文档介绍：2 固定收益研究证券研究报告
可转债专题报告 2018 年 03 月 13 日
[Table_Title] 业绩为王,把握龙头
——龙头转债投资价值分析
[Table_Summary]
相关研究投资要点:
[Table_ReportInfo]《全面梳理转债发行到投资各类规
定——可转债投资手册之四》近期股市偏成长,龙头仍占优。近期成长板块表现更好,一是源于 IPO 发行
《基于赎回、下修、回售条款的投制度改革的讨论,注册制改革期限延期,而富士康首发通过标志着“独角兽”
资逻辑——可转债投资手册之三》企业 IPO“绿色通道”正式通车;二是代表性价值龙头的业绩不达预期;核心
源于目前价值和成长的估值匹配度较为接近。而成长股内部依旧是龙头占优,
《转债估值的历史分析——可转债成长龙头估值和盈利趋于合理。18/2/12 至 18/3/9 创业板 50、创业板指、创
投资手册之二》业板综涨幅分别为 %、%和 %,而今年以来这三个指数涨幅分别
为 %、%和 %。可见无论是主板还是创业板,依旧是龙头涨幅居前,
《转债打新、抢权配售与博弈正股源于盈利表现更好,估值和盈利匹配度较佳。
——可转债投资手册之一》
转债同样是龙头表现更好。今年以来涨幅前三转债为:造纸业龙头的太阳转
《转债下修的历史表现——兼议蓝债、钢铁信息化龙头的宝信转债、区域性城商行龙头的宁行转债,涨幅分别为
标转债拟下修》 %、%和 19%,对应正股涨幅分别为 %、%和 %。
业绩为王,把握龙头。18 年股市业绩驱动为主,龙头盈利更好。从股市驱动
因素来看,18 年货币政策保持中性稳健,利率下行靠的是基本面驱动、融资
需求回落驱动,因此大幅下行空间有限。这意味着股市的驱动力仍为业绩支撑。
而在中国经济发展重质量轻数量、人口红利结束、城市化进程过半的背景下,
行业扩容空间收窄、行业集中度不断提升,龙头效应将是中长期趋势。从投资
者结构来看,机构投资持股占比提高,以及 A 股纳入 MSCI 指数有望带来外
资资金流入,或将提升龙头公司估值。重视创新和服务业等新兴产业。随着
地产销售、投资大幅下滑,以及 PPI 涨幅回落,18 年工业企业利润增速或再
度承压。十九大报告提出中国社会的主要矛盾已经转化为“人民日益增长的美
好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”,这意味着消费的升级和转型
[Table_AuthorInfo]
将经济发展的主要驱动力。大力发展服务业、推动技术创新、发展战略新兴行
业将是出路。海通研究所测算 18 年 A 股周期、地产行业净利润增速相对于
17 年有所下滑,而消费、科技类业绩增速均有望提高。
分析师:姜超
从转债市场来看,市场大幅扩容,自下而上投资或更有效。过去几年转债市
Tel:(021)23212042
场规模小、流动性一般,参与投资者有限,属于“小众市场”。但随着转债市
Email:jc9001@ 场扩容,可选标的增多,“面值以下买入坐等上涨”的投资方式不太适用了,
证书:S0850513010002 转债投资更加自下而上,选股择券能力更加重要。更为重要的是,转债市场扩
分析师:姜珮珊容使得转债投资者更加丰富,例如权益投资者、绝对收益投资者的进入,这些
Tel:(021)23154121 投资者对转债正股的了解更多,持仓有正股,也会注意到对应转债的投资机会。
Email:jps10296@
建议关注价值与成长龙头转债的低吸机会:①济川转债(核心产品医保优化、
证书
:S0850517070004 剂型拓展;OTC 领域持续加速拓展,收入有望持续增长)、②大族转债(激光
及自动化设备龙头,多款小功率激光设备销售快速增长)、③生益转债(全球
覆铜板龙头,涨价提振盈利,下游应用领域高速发展)、④金融转债:宁行、
常熟、光大(转债流动性好,下调拨备覆盖率和贷款拨备率提高银行净利润)、
⑤隆基转债(单晶替代多晶趋势不可逆,公司龙头优势明显,但今年以来硅片
多次降价)、林洋转债(电站运营规模快速扩张、N 型单晶组件带来长期成长
性)、⑥铁汉转债(PPP 加速落地驱动业绩提速,多次收购实现业务互补,设
立并购基金发力环保领域)、⑦蓝思转债(盖板玻璃龙头,受益 5G 和双面玻
璃大趋势,大股东延迟解禁)。
风险提示:基本面变化、股市波动、价格和溢价率调整风险。