文档介绍：掌控中国的经济转型
作者:李昌镛
2015 年 10 月 5 日
从发达经济体的金融市场,到发展中国家的大宗商品生产商,近几个月,全世界都在
密切关注中国的发展态势。经过 35 年的高速增长,中国经济正在经历重大转型,从出
口带动和依赖债务融资的公共投资的增长模式,转向越来越多地依靠消费和服务驱动。
这一过程伴随着进口增长的减缓和金融市场的波动,使人们对全球经济所受影响产生
了合理的担忧,特别是那些从中国迅速崛起中受益最多的国家所受的溢出影响。
然而,重要的是要理解一点,如果中国要建立更具包容性的经济,让市场力量发挥更
大作用,实现更安全、更可持续的增长,那么,这种转型是必不可少的。为此,中国
政府要在两个方面求得微妙的平衡:一是实施改革,二是维持需求和金融稳定。随着
改革推进,关键是要确保新放开的市场和企业具备有效的治理。这特别要求加强国有
和私营企业的预算约束,并不断增强金融监管框架。
到目前为止,实体经济的发展状况在一定程度上表明可以管理好这一转型过程。当前
中国经济放缓的步伐仍符合基金组织的预测,也符合中国当局自身的预测,但下行风
险已经增加。尽管制造业和建筑业的活动已经明显减弱,但基础设施投资和消费,特
别是服务业,仍然势头强劲。
如果经济增长出现过度下滑,需要进一步采取政策刺激,中国具备足够的政策空间。
有关措施应重点针对需求和再平衡(例如,为消费,特别是社会中弱势群体的消费提
供支持)。
相比而言,最好避免重新利用债务融资的投资来刺激经济增长,以防止企业杠杆再度
上升。全球金融危机以来,中国的增长严重依赖投资和信贷,国有企业、房地产行业
和建筑部门以及实力较弱企业的杠杆率上升幅度最大。这导致脆弱性不断增大,虽然
目前仍是可控的,但不能再任其继续积累下去。
过度杠杆的危险已经清楚地体现在股市上。在信贷强劲增长的刺激下(信贷增长后来
已经放缓),股市在 2014 年 11 月至今年 6 月间飙升 100%以上,近几个月则回落了
40%。这种调整大概是必要的,但也产生了显著的全球溢出效应。好消息是,预计股
市震荡对经济的直接影响有限,因为中国家庭持股程度较低,企业融资中的股权比例
也较低。
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人民币汇率制度的近期变化也造成了严重的连锁反应,特别是在亚洲,这是由于这一
变化产生的不确定性。但汇率制度的变化符合当局转向在更大程度上由市场决定的汇
率的意图。此外,在过去一年显著升值后,人民币自汇率制度调整以来仅贬值了 3%左
右。汇率贬值并未改变基金组织关于人民币汇率大致符合中期经济基本面的评估。
尽管中国经济的放缓符合预期,但鉴于中国经济规模庞大且已融入全球经济,中国的
经济表现会对相关邻国产生影响。我们估计,中国经济增长下降 1 个百分点会导致亚洲
其他国家的增长下降 个百分点。这种溢出影响显然值得关注。近期经验表明,中国
的亚洲邻国所受溢出影响最近可能已经变得更大,影响渠道不仅是贸易,还有全球金
融市