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资料来源：公司年报，公司公告，公司公众号，浙商证券研究所。注：2025-2027年产量数据为预测值，存在预测偏差风险。江西铜业统计公司自有矿数据；云南铜业统计并表产量口径；金诚信2024-2026年产量中未统计Lubambe铜矿（因公告矿山处于技改阶段）。
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02 电解铝股弹性表（2025年5月）
数据来源：公司公告，iFind，SMM，浙商证券研究所
备注：产能/市值等数据截止到2025年5月23日；PE基于wind一致预期；由于宏桥只披露销量数据，故宏桥的电解铝产量值采用销量值暂代。
我们梳理了电解铝企业2025年产量弹性以及利润弹性：
从吨铝市值来看：目前云铝/宏桥最低，约为21000元/吨，中铝次之，电解铝资产较纯粹，资产价值亟待重估。
从PE来看：由于产能基本固定，盈利能力成为电解铝公司比拼的核心要点，目前宏桥港股/神火/中铝港股PE
偏低。2025年氧化铝价格波动性走低，带动云铝/神火/天山等盈利能力持续提升，利润弹性显著。
产能：万吨（截止至2025年6月）电解铝产量：万吨权益产量：万吨市值吨铝市值 PE
电解铝产能电解铝权益产能氧化铝产能氧化铝权益产能 2023 2024 2025E 2025E 亿元万元/吨 2025E
归母净利润（wind一致预测）
2024A 2025E

中国铝业
778
433
2226
1865
679
761
778
441
1,044

8
124
135

云铝股份
308
254
140
140
240
294
301
248
523

8
44
66

神火股份
170
132
-
-
152
163
170
132
380

7
43
55

天山铝业
120
120
250
250
116
118
118
118
362

7
45
49

中国宏桥
646
587
1950
1776
575
584
584
587
1236

6
224
224

中国铝业
778
433
2,226
1,865
679
761
778
441
952

7
124
135
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资料来源：Wind，各公司公告，紫金矿业官网，赤峰市敖汉旗政府官网，河北省自然资源厅官网，《甘南西部录豆艘金矿地质特征及找矿方向探讨》等，浙商证券研究所(注:仅统计自产金，招金矿业2022 年及以后自产金量为估计值，且资源量包含收购的阿布贾金矿、科马洪金矿;山东黄金2023~2027年数据含银泰黄金;部分公司的权益产量为根据矿山持股所计算的估计值;公司总市值数据采用Wind于2025- 05-08导出的总市值指标，其中招金矿业总市值转化为人民币单位;单吨黄金市值=公司5月8日的总市值/对应年份的黄金产量;PE采用5月8日总市值/5月8日盈利的Wind一致预期，计算得来;2025~2027年各公司黄金产量预测主要基于公开资料产能规划、相关矿山的规划矿石处理量与矿山品位等数据，并存在四舍五入误差，预测值可能与最终实际值有差异，供参考)
表：黄金行业上市公司的自产金产量预测
单吨资源量市值（亿元）
20
总市值（亿元）
2025-05-08
560
34%
2024A

15%
13%
招金矿业赤峰黄金山东黄金
1304
396
2210
620
498
1358
10
8
25
13
14
39
18
14
46
18
15
46
18
16
58
22
18
70
24
21
73
13%
29
17%
3
中金黄金湖南黄金
813
138
671
281
20
5
20
5
19
4
18
5
18
5
21
6
25
7
12%
紫金矿业
3973 4720
47
56
68
89
102
2025-05-08
560
2021 2022 2023 202
7 7
9
620
498
招金矿业赤峰黄金湖南黄金
1055
271
130
2998
紫金矿业中金黄金
山东
25E-27E
2021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 产量CAGR
7 7 7 8 8 13 15
黄金权益资源量总市值（亿元）
（2024；吨）
249
公司
山金国际
黄金资源量
（2024；吨）
277
公司
山金国际
73 85
权益自产金（吨）
全口径自产金（吨）
PE
单吨产量市值（亿元/吨）
2024 2026E
70 44
34 28
32 28
03
04
5
数据来源：各公司公告，浙商证券研究所
注：产量预测均根据公司公告指引，产量统计均以自有矿的股权比例计算，CAGR计算从2024年开始计算。资源量统计方面，国内盐湖和矿山，如扎布耶，甲基卡等披露多以储量为口径。
企业
代码
锂资源权益量
（万吨 LCE）
2022A
自有矿权益产量（万吨LCE）
2023A 2024A
2025E
2026E
两年CAGR
赣锋锂业
002460
4,907

49%
天齐锂业
002466
1,790

8%
中矿资源
002738
210

11%
永兴材料
002756
111

46%
盐湖股份
000792
1,049

40%
雅化集团
002497
86

145%
华友钴业
603799
268

10%
紫金矿业
601899
1,066

-

-
盛新锂能
002240
255

17%
藏格矿业
000408
232

19%
川能动力
000155
58

93%
融捷股份
002192
89

2%
西藏矿业
000762
91

76%
海南矿业
601969
43

-
6
数据来源：中广核矿业，Cameco，，KAP，浙商证券研究所整理测算
注：1）产量预测根据公司公告指引及KAP年度产量指引推测；产量统计均以权益占比计算，资源量统计方面，以公司公告资源量口径计算；
2）中广核矿业包销价格机制（2023-2025年）为40%基价BP（公司已公告确定）+60%现货价格SP，假设2026-2028年包销定价机制仍采用该定价模式；
3）2026/2027年定价BP部分根据当前市场长协价格指数预测，2025-2027年现货均价均为假设值。
铀权益资源量自产包销量（吨铀）
（吨铀） 2024 2025E 2026E 2027E 2024-2027
CAGR
谢矿
2592
196
186
186
186
伊矿
6223
276
270
270
270
中矿
8624
787
809
882
980
%
中广核矿业
扎矿
6850
65
74
123
245
合计
24289
1324
1338
1460
1681
包销产品基价BP /$/磅U3O8

80

年均现货价SP/$/磅U3O8

75
80
80
实现售价/$/磅U3O8

80
81
本文梳理天然铀行业重点公司：中广核矿业2024-2027年权益产量及各年份售价弹性；
中广核矿业2024-%，2026年起若沿用2023-2025合同期定价模式，则其基础价格部分将明显提高.
05
7
1、各公司扩产进度超预期
2、价格走势不及预期
3、测算偏差风险：产量和产能测算基于一定前提假设条件，最终产量及产能情况或因假设条件不达预期，导致存在一定偏差，仅供参考