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行业跟踪报告
目录
1. 复盘锑锗：出口管制后，价格大幅上涨....................................................... 3
. 锑：出口管制后进口原料倒挂，内盘跟随外盘上涨 ............................ 4
. 锗：出口管制后锗价暂稳，供需刺激后价格快速拉涨 ........................ 5
2. 中重稀土出口管制后海外涨价，内盘涨价正逐步酝酿 ............................... 6
. 中重稀土出口管制后海外价格大幅上涨 ................................................ 6
. 随着出口许可下发，国内稀土涨价逐步酝酿 ........................................ 7
3. 反向收储或再现，强化国内需求逻辑 .......................................................... 9
4. 投资建议：出口管制催化下，稀土供需或加速错配 ................................. 10
. 矿端偏紧格局仍存，价格中枢有望持续抬升 ...................................... 10
. 投资建议：优选稀土资源、磁材龙头标的 .......................................... 11
5. 风险提示 ........................................................................................................ 13
. 海外稀土供给超预期释放 ...................................................................... 13
. 下游需求不及预期 .................................................................................. 13
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行业跟踪报告
1. 复盘锑锗：出口管制后，价格大幅上涨
中国实施出口管制的金属品种，多数实现较大幅度的价格上涨。2023 年以
来中国先后对锗、镓、锑、钨、碲、铋、钼、铟、中重稀土等金属品种实施
出口管制，这些小金属品种多数在国防军工、电子信息、航空、精密制造等
领域扮演重要地位，从价格表现来看，中国实施出口管制后，多数品种实现
了较大幅度的价格上涨。
表 1: 实施出口管制的金属品种，多数价格实现较大幅度上涨
管制品 政策生效后 360 天 截至目前价
政策文件 政策生效时间 主要用途
种 内价格变动幅度 格变动幅度
砷化镓作为第二代半导体材料的代表，在高频、高速、高温
《关于对镓、
及抗辐照等微电子器件研制中占有主要地位；半绝缘砷化镓
锗相关物项实
锗 2023/8/1 材料主要用于雷达、卫星电视广播、微波及毫米波通信、无 46% 56%
施出口管制的
线通信及光纤通信等领域；氮化镓作为典型的第三代半导体
公告》
材料，是新兴半导体光电产业的核心材料和基础器件。
《关于对镓、 锗作为战略性稀有金属，具有良好的光学性质和力学性质，
锗相关物项实 并拥有半导体特性。锗最初主要应用在二极管、晶体管、 PET
镓 2023/8/1 30% -5%
施出口管制的 催化剂等工业领域，后伴随下游军工、通信技术的发展，锗
公告》 的应用逐渐扩展到光纤电缆、红外成像等领域。
锑主要应用形式是合成化合物和制造合金，普遍应用于阻蓄
电池、阻燃剂、合金、军事、半导体、催化剂、微晶玻璃、化
《关于对锑等
工等工业和领域。在铅合金中加入丰富的锑元素能够提升对
锑 物项实施出口 2024/9/15 32% 32%
硫酸的耐蚀性；在锡合金中添加锑能够提高合金的强度；在
管制的公告》
锡基和铅基巴氏合金加入锑能够提升硬度与强度。高纯金属
锑可以用于军工产品、电热器件、半导体和远红外器件生产
《公布对钨、
碲、铋、钼、 钨最大的应用领域是硬质合金制造，硬质合金工具广泛应用
钨 铟相关物项 实 2025/2/4 于汽车、机械、矿业、能源、航空和基础设施等领域，被誉 17% 17%
施出口管制的 为“工业牙齿”。
决定》
5204163 《公布对钨、 碲主要用于生产薄膜太阳能电池的碲化镉(CdTe)。碲作为钢
碲、铋、钼、 合金添加剂在不降低电导率的基础上改善切削加工性能，碲
碲 铟相关物项 实 2025/2/4 可用作橡胶加工的硫化剂和促进剂，碲也在合成纤维催化剂、 10% 10%
施出口管制的 感光器、热电装置、爆破帽、玻璃和陶瓷的颜料等领域广泛
决定》 使用。
铋主要用于制造易熔合金和消防装置、自动喷水器、锅炉的
《公布对钨、
安全塞，铋作为可安全使用的“绿色金属”，除用于医药行业
碲、铋、钼、
外，也广泛应用于半导体、超导体、阻燃剂、颜料、化妆品、
铋 铟相关物项 实 2025/2/4 62% 62%
化学试剂、电子陶瓷等领域，大有取代铅、锑、镉汞等有毒
施出口管制的
元素的趋势。铋及其化合物用于制造低熔点合金，作为冶金
决定》
添加剂，也用于医药、化工等部门。
《公布对钨、
碲、铋、钼、 钼主要用于钢铁合金添加剂、钼基合金和各类化工用品，被
钼 铟相关物项 实 2025/2/4 广泛用于钢铁、化工、石油、机械制造、核能、光伏、航空 4% 4%
施出口管制的 航天、传感器、军工材料等各个领域。
决定》
铟 《公布对钨、 2025/2/4 铟锭具有较好的光渗透性和导电性，高纯氧化铟及氧化锡的 -4% -4%
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碲、铋、钼、 玻璃态复合物（ITO）被广泛用于液晶县食品和平板屏幕的
铟相关物项 实 ITO 靶材的生产，铟的主要消费领域为 ITO 靶材、半导体化
施出口管制的 合物、焊料及合金、光伏薄膜等等。
决定》
中重 《对部分中重 2024/4/4 中重稀土元素以其优异的磁学、光学、电学等特性，在国民
稀土 稀土相关物项 经济和国防工业中广泛应用，涉及汽车、航空、信息、电子、
实施出口管制 能源等多个终端领域，其中用于永磁部门的磁性材料，是制 29% 29%
的决定》 造风机、电动汽车、节能家电、机器人等产品不可或缺的重
要元素。
数据来源：商务部，海关总署，SMM ，CNKI，华经情报网，国泰海通证券研究，截止到目前价格变动幅度的截止日期为 2025 年 5
月 30日，出口管制政策生效时间不足 360 天的截止日期按照 5 月 30 日计算。
. 锑：出口管制后进口原料倒挂，内盘跟随外盘上涨
中国实行出口管制后，内外价差迅速扩大，国内锑价大幅补涨。2024 年 8
月 15 日中国商务部与海关总署联合公告，将从 2024 年 9 月 15 日起对锑及
相关物项实施出口管制（不针对特定国家或地区），考虑 2023 年中国锑产
量占全球的 48%，出口管制后海外锑价大幅上涨，欧洲锑报价从 9 月初的
16 万元 /吨涨至 44 万元/吨左右（截至 2025 年 5 月初）。从国内锑价看，涨
价传导有一定的时滞性：2024 年 9 月出口管制生效后，国内锑需求受制于
出口需求阶段性下滑，以及国内光伏玻璃去产能导致的需求受损，国内锑价
从 2024 年 9 月初的 16 万元 /吨调整至 2025 年 2 月的 14 万元/吨左右，此时
国内外价差达到 20 万元/吨，进口锑矿原料与国内锑锭价格形成倒挂，进而
刺激国内锑价大幅补涨，截至 2025 年 5 月初，国内锑价涨至 万元 /吨。
图1：2024 年以来锑价复盘：出口管制后，进口原料倒挂，国内锑价大幅补涨
数据来源：Wind，SMM，USGS，国泰海通证券研究
国内锑价补涨的根本逻辑在于，中国是锑的净进口国，内外锑价通过进口
锑矿原料涨价-成本抬升-锑锭涨价的路径实现价差收敛。
中国在全球锑冶炼占 据主导地位，但需依赖进口锑矿作为冶炼原料的补充，
据 USGS 和 SMM 数据，2024 年中国锑矿产量约 6 万吨，占全球 59%，同
年中国锑锭产量约 万吨，这就意味着 2024 年全年中国需要进口约
万金属吨的锑精矿作为原料补充。
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图2：2024 年中国锑矿产量 6 万吨，占比 59% 图 3：2023/2024 年中国锑矿产量分别为 万吨
土 越南 美国澳大利亚 玻利维亚 缅甸
耳 0% 0% 2% 加拿大 3% 4% 锑锭月度产量：全国产量总计
其 0%
巴基斯坦2% 9000
0% 塔吉克斯坦 8000
16% 7000
老挝 墨西哥 6000
0% 1% 俄罗斯 5000
12% 4000
3000
吉尔吉斯斯坦 2000
0% 1000
哈萨克斯坦 中国 0
0% 59%
伊朗 危地马拉
0% 0%
数据来源：USGS，国泰海通证券研究 数据来源： SMM，国泰海通证券研究