文档介绍：证券研究报告
2018 年 2 月 6 日
主题研究
汽车降关税:压缩超额利润督促从大到强
观点聚焦
目标 P/E (x)
投资建议股票名称评级价格 2018E 2019E
1 月 25 日,中共中央政治局委员刘鹤在达沃斯发表演讲时表示1, 上汽集团-A 推荐
中国将有序降低汽车进口关税。我们认为降低汽车进口关税,有广汽集团-A 推荐
助于在需求端压缩中国车市的超额利润,在供应端解决中国汽车长城汽车-A 推荐
工业大而不强的问题,促进国内车企实现其市值匹配的竞争力。广汽集团-H 推荐
吉利汽车-H 推荐
理由长城汽车-H 推荐
回顾历史,2001 年降汽车进口关税做大了中国汽车工业,规模效东风集团-H 推荐
应从中国汽车制造的劣势变成优势。随着中国加入 WTO,
2001~2006 年中国的汽车进口关税从 80%大幅下调至 25%,但丰
田、戴姆勒、宝马、现代等跨国车企在此期间纷纷在中国成立合
资企业,并未主攻进口车渠道,进口车占中国汽车销量的比重始
终稳定在 1%~5%。而从 2003 年开始私家车进入中国万千家庭,中
国汽车产销量从 2000 年的 万辆大幅增长至 2006 年的
万辆,汽车消费占社会零售总额的比重从 7%上涨至 19%,汽车工
业增加值增加了 倍,占全国工业增加值的比重从 8%上涨至
16%。
主要涉及行业可选消费
展望未来,2018 年再降关税有望帮助中国汽车工业提升国际竞争
沪深300 中金汽车及零部件
力,实现从大到强,同时压缩国内汽车市场的超额利润,增加中 140
国消费者福利。从需求端看,虽然售价 25 万元以下的车型中国市
场售价已经与全球接轨,但车企的超高盈利能力表明依然还有降 130
价空间,同时售价 50 万元以上的进口豪华车在中国市场依然定价(%) 120
偏高。从供应端看,在中国车市的高盈利能力滋润下,中国车企 110
的市值已然跃居全球前列,但是产品仍缺乏全球竞争力,远逊于相对值
100
家电、通讯设备等其他中国制造。
90
我们认为进口汽车市场的定位就是高端、豪华和小众市场,汽车 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02
工业强国的进口关税税率均不高。除了关税之外,进口汽车还有相关研究报告
1~2 万元的运费,远高于国产车 1000~2000 元的运费,基本与大众
品牌的单车净利润相当。日本从 1978 年开始实施汽车进口关税零•市场动荡风险偏好降低且等 3 月数据再做判断()
税率,但是进口车占比仍仅有 5%。韩国在 2012 年将对美汽车进•宇通客车-A | 提升市占率做长跑冠军()
口税率下调至,仍主要从税率仍为的德国进口豪华车。
4% 8% •广汽集团-A | 多点共振齐增长回调提供低吸机会()
盈利预测与估值• 12 月乘用车上牌量数据解读()
短期来看,降低汽车进口关税将拉动进口车需求;中长期看,降•银轮股份-A | 加强电控系统布局向系统供应商迈进
关税将压缩中国车市的超额利润,督促有竞争力的中国车企尽快()
具备全球竞争力,让中国汽车消费者获得更多的消费者福利。•广汇汽车-A | 毛利结构继续改善,收购速度不减()
风险
政策调整不及预期。
资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
奉玮任丹霖
分析员联系人
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SAC 执证编号:S0080513110002 SAC 执证编号:S0080116060043
SFC CE Ref: BCK590
1 8-01/29/
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
中金公司研究部: 2018 年 2 月 6 日
目录
回顾入世:规模效应下的帕累托改善.................................................................................................................................. 4
入世保护过渡期安排:2001~2006 年逐步降关税,取消配额.....