申银万国--小天鹅A(000418)洗衣机业务盈利恢复超预期.pdf

文档介绍：上市公司


家用电器

2009 年 08 月 20 日
公司研究
小天鹅 A (000418)
洗衣机业务盈利恢复超预期
/ 点评报告
——小天鹅 09 年中报点评
报告原因:有业绩公布需要点评

中性盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍

维持主营增长率净利润增长率每股收主营利净资产市盈率 EV/
收入益润率收益率 EBITDA
市场数据: 2009 年 08 月 19 日 2008 4293 -14 40 -88 18 101 -401
收盘价(元) 2009H1 1,902 - - 61 -
一年内最高/最低(元) 2009E 3,841 - 175 23
上证指数/深证成指 2786/11210 2010E 4,507 222 18
市净率 2011E 5,357 271 15
息率(分红/股价) - 注:“市盈率”是指目前股价除以各年业绩

流通 A 股市值(百万元) 1564
注:“息率”以最近一年已公布分红计算
投资要点:
基础数据: 2009 年 06 月 30 日
每股净资产(元)
关注洗衣机盈利的恢复。上半年公司实现总收入 亿元,归属于母公司
资产负债率
% 股东净利润为 亿元。值得关注的是洗衣机主业的收入与净利润变化:洗
总股本/流通 A 股(百万) 548/213
流通 B 股/H 股(百万) 191/- 衣机主业销售收入 亿元,同比增长 %,实现利润 亿元,同比增

长 50%以上,对应每股 EPS 约为 元。
一年内股价与大盘对比走势:

洗衣机业务盈利与报表盈利之间的差异解释:股权转让及清算收益为- 亿
元,以及冰箱业务亏损约 亿元。这两项基本能够解释 亿元的差异。

洗衣机业务的销售净利润率大致为 %,盈利恢复远超我们的预期。但是由
于公司一部分洗衣机业务是在博西威子公司体现(公司持股 40%,按照权益法
相关研究
核算),因此在计算销售净利润率时,应该在利润中剔除博西威的利润贡献。
《易主后改善经营,兼并收购大浪下
博西威上半年利润贡献大幅下降,仅为540 万。我们判断与西门子在国内的产
或成重组标的--小天鹅 A(000418)
调研短评》 2007/09/20 能转移至自己的工厂有一定关系。如果剔除这一微弱影响,公司洗衣机业务的
销售利润率依然高达 %,小天鹅盈利能力体现出超预期的恢复态势。

在上半年原材料成本降低的情况下,公司的洗衣机毛利率仅小幅提升了
分析师
付娟个百分点,盈利增长的主要贡献来自于费用的控制。

fujuan@

根据美的电器 08 年年报披露,洗衣机业务