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宏观研究证券研究报告
宏观专题报告 2017 年 09 月 07 日
相关研究环保限产,影响几何?
[Table_ReportInfo]《居民加杠杆,还剩多少空间?》
[Table_Summary]
《用脚投票的选择——中国人口迁移跟投资要点:
踪》
《两年大逆转,人民币经历了什么?》
环保风暴来袭。生态文明体制改革是此轮改革的重要构成,近期受到中央的
高度重视,环保相关政策密集出台。部委层面,环保部牵头 4 部委 6 省市联
合印发《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》,旨在强化“2+26”
城市冬季大气污染防治,全面降低区域污染排放负荷,涉及行业多达 16 个。
中央层面,16 年中央环保督察组成立,不仅实现 31 个省市全面覆盖,督察
力度也逐批上升,前三批督察问责、约谈人数累计过万,拘留人数过千。当
前第三批中央环保督察已进入督察反馈阶段,第四批也已完成督察入驻。
绿水青山就是金山银山。环保政策加码源于当前环境状况持续恶化。以大气
污染为例,中国 浓度是美国的 7 倍、全球均值的 倍。环境恶化的
根源在于以往中国经济以工业投资驱动,石化、钢铁、煤炭、水泥、有色、
化工等高耗能高污染行业是罪魁祸首,它们在支撑经济增长的同时,也带来
了污染。从发达国家经验看,治理污染有赖于经济结构调整,随着工业供给
收缩,污染物排放量随工业化率同步见顶回落****主席曾指出“绿水青山就是
金山银山”,新常态下经济更应注重增长的质量,从排污到治污势在必行。
环保约束产能改善供需。从整体看,近几年来中国环保政策不断加码,对高
污染高耗能行业的无度扩张形成约束,过去 5 年来,石化、钢铁、煤炭、水
泥、有色、化工等行业投资增速逐年下滑。而从具体行业看:
钢铁行业是 16、17 年去产能重点行业,16 年大幅去产能 6500 万吨,产能
利用率触底回升。《方案》要求重点城市钢铁限产 50%,将对生产形成约束。
7 个重点城市钢材产量占全国 1/5,错峰生产将导致产量缩减 3600 万吨,若
28 个城市均错峰生产,产量将缩减 6400 万吨,17 年钢材产量或现负增长。
水泥行业过去几年自主去产能,12 年以来新增产能逐年下滑,16 年降至 2000
万吨、低于新增产量。《方案》要求不承担民生任务的水泥企业全部实施错峰
生产。16 年 28 个城市产量占全国的 1/5,而 17 年前 7 月全国水泥产量同比
仅增长 %,因而错峰生产或将导致 17 年产量出现负增长。未来四年水泥
行业将压减 亿吨熟料产能,熟料、水泥产能利用率将升至 80%、70%。
煤炭行业过去几年在逐步降低新增产能的同时,也加大力度淘汰落后产能,
[Table_AuthorInfo] 16 年大幅去产能 亿吨,引发煤价大涨。虽然《方案》中未提及煤炭行业
错峰生产,但受下游钢铁等行业错峰生产影响,煤炭需求、生产或双双走弱。
电解铝行业产量和产能保持稳定增长,《方案》要求电解铝、氧化铝限产 30%。
冀豫鲁晋四省电解铝产量、产能占比约 40%,豫鲁晋三省氧化铝产量、产能
占比 80%,环保限产意味着采暖季电解铝产量缩减 12%、氧化铝产量缩减
24%。未来电解铝、氧化铝产能将持续收缩,产能利用率有望继续回升。
火电行业当前产能利用率仍处低位,产能仍待去化。火电不在错峰限产之列,
短期影响较有限,但《方案》对火电行业实行了排污许可证的控制制度,未
来供给收缩力度或有所提升。
分析师:姜超
Tel:(021)23212042 从复苏到滞胀、盈利改善受阻。环保限产令高污染高耗能行业供给收缩,并
引发工业品价格短期上涨。但与 16 年去产能所不同的是,17 年环保限产对
Email:jc9001@
产量也形成了约束,因而 17 年很难出现 16 年“产能降产量升”的局面,工
证书:S0850513010002
业品也将由“量价齐升”转为“量缩价涨”。从宏观角度看,16 年工业产品的“量
分析师于博
: 价齐升”对应的是经济复苏,而如果工业品步入“量缩价涨”阶段,对应的
Tel:(021)23219820 经济环境是滞胀,亦即经济没有增长,但是价格显著提升。而在滞胀阶段,
Email:yb9744@ 一方面原材料价格上涨,同时贷款利