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DCF
贴现现金流法的模型体系
贴现现金流模型
增长形态
股息贴现法DDM
FCFE 股权自由现金流贴现法
FCFF 企业自由现金流贴现法
EVA 法
稳定增长
两阶段（H模型）
三阶段
(DCF)
现金流的形态
DCF
—Gordon模型
Gordon增长模型可用来估计处在“稳定状态”的企业的价值，这些企业的红利估计在很长的一段时间内以某一稳定的速度增长。
（1）模型
= ×（1+g） 下一年的预期红利
r =投资者规定的股权资本收益率
g =永续的红利增长率
股票价值=
DCF
（2）限制条件
企业稳定增长率不也许高于宏观经济名义增长率，只能以相称或者稍低的增长率增长
股息支付政策一直不变
企业以永远持续不变的增长率稳定增长，增长率与股息增长率相似
增长率收敛于贴现率的时候，计算出的价值会变得无穷大，因此规定r>g
对于支付“低于可承担数额的股息”的企业，将会低估其价值
—Gordon模型
DCF
（3）合用范围
防御性行业：如运送(铁路、高速公路等)银行、供电、供水等
蓝筹股：行业巨头，具有稳定可见的分红比例，庞大稳定的规模效应
—Gordon模型
DCF
（4）举例
某企业, , 总股本2亿, %, β=,，%
问：a. g=5%时，股价为多少？
，则g应维持多少？
解：k= rf+β（ERm—rf）=%+*%=%
a. P = = =
b. P×（k-g）=D0（1+g）
×（%-g）=×（1+g） g=%
—Gordon模型
DCF
（1）模型
模型认为企业具有持续n年的超常增长和随即的永续稳定增长时期：
股票的价值＝超常增长阶段股票红利的现值＋期末股票价格的现值.
其中
—两阶段模型
r= 超常增长阶段企业的规定收益率（股权资本成本）
rn=稳定增长阶段企业的规定收益率（股权资本成本）
g=前n年的超常增长率
gn＝n年后的永续增长率
DCF
(2)限制条件
红利支付率必须与预期增长率一致。一种稳定的企业比一种增长的企业也许将更多的盈运用来发放红利
企业稳定增长率和宏观经济名义增长率相称（等于或者稍低）
超长增长阶段一夜之间陡然直线下降不符合现实
对于支付“低于可承担数额的股息”的企业，将会低估其价值
—两阶段模型
DCF
(3)合用范围：
处在高增长中并与其在一定期期内保持高增长率，其后高增长的来源将会消失
例如：专利与专利到期，进入屏障（法律或者基础设施方面的规定）
—两阶段模型
DCF
(4)估值时值得注意的几点：
两个时期企业承担的风险不一样样，β不一样样，也许风险溢价也不一样样，导致r不一样样
两个时期的红利支付率不一样
—两阶段模型
DCF