 19912 辆下降到 2024
年的 3131 辆。通过精简车型，公司可以更好地集中资源在更有市场竞争力的重点车型上。
2022 年上市的思皓 X8 Plus 销量从 2022 年的 12289 辆增长至 2024 年的 76312 辆。
图 14：2015-2024 乘用车分品牌销售情况（万辆） 图 15：2024 年乘用车重点车型销量情况（万辆）

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2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
江淮汽车 江淮瑞风 江淮钇为 江淮iEV 思皓







思皓X8 Plus 钇为3 瑞风RF8 江淮A5 Plus
资料来源：
资料来源：
爱跑 瑞风M3 花仙子 瑞风M4
marklines、信达证券研发中心
marklines、信达证券研发中心
乘用车出口规模强劲增长。江淮汽车在 2024 年的乘用车出口销量达到 万辆，同比增长 %，主要得益于思皓 X8 Plus 和江淮A5 Plus 两款车型的强劲表现，二者分别实现
万辆和 万辆的出口销量，有效推动公司乘用车出口销量的整体上涨。
图 16：2016-2024 乘用车出口情况（万辆）
35 150
30
100
25
20 50
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10
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5
0
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
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资料来源：
出口 国内 出口-yoy 国内-yoy
wind、marklines、信达证券研发中心
出口成为关键动力
出海业务持续扩展。近五年江淮汽车的出口销量持续上升。公司在海外建立了多家全资子公司与合资公司、并设立了 19 个海外 KD 工厂，累计出口至全球 132 个国家和地区。2024 年出口销量为 万辆，同比增长 %。
图 17：2015-2024 公司出口销售情况（万辆）
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5
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出口 出口-YOY
wind、
三、与华为合作，携手打造科技豪华品牌
携手华为合作历程
自 2019 年起，江淮汽车与华为在智能汽车领域展开深度合作。2019 年，双方签署全面合作协议，涵盖智能驾驶、智能座舱等多个领域。2021 年，公司的多款车型搭载华为生态车机系统和智能驾驶系统。2023 年，公司与华为签署《智能新能源汽车合作协议》，计划总投资约 100 亿元，共同开发豪华智能网联电动汽车，并推进鸿蒙生态建设。2024 年 11 月， 尊界 S800 于华为新品发布会公开亮相，预售价为 100 至 150 万元，意向金 2 万元；开启预订后的 48 小时内，尊界S800 收到了 2108 台的预订量。2025 年 2 月，鸿蒙智行尊界技术发布会在深圳举行，尊界 S800 正式发布，同时预告尊界S800 将于 5 月底正式上市。
资料来源：
图 18：江淮汽车与华为合作历程
公司官网、新浪、中国经济网、车质网、盖世汽车、网易汽车、
尊界：新增长引擎