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思考与启示
失败的原因
风险管理
交易方略简介
长期资本管理企业简介
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长期资本管理企业简介
四大天王
美国长期资本管理企业创立于1994年（Long-Term Capital Management，简称LTCM）从事定息债务工具套利活动的对冲基金，重要活跃于国际债券和外汇市场。与量子基金（Quantum Fund）、老虎基金（Tiger Fund）、欧米伽基金（Omega Fund）一起被称为国际四大“对冲基金”。
梦幻组合
掌门人是梅里韦瑟（John Meriwehter) - 被誉为能“点石成金”的华尔街债务套利之父。他汇集了华尔街一批证券交易的精英加盟：1997年诺贝尔经济学奖得主默顿（Robert Merton)和舒尔茨（Myron Schols), 他们因期权定价公式荣获桂冠；前财政部副部长及联储副主席莫里斯（David Mullis)；前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld)。这个精英团体内荟萃职业巨星、公关明星、学术巨人。
自创立以来，LTMC一直保持骄人的业绩，企业的交易方略是"市场中性套利"即买入被低估的有价证券，卖出被高估的有价证券。
骄人业绩
在1994--1997年间，LTCM业绩辉煌骄人。每年的投资回报率分别为：%、%、%、1997年17%。成立之初，，到1997年末上升为48亿美元，，交易资产规模超过1000亿美元。
灰飞烟灭
从1998年5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘。9月23曰，美联储出面组织安排，以美林、%股权，共同接管了该企业，从而避免了它倒闭的厄运。
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思考与启示
失败的原因
风险管理
交易方略简介
长期资本管理企业简介
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交易方略简介
收敛（Convergence）and 相对价值交易（Relative value）
长期资本管理企业以“相似证券间不合理价差生灭自然性”为基础，制定了“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利的投资方略。舒尔茨和默顿将金融市场历史交易资料，已经有的市场理论、学术研究汇报和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们运用计算机处理大量历史数据，通过持续而精密的计算得到两种不一样金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。假如两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；通过市场段时间调整，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。
重要交易案例：
利率掉期与国债利差交易（ Swap-spread Exanple ）
利率曲线相对价值交易(Yield-curve relative-value trade)
固定房产抵押证券交易（Fixed-rate residential mortgages）
股指波动交易（Selling volatility）
并购风险套利（Risk arbitrage）
股票跨市场交易（Equity relative value trades）
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利率掉期与国债利差交易（Swap-spread Exanple）
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利率掉期与国债利差交易（Swap-spread Exanple）
交易原理：Swap-spread是指利率掉期（Interest-rate Swap）与同期国债收益率（Treasury-yield）的差价（Spread），根据历史经验数据，该差价一般会维持在（17bp,32bp）的价格区间。由于市场的异常波动，在该差价出现过宽或过窄的状况时，会存在套利机会。该套利机会的大小取决于差价区间收敛或扩张的程度。
交易环节：
买入期国债,用上述国债进行比率为99%成本为Libor-20的“自融资”套做，建立仓位规模达到$50Billion
买入固息换浮息的利率掉期（ Interest-rate Swap ），% per year收取Libor，名义本金$250Million，杠杆比率（Leverage=20），分别建立组合1和2的规模达到$50Billion。
交易方略:
（1）差价区间未收敛或扩张，则持有上述头寸到期，赚取组合2的3bp per year；
（2）差价区间收敛或扩张，可提前平仓（Unwind）以上组合1和2锁定收益，或根据流动性规定对两个组合规模进行调整并持仓
风险度：$5Million/bp
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利率掉期与国债利差交易（Swap-spread Exanple）的盈利预期
LTCM是在锁定3个bp回报的基础上，赌当时的浮息品种的掉期价格上升，扩大与仓锁定息差扩大收益+3bp的套利收益。假如，1年内息差从17个BP扩大到25BP，%的浮息swap合约价格上升到7%而奉献了6个BP的盈利，同步由于国债价格跟随swap合约价格上升奉献2个BP的盈利。考虑到1bp的haircut，那么LTCM赚取了$50Billion*(-17+8+20-1)bp= $ 50Million，收益率=50/250=20%；
可是假如息差从17个bp继续缩窄，那么LTCM可以继续追加赌注，以更低的成本建立更多的仓位，等待息差水平的回归。
相反假如息差（Swap-spread）目前是32bp，那么LTCM可以对组合1采用与上相反的操作方略，来争取区间收敛的收益。
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目前现金流
1年后平仓现金流
国债
-$50Billion
$50Billion * (1 + % + 2bp) = +$
Repo Rate交易
+$
-$ * ( 1+（Libor-20）)
Interest-rate Swap
0
+$50Billion *（Libor - % + 6bp）
合计
-$250Million
$50Billion*10bp+$*（1+Libor）=+$
本金收益率
= +$ / $250Million - 1= 20%
利率掉期与国债利差交易（Swap-spread Exanple）的盈利预期
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收益率曲线相对价值交易(Yield-curve relative-value trade)
LTCM是在运用投资者对特定期限例如4-7年收益率的偏好而变化的收益率曲线形态，在收益率曲线上建立7年收益率的空头与等规模、等久期的3年和收益率组合的多头建立了对冲组合，使得组合久期为零，无论即期利率怎样变化，都将不会影响组合的收益。而只要在预期的期限内收益率曲线向预期回归，那么LTCM将锁定7年期收益率曲线与预期的收益率曲线间的收益率的价差
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